2026年第10周A股投資策略周報：美伊地緣沖突對A股的影響與投資策略展望

觀策·論市——美伊地緣沖突對 A 股的影響與投資策略展望

在地緣沖突持續升溫的階段，市場的核心矛盾往往不再停留于產業趨勢和經濟周期，而是迅速轉向供給安全、運輸安 全和戰略資源保障。資產價格的變化也會因此脫離傳統的業績和題材驅動框架，轉向風險溢價重估。當前市場對戰爭 相關賽道的關注，實質上是在重新評估全球能源體系和貿易體系在沖突情境下的脆弱性，以及各類產業鏈在極端條件 下的承壓能力。 油氣與航運是地緣風險升溫背景下的兩條主線。油氣方向，原油價格只是表層變量，更深層是能源供給安全。當地緣 沖突沖擊石油供給預期時，市場首先反映的是供給端的不確定性，其次反映的是各國對能源獨立和能源保障能力定價 能力。這一變化會推動資金從單純的油價博弈，逐步擴展到燃氣、儲運、設備和基礎設施等更完整的能源鏈條。并且 對外部能源進口依賴越高的國家，風險資產面臨的壓力會更大。相較于油氣，航運的邏輯更直接，體現為地緣沖突對 運輸體系的沖擊。當地緣摩擦集中在關鍵海域時，市場關注通行效率、保險成本和港口處理能力。一旦出現船舶受損、 航道受限，運價體系就會迅速反映風險溢價，運力結構也會出現新的平衡。在這種背景下，油運板塊具備較強的現實 映射能力。原油可以漲跌反復，但一旦運輸鏈條受擾，運價彈性和市場關注度都會顯著提升。更重要的是，航運板塊 的邏輯不依賴宏觀需求全面改善，只要油輪供給和運輸效率階段性收縮，在風險偏好下行的市場中便會獲得資金認可。

地緣沖突對 A 股市場的影響機制主要通過風險偏好、大宗商品價格和供應鏈沖擊渠道傳導。從歷史上看，海外戰爭 事件對 A 股的沖擊集中在短期，1-2 周沖擊最為顯著，隨后風險逐漸出清。分行業來看，戰爭開始后首個交易日中軍 工獲得超額收益的概率較高，短期銀行、公用事業等防御板塊占優，煤炭、鋼鐵等周期行業以及交運、非銀表現相對 更好。往后看，美伊沖突升級對 A 股的負面影響有望在短期釋放，若霍爾木茲海峽持續封鎖，或引發產業鏈成本重定 價與能源替代加速，石油、航運、化工、煤炭有望受益。 美伊沖突以來，市場的交易邏輯逐漸從避險轉向再通脹擔憂，主要因為隨著油價持續上行，通脹擔憂升溫，市場對美 聯儲降息預期降溫，除了美元和油價持續走強外，其他資產均下跌。不過，目前市場對流動性的擔憂仍主要表現在情 緒和資產交易層面，最直接的反映就是美元指數上行，尚未引發系統性的美元流動性緊張。往后去看，美伊沖突的持 續時間和演變路徑具有較大不確定性，難以預判，核心還是在于霍爾木茲海峽何時能夠正常通航，及其對油價、美國 通脹影響的持續性，這將關乎全球流動性演繹的走向。如果美伊沖突能夠在未來短期內出現緩和跡象，則油價可能高 位回落，市場風險偏好將出現階段性修復，從而全球美元流動性緊張情況得到緩解。如果出現極端情況，沖突持續升 級甚至演變成長期戰爭，全球可能面臨更大程度的流動性沖擊。

