2026年度投資策略：槍炮與黃油

至此，已經揭示了政治意志對經濟現象的扭曲，在進入對資產價格的分析之前，可以再花一些篇幅來討論背后原因和未來演化。在大國政治的悲 劇在于即使有一方不愿主動尋求地區性霸權，也最終會在另一方的咄咄相逼下采取相同的進攻姿態。就當下而言，棋盤將不再局限于東亞地區的 拒止和反拒止，全球都將在勘定權力邊界的邊界中被影響。

在以生存為首要目標的基礎上，經典的“進攻性現實主義”認為大國必然會追求霸權，而追求霸權又需要控制潛在潛力，即存在以下關系：

潛在權力（人口+財富/資源）×轉換系數（科技自主權）=實際權力，其中科技自主權掌握在大國自己手中，而人口和資源則由邊緣國提供

為了保證對潛在權力的控制，兩個大國將選擇截然相反的舉措，結構性權力和新門羅主義將成為兩個大國在處理地緣格局時的核心思路：

①因身在其中而施加的結構性權力。中國作為一個典型的陸權國家，向外突破島鏈封鎖是獲取資源和獲取安全邊界的必須舉措，對一帶一路的苦 心經營就是這一戰略導向的具體體現。中國在地緣上和整個亞洲聯系緊密，這意味著在中國相對實力增強的過程中，中國的存在本身就會對周邊 施加結構性權力，區域內的所有主體在行動時必然要考慮“中國會對此持什么看法？”。在地緣格局的塑造上，以“三個聯通”將周邊國家納入 中國主導的供應鏈體系并使其在基礎設施和規則標準上采用中國體系是重點工作。

②因身在孤島而必然的新門羅主義。由于美國硬實力的衰退，再在全球維持物理存在對于美國已經太過昂貴，采取戰略收縮已經是既成現實。而 戰略收縮必然帶來的是新門羅主義，即認為“美洲是美國的洲”。這會導致美國重新插手南美洲的地緣事務，以完成對南美洲勞動力和資源的控 制，這和拜登時期的“前置防御”策略是截然相反的。隨著美國在東亞的實質性后撤和新門羅主義，其在供應鏈問題上已經從離岸外包轉變為了 友岸乃至近岸。

大宗：槍炮與黃油矛盾的顯化

跟著黃金牛市的鼓點起舞

在陸海競爭新格局下，美元作為唯一世界貨幣的根基無疑是在各方面都受到挑戰的，這種去美元化的敘事在過去、當下和未來都會長期成立。但 對于2026年而言，宏觀敘事驅動價格上漲的最舒適時間已經過去，在經歷了2025全年60%的漲幅之后，需要關注的問題已不再是敘事邏輯的成立 與否，而是4000+的倫敦金現價是否已經過度表達所有預期？由于黃金的定價可以說是所有大類資產在最難進行定量分析的，故也在此先不做建 模的嘗試，更多從驅動因素的角度來探討金價的上行空間。

第一個視角是“去美元化”敘事，在這個敘事中最核心的角色是各國央行，各國央行在長期維度或許是支撐黃金價格的重要賣家，但在2025年8- 10月30%的大漲中，各國央行并沒展現出大量購金的動作。中國央行在8-10月均勻每月購進2噸，全球范圍內央行黃金儲備在10月還出現了下降。

銅價的歌舞升平與裂縫

按照前面兩個體系嵌套的想法，美國體系的最大問題是增加供給，這就會必然導致生產資料的再分布。這個敘事在可見的未來都會成立，于是在 2026年，相比供需矛盾，分布不均的故事會更在眼前。

目前LME和COMEX的銅差價在美國銅關稅政策落地后依然存在，雖然和關稅落地之前3000美元/噸的價差極值相比減少了很多，但仍維持在300 美元/噸的水平。對于銅這樣的國際大宗而言，地區差價的存在就必然導致跨境套利。于是COMEX的銅庫存在2025年3月開始一路飆升，目前已 經達到40萬噸的水平。顯然只要COMEX相較于其他市場的正差價存在，這個由區域錯配驅動的銅價上漲的故事就依然能講下去。

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