2025年沃特股份：聚焦特種高分子材料，平臺化建設賦能成長

公司：向世界一流的材料方案提供者邁進

（一）起家改性塑料，發力特種高分子材料

致力于成為世界一流的材料方案提供者。深圳市沃特新材料股份有限公司（以下簡稱“公司”） 是國內領先的材料供應商和材料方案提供者，主要產品包括特種及新型工程高分子、高性能復合材 料、碳纖維及碳納米管復合材料、含氟高分子材料，廣泛運用于 5G/6G、低空經濟、機器人、新能 源、AI、半導體、電子電氣、醫療健康等領域。2001 年公司前身深圳市沃特化工新材料有限公司成 立。2002 年公司發起建設我國首座萬噸級聚苯醚（PPE）合成項目，填補國家十五計劃的產業空白。 2003 年惠州市沃特新材料有限公司成立，2006 年投產運營。2014 年公司開始布局華東市場，投資 建設江蘇沃特新材料科技有限公司、收購韓國三星液晶高分子（LCP）項目，成立江蘇沃特特種材 料制造有限公司。2017 年公司在深交所 A 股掛牌上市，開啟多基地布局。2019 年，公司控股浙江 科賽 51%股權，進一步完善特種材料平臺化布局。同年，公司開始布局西南基地，在重慶投資建設 萬噸級高性能聚酰胺（PPA）項目、萬噸級聚苯砜（PPSU）項目。2020 年，公司在重慶投資建設 10 萬平米級特種高分子薄膜材料。2021 年重慶沃特合成項目投產。2022 年公司收購上海華爾卡 51% 股權，加速半導體布局。2023 年公司設立越南改性塑料生產基地，全球化布局加速。2024 年公司 實現對沃特華本（原“上海華爾卡”）100%控股，西南基地聚醚醚酮（PEEK）合成樹脂順利投產。 2025 年 20000 噸/年 LCP 樹脂材料項目（一期、二期）及 1000 噸/年 PAEK 樹脂材料項目（一期） 進入正式生產期，公司完成對華爾卡密封件制品（上海）有限公司 100%股權收購。

（二）擺脫原料境外依賴，公司業績走出低谷

營收整體趨于增長，凈利逐 步走出低谷。隨著公司自建項目的陸續投產以及 2019 年公司收購 浙江科賽 51%股權、2022 年公司收購沃特華本（原“上海華爾卡”）51%股權、2024 年公司實現 對沃特華本 100%控股，近些年公司特種高分子材料產品種類持續豐富、產銷放量，帶動公司營業 收入整體趨于增長。2024 年公司實現營業收入 18.97 億元，對應 2017-2024 年 CAGR 為 13.85%。 公司歸母凈利潤受行業景氣周期、原料供應、費用管控等多因素影響。其中，2022 年公司主營產品 LCP 原材料聯苯二酚（BP）供應受限，此外，新項目在建工程轉固定資產導致折舊增加、政府補助 減少等，公司當年業績出現較大回落。2023 年，隨著年中國內廠商新建 BP 產能的投產及產能逐步 釋放，公司 LCP 原材料之一的 BP 供應問題徹底解決，但行業景氣度及新客戶導入周期等因素對公 司新產能釋放造成一定影響，持續拖累當年業績表現。2024 年隨著公司高分子材料板塊盈利能力的 逐步改善，疊加 LCP、特種尼龍、PPS 等特種高分子材料放量，公司業績逐步走出低谷，2024 年公 司營業收入、歸母凈利潤同比分別增長 23.45%、520.69%。2025 年前三季度，公司有效應對因新增產能投入所帶來的固定資產轉固等系列挑戰，持續加大市場開拓力度，營業收入、歸母凈利潤同 比分別增長 9.87%、20.07%。

業務轉型成效顯著，特種高分 子材料貢獻主要營 收與毛利。自 2014 年開始，公司收購韓國三星 精密化學 LCP 生產線，開啟從通用塑料向特種材料的轉型。經過持續近十年的“特種材料替代革 命”，特種高分子材料已躍居成為貢獻營收與毛利的主要產品。2024 年公司營業收入層面，特種高 分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料、其他占比分別為 48.6%、25.8%、19.2%和 6.4%；毛利 層面，特種高分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料、其他占比分別為 64.7%、29.3%、5.8%、 0.2%。分產品來看，2020-2024 年特種高分子材料毛利率處于 22.69%-26.57%區間運行，維持較高 水平，彰顯板塊盈利韌性。

盈利能力處歷史底部區域，高研發投入驅動長期成長。2024 年公司銷售費用率、管理費用率、 研發費用率、財務費用率分別為 2.48%、5.02%、6.10%、1.91%，期間費用率合計 15.51%。其中， 近些年公司持續增加研發費用投入，對產品新技術、新工藝或新配方等進行創新，以滿足及引導市 場和客戶需求，并通過研發關鍵技術降低產品生產成本。我們認為，未來隨著公司重慶項目 LCP 產 能的逐步釋放，一方面，利于公司營業收入規模持續擴張，對應期間費用率水平有望下降；另一方 面，特種高分子材料業務等高毛利率業務占比有望擴大，利好公司整體盈利能力的抬升。