1、美伊沖突路徑展望及對 A 股賽道選擇的影響

美伊沖突時間線與核心變量

此輪美伊沖突主要涉及以下幾個關鍵時間點，依次復盤可以發現本周 A 股及全球股市的波動情況與之相關性很高。 2026 年 2 月 28 日，美國與以色列開始對伊朗啟動大規模打擊行動，區域沖突進入熱戰階段，伊朗最高領袖哈梅內伊 在 2 月 28 日上午遇襲身亡。3 月 1 日，伊朗伊斯蘭革命衛隊正式宣布“任何船只均不得通過霍爾木茲海峽”，超過 150 艘油輪停航避險，海峽航運速度普遍降至零。多家油輪船東、石油巨頭和貿易商已暫停經霍爾木茲海峽運輸原油、燃 料和液化天然氣。3 月 2 日，美方公開表態強調軍事行動可能持續數周，同期航運端進一步惡化的報道增多，霍爾木 茲海峽周邊出現更多船舶滯留與交易暫停跡象。3月 3日，以色列軍方第 91師的部隊正在黎巴嫩南部地區“執行任務”， 以軍稱，正對黎巴嫩真主黨設施進行“有針對性的打擊，以消除威脅”。中國外交部發言人毛寧主持例行記者會表示， 中方敦促各方立即停止軍事行動，避免緊張事態升級，維護霍爾木茲海峽的航道安全。3 月 4 日，伊朗伊斯蘭革命衛 隊發布第 19 號公告，伊朗動用“卡德爾-380”等型號導彈擊中美國驅逐艦。一艘美國油輪在印度洋距離伊朗海岸 600 多公里處給一艘美國驅逐艦加油時，遭到伊斯蘭革命衛隊導彈“重擊”。當地時間 3 月 5 日下午，美國總統特朗普稱， 他希望先結束伊朗戰爭，他稱古巴方面“非常迫切地想要達成一項協議”，還稱委內瑞拉局勢已經“穩定”，之后“古 巴只是時間問題”。

美伊沖突對市場情緒影響的核心因素是對霍爾木茲海峽能源供給中斷概率的推演，市場擔心通過石油、天然氣能源價 格傳導到各國通脹預期、與市場風險偏好，進而壓制全球成長股。當前階段，需要重點觀察的是霍爾木茲海峽通行狀態與相關航運保險、運費、繞航成本等二級變量。戰爭影響的連鎖反應可以歸納為三個方面：第一是原油期貨與現貨 的價格變化；第二是通脹預期與主要國家央行和國債利率變化；第三是全球成長權益估值與資金風偏變化。 美伊沖突對市場連鎖反應的強弱取決于沖突程度，主要有三種可能演化的路徑。1）若速戰速決，市場回歸常態，油 價沖高回落，股市反彈； 2）若戰爭持續數周，油價高位，全球股市震動； 3）若演變為全面地區戰爭，則可能觸發 類似 1970 年代的全球能源危機與滯脹，油價飆漲，股市深度調整。當前判斷沖突強弱的關鍵依據是：1）霍爾木茲 海峽封鎖對石油供給中斷的影響；2）美伊熱戰軍事沖突是否可被伊朗重新政治選舉；3）談判重啟鎖定在可控邊界內。

情景一：速戰速決，資產修復

在情景一中美伊沖突“速戰速決”情景的資產修復邏輯，核心假設為：美伊軍事摩擦在 1-2 周內快速降級，伊朗重新 啟動政治選舉與談判進程，霍爾木茲海峽通行完全恢復常態，市場對石油供給中斷的持續性預期下修。觸發該情景的 關鍵信號包括：美伊雙方發表停火聲明、霍爾木茲海峽航運保險費率回落至沖突前水平、全球主要產油國未啟動應急 增產計劃（印證供給中斷風險解除）。 速戰速決情景的宏觀邏輯是“能源供給沖擊解除→油價回歸基本面→通脹預期收斂”，傳導鏈條短且可逆，未對全球 經濟增長核心邏輯造成實質性破壞。歷史復盤顯示，速戰速決型地緣沖突中，油價往往呈現脈沖上漲后快速回調特征。 當前情景下，若霍爾木茲海峽通行恢復，前期因供給中斷恐慌產生的溢價將快速消退。油價回落將直接抑制全球通脹 上行風險，尤其對美國核心 PCE、中國 PPI 的邊際影響最為顯著，但市場往往在一個月內修復，地緣擾動對通脹的 影響具有短期性。速戰速決情景下，大類資產將按“商品→固收→權益”的順序完成修復，核心驅動因素是風險偏好 回升與流動性環境回歸常態。

