醫療信息化：從先驗指標、海外龍頭看醫療IT景氣度延續

核心觀點：

從Cerner發展經驗看:短期政策驅動，長期以研發為基礎向服務轉變

• 政策驅動，逐步成長為領軍企業。1)美國歷經十年左右時間，電子病歷滲透率從不到9%增長到 96%，Cerner公司的收入規模也從 2008 年的16.76億美元 增長到 2014 年的 34.04 億美元。與此同時，Cerner 也實現了自身市占率的提升， 到 2013 年，在美國 5000 左右家醫院中公司已經占有至少3000家客戶。 長期以研發為基礎向服務轉變:1)由產品向服務的轉變，解決方案、平臺建設 成為收入主要來源;背后是研發支撐，研發投入占收入比連續多年維持在 15% 左右的水平;2)醫院外新市場拓展，與政府部門建立深度合作。

參考美國行業發展，國內醫療信息化景氣度延續具有基礎

• 行業空間:比