（三）股權結構清晰，多基地打造新材料平臺

公司股權結構清晰。公司實際控制人為吳憲、何征夫婦。截至 2025 年 9 月 30 日，吳憲、何征 夫婦分別持有公司股權比例為 13.77%、13.34%。此外，公司第一大股東深圳市銀橋投資有限公司 （以下簡稱“銀橋投資”）持有公司股權比例為 13.92%，吳憲、何征夫婦合計持有銀橋投資股權比 例 94.58%，間接持有公司股份。此外，截至 12 月底，公司下設 17 家子、孫公司，分布于華南、 華東、西南、越南地區，進行全球化業務布局。

多基地產業 布局，打 造全球 化新材料平 臺。公司以深圳為總部，下設華南，華東，西南分、子 公司。同時，在香港設有子公司，并在越南投資建設工廠，多基地、全產業鏈為客戶提供最優高分 子材料解決方案。 1）國內：公司設有華南、華東、西南三大基地。①華南地區是公司無人機、智能家居、消費電 子材料、OA 材料改性制造基地，生產主體為惠州市沃特新材料有限公司、惠州市沃特 特種材料有限 公司。②華東地區是公司 5G 及電子通訊、光伏、汽車材料改性制造基地、特種高分子材料 LCP 合 成基地、半導體、氟樹脂素材成品制造基地、高性能材料成品制造基地，對應生產主體分別為江蘇 沃特新材料科技有限公司、江蘇沃特特種材料制造有限公司、浙江科賽新材料科技有限公司、上海 沃特華本半導體科技有限公司、上海沃特華本密封件制品有限公司。③西南地區是公司特種高分子 材料合成基地、特種高分子薄膜制造基地。生產主體為重慶沃特智成新材料科技有限公司，具備年 產萬噸級液晶高分子、萬噸級高性能聚酰胺、千噸級聚芳醚酮、萬噸級聚砜以及十萬平米級特種高 分子薄膜材料生產能力。 2）海外：公司設有越南基地。公司于 2023 年設立越南沃特新材料有限公司，開展改性材料的 研發及生產加工制造業務，以滿足境外客戶的訂單需求。

特種高分子材料：多點布局，推進平臺化戰略

（一）特種高分子材料：國產替代進程或提速，市場規模持續擴張

特種工程塑 料性能優 異，應 用領域廣泛 。特種工程塑料是一類綜合性能優異，長期使用溫度在 150℃以上的工程塑料，具有優異的耐熱性、耐光性和力學性能，能夠應對各種嚴苛和復雜的環境。 目前常見的特種工程塑料包括聚酰胺（PPA）、聚酰亞胺（PI）、聚苯硫醚（PPS）、液晶高分子聚 合物（LCP）、聚醚醚酮（PEEK）、聚砜（PSF）等。據《我國特種工程塑料產業發展現狀及對策 建議》（王曉晨）分析顯示，從主要消費區域來看，中國、歐洲、美國特種工程塑料消費占比居前 三，分別為 29%、25%、23%；從主要消費領域來看，交通、電子電器、工業/消費品、其他領域占 比分別為 40%、29%、20%、11%。

海外企業具 有先發優 勢，占 據特種工程 塑料絕大 部分產 能。特種工程塑料的技術、資金和專利 的壁壘較高，生產和銷售長期集中在日韓、歐美等發達國家少數企業手中，產品種類齊全且迭代速 度快，技術領先優勢明顯。以荷蘭帝斯曼、巴斯夫、杜邦為代表的龍頭企業通過開發單體及聚合物 生產工藝形成了較強的競爭優勢，已形成從原料單體到聚合物樹脂，再到高端改性及復合材料產品 完整產業鏈，在個別領域形成了專利和技術壟斷。同時，龍頭企業還通過投資、收購、海外建廠等 多種手段持續提高市場份額，不斷抬高行業進入門檻。

終端需求增長與國 產替代共 振，國內特種工程塑 料規模有 望持續擴張。隨著 5G/6G 通信、無人 機、機器人、AI 服務器、半導體、醫療行業材料升級等時代的到來，特種高分子材料對傳統材料的 替代速度進一步加快，可廣泛應用在電子電氣、交通運輸、醫療器械、機械制造、高頻高速通訊等 領域，未來市場需求較大。2022 年我國特種工程塑料市場總消費量約 16 萬噸，市場規模達 175 億 元。據專業咨詢機構弗若斯特沙利文預計，在政策支持、產業供應鏈完整以及產品成本優勢的推動 下，中國特種高分子材料市場將以 9.53%的年均復合增速增長。從供應情況來看，2022 年我國特種 聚酰胺、高端聚酰亞胺、液晶聚合物、聚醚醚酮的國內產能占全球總產能的百分比仍然低于 25%。 我國是全球最大的特種工程塑料消費國家，在當前國際貿易摩擦頻發的背景下，下游對于供應鏈自 主可控意識逐步提升。在終端需求增長和國產替代進程的共振下，預計我國相關特種工程塑料市場 規模有望持續擴張。