商品市場方面，能源類領跌，工業金屬反彈。能源商品首當其沖吐回沖突溢價，布倫特原油、美天然氣價格率先回落； 工業金屬（銅、鋁）受益于全球增長預期修復，價格反彈；黃金一方面在避險需求下有上漲需求，另一方面近期油價 上漲推高通脹預期，美聯儲降息預期下降導致美元走強，黃金價格下跌，總體來看短期將呈現震蕩調整態勢。 權益市場修復的核心邏輯是風險偏好回升及估值修復，結構上呈現成長領漲的特征。風格修復上，成長股領跑，高估 值資產彈性更大。沖突期間受風險偏好壓制的成長板塊將成為修復核心，中證 1000、科創 50 等指數反彈幅度預計更 高；大盤價值、低波紅利等防御性風格反彈幅度相對有限，主要受益于資金避險需求退潮后的再平衡。沖突緩和后首 先修復的行業是，TMT（AI、半導體）、算力芯片、醫藥生物（創新藥、醫療器械），前期受風險偏好與通脹預期壓 制，修復期彈性最大。沖突緩和后事件受益型行業可能承壓，石油石化、國防軍工、航運，前期因沖突溢價上漲，修 復期將吐回部分漲幅。

情景二：戰爭持續數周，高油價與風險資產再定價

在情景二中，美伊沖突持續數周使油價定價從短期沖擊轉向中樞抬升，主要原因是霍爾木茲海峽通行受限帶來的約束 首先發生在石油可交付性與運輸成本上，市場對供應風險的計價更具黏性。該判斷與近期報道中海峽航運近似停滯、 VLCC 租金飆升的事實一致，說明運力與通行風險正在成為油價的另一個錨點，并通過運費與戰區險溢價為每桶原油增加隱含成本，從而抬升現貨緊張程度并推高近月定價。這一機制在歷史上有明確對照，1990 年海灣危機期間油價 沖擊也來自對石油供給與運輸擾動持續的預期，其價格中樞在沖突窗口內維持高位并伴隨期限結構顯著變化。

在情景二中，全球股市可能高波動震蕩，市場在談判信號與戰爭升級之間不斷平衡，反彈窗口往往由可驗證的能源運 輸邊際改善或外交進展觸發，但若缺乏事實修復，反彈容易演化為利潤回吐。與近期伊朗沖突期間油價繼續走高同步， 部分亞洲市場風險資產表現也與對石油的依賴程度高度相關。行業與風格層面，能源與油運鏈條具備對沖屬性，但其 收益來源更依賴沖突持續性，一旦出現霍爾木茲海峽通行恢復、保險條款回落或航運成本下降等可核驗信號，前期溢 價可能快速回吐。

情景三：全面地區戰爭，能源危機與股市深度調整

情景三推演假設美伊沖突持續升級并突破區域邊界，外溢形成全面性地區戰爭，這將直接導致石油、天然氣等核心能 源生產產能與運輸通道同時遭受嚴重擾動，無法保障能源運輸的穩定性與安全性。全球主要經濟體石油供給缺口或將 持續擴大，且短期替代產能提升、戰略庫存釋放等常規調節手段不足以平滑沖擊，能源市場供需失衡將進入長期化狀 態。 在此情景下，國際油價中樞將出現大幅上移，且隨著沖突持續、供給缺口難以緩解，將進一步引發二輪漲價效應，其 風險特征與 1970 年代能源沖擊高度相似?；仡櫄v史，1973 年第四次中東戰爭與 1978 年底伊朗伊斯蘭革命引發的 兩次能源危機，均因地緣沖突導致能源供給大幅收縮，推動國際油價出現階梯式暴漲，若霍爾木茲海峽通行長期受阻， 本輪國際油價有望突破每桶 110 美元，并形成全局性沖擊。

從風險傳導鏈條來看，能源價格暴漲與航運成本攀升將直接推升全球貿易與制造成本，各類生產型企業面臨原材料與 物流成本雙重壓力，盈利空間持續壓縮，這一傳導路徑可參考 1970 年代美國經濟數據表現。兩次能源危機期間，美 國 PPI 中精煉石油制品、燃料和潤滑油價格指數快速上行，直接抬升工業生產成本。而同期美國 ISM 制造業 PMI、 新訂單與產出分項均大幅跌破榮枯線，映射出制造業景氣度受成本壓力壓制而持續低迷。