公司特種工 程塑料布 局廣泛 ，平臺化戰 略不斷推 進。從全球主要特種工程塑料業務布局來看， 海外方面，主要生產商中索爾維、帝斯曼布局相對全面，其中索爾維布局了 PPS、PSF、PEEK、LCP、 PPA、PI 在內的六大特種工程塑料品種。國內方面，公司與金發科技布局品類數量較為領先。此外， 公司始終關注高附加值材料產品和產業鏈延伸布局，不斷加強特種高分子材料平臺化建設能力。在 產業鏈上游方面，公司已實現 LCP、PPA、聚砜、PEEK 等特種工程樹脂的產業化合成布局；在產 業鏈中游方面，公司通過多樣化的材料加工技術，為下游客戶提供滿足不同使用需求的高/低介電性 能、抗靜電、屏蔽、輕量化、薄壁化、高強度、高韌性、導電、絕緣、阻燃、導熱、導磁、耐磨材 料產品，以及與產品相對應的模擬測試和加工工藝定制服務；在產業鏈下游方面，公司已經能夠為 客戶提供 LCP 薄膜、PTFE 薄膜和成型制品，以及 PEEK 成型制品和熱固性碳纖維復合材料制品。

（二）LCP：堅守中高端定位，產能釋放進行時

液晶聚合物（Liquid Crystal Polymer，LCP），在以液晶相存在時粘度較低且高度取向，而 將其冷卻、固化后，它的形態又可以穩定保持，具有優異的耐熱性能和成型加工性能，是滿足高頻 通訊、高速數據傳輸、電子產品集成化精密化需求的重要材料。按照液晶態形成的方式劃分，LCP 可以分為熱致液晶高分子和溶致型液晶高分子；按照耐熱等級可分為Ⅰ型、Ⅱ型、Ⅲ型。其中，Ⅰ 型屬于高耐熱級，成型溫度高，熱變形溫度在 320℃左右或更高。Ⅱ型屬于中等耐熱級，具有與通 用級工程塑料相近的耐熱等級和成型加工溫度，熱變形溫度在 220℃以上。Ⅲ型屬于一般耐熱級， 耐熱溫度較低，熱變形溫度在 120℃左右，成型加工性能好，價格較低。

多元化需求驅動市 場規模擴 張，LCP 國產替代空間廣 闊。一方面，多元化需求驅動，全球 LCP 材料市場規模有望持續擴張。需求結構方面，據智研咨詢數據顯示，2024 年我國 LCP 行業需求中 （以規模計），電子電氣、消費電子、汽車、醫療、工業及其他領域占比分別為 71%、9%、6%、 5%、9%。LCP 因具有優異的耐熱性能和成型加工性能，使其成為精密電子以及高頻通訊設備領域 的核心部件主要材料。市場規模方面，據華經產業研究院數據顯示，2022 年全球 LCP 行業市場規 模為 13.13 億元，預計 2022-2030 年市場規模年復合增長率有望達 7.6%。另一方面，當前國內 LCP 對外依存度仍處較高水平，未來國產替代空間廣闊。據智研資訊數據顯示，2024 年我國 LCP 行業 產量 1.18 萬噸，LCP 行業需求量 3.76 萬噸，行業凈進口量達到 2.58 萬噸，行業對外依存度 68.6%。

國產 BP 實現工 業化生產，公司原料卡供問題已解決。2022 年及之前，公司 LCP 合成樹脂主 要原材料聯苯二酚（BP）來自于海外供應鏈，全球 BP 生產份額及銷售渠道主要由美國的 SI Group、 日本的本州化學工業株式會社、印度的 Melog Speciality Chemicals Pvt., Ltd.等公司掌握，國內 生產廠商的研發及大規模穩定生產能力有限。2023 年年中，國內 LCP 原材料供應商解決 BP 研發 及生產連續性難題，實現品質控制下的規模化穩定生產。隨著國內廠商新建 BP 產能的投產及產能 逐步釋放，公司 LCP 原材料之一的 BP 供應問題已經得到徹底解決。 我們認為，公司當前成本端原料卡供問題已被徹底解決，同時 LCP 終端需求的穩步增長和國產 替代空間為 LCP 產能消化提供了充足的空間。公司重慶基地 LCP 產能的逐步釋放，有望為公司注 入新的成長動能。

（三）PPA：輕量化材料之一，掘金低空經濟藍海

聚酰胺，俗稱尼龍。常規尼龍一般是指 PA6、PA66 兩大脂肪族尼龍，常規尼龍在增強、阻燃等 改性后還是會有較大的缺點，比如強親水性、不耐高溫、透明性差等，限制了在更多場合的應用。 為改善這一缺點、增加新的特性，一般通過引人新的合成單體，得到一系列有不同特性、可滿足不 同使用場合的產品，如高溫尼龍、長碳鏈尼龍、透明尼龍、生物基尼龍以及尼龍彈性體等特種尼龍。 當前在特種尼龍中，長碳鏈尼龍和高溫尼龍占據主導地位。

編輯：火腿腸