原油作為工業核心投入品，價格上漲將沿產業鏈自上而下傳導，直接推升煉油、化工、航運、航空、物流等行業的剛 性成本，并進一步傳導至制造業終端產品與消費品價格，形成典型的成本推動型通脹。若糧食、金屬等大宗商品同步 走強，全球通脹中樞或將顯著上移，發達經濟體與新興市場均面臨輸入性通脹壓力。通脹預期失控將迫使主要央行在 增長與物價之間艱難平衡，利率曲線可能出現劇烈波動：短端利率快速抬升，而長端利率則在滯脹預期下呈現震蕩分 化，國債收益率曲線面臨倒掛風險。 與此同時，權益市場面臨深度調整的概率將顯著上升，其中高估值、長久期資產與高杠桿行業將成為調整的重災區。 估值層面，高估值板塊尤其是科技成長股將面臨顯著的貼現率上行與盈利預期下調雙重壓力，估值收縮幅度可能超出 歷史均值。行業層面，基礎設施、公用事業等長久期資產因現金流折現價值下降而承壓，房地產、部分周期性制造業 等高杠桿行業則面臨融資成本上升與現金流惡化的雙重擠壓。相比之下，傳統能源板塊可能階段性受益，但整體市場 仍難逃系統性下行風險。歷史經驗表明，1973 年與 1979 年兩次石油危機期間，美股市場分別錄得約 48%與 27%的 跌幅，本輪沖擊的烈度或將取決于沖突持續時長與能源替代彈性。

2、地緣沖突對 A 股行業影響與展望

歷次戰爭或沖突升級對 A 股的影響

地緣沖突作為影響全球資本市場的重要外部沖擊因素，往往引發市場避險情緒升溫、風險資產重估、大宗商品價格波 動等連鎖反應。復盤 1999 年科索沃戰爭、2001 年阿富汗戰爭、2003 年伊拉克戰爭、2011 年敘利亞戰爭、2022 年 俄烏沖突全面升級、2023 年巴以沖突等六場重大地緣沖突對 A 股的影響，可以發現地緣沖突對 A 股市場的影響機制 主要通過以下幾個渠道傳導：一是風險偏好渠道，沖突爆發引發避險情緒，導致資金從風險資產流向避險資產；二是 大宗商品價格渠道，地緣沖突往往推高能源、金屬等大宗商品價格，影響相關產業鏈；三是全球供應鏈渠道，沖突地 區若涉及重要貿易節點，可能擾亂全球供應鏈。 整體上來看，海外戰爭事件對 A 股的沖擊集中在短期，1-2 周沖擊最為明顯，2 周后風險基本出清，中期結構分化， 長期回歸基本面。這六場重大地緣沖突后的首個交易日普遍下跌，平均跌幅 1.1%，六場重大地緣沖突后 3 日、7 日、 15 日、30 日（自然日）平均漲跌幅分別為-1.41%、-1.15%、-3.54%和-1.38%，1-2 周后負面沖擊逐漸消退。

歷次戰爭或沖突升級對 A 股的影響

分行業來看，戰爭開始后首個交易日中軍工獲得超額收益的概率較高，短期銀行、公用事業等防御板塊占優，煤炭、 鋼鐵等周期行業以及交運、非銀表現相對更好。據統計，五場重大地緣沖突后的首個交易日表現中，軍工相對萬得全 A 的平均超額收益最高；而首周表現中，銀行、非銀、公用事業、煤炭行業平均超額收益分別為 2.37%、1.99%、1.56%、 0.96%，領先其他行業。究其原因，短期沖擊期的行業表現主要受三方面因素影響：一是風險偏好急劇下降，資金從 高風險資產流向避險資產，銀行、公用事業占優；二是對供應鏈中斷的擔憂推高能源和大宗商品價格，石化、煤炭、 貴金屬、交運大概率受益；三是市場對沖突持續時間和影響范圍的預期，若持續時間預期較長或對中國訂單產生實質 性影響，則會提升市場對軍費增長和訂單空間的預期，軍工表現就會占優。

編輯：火腿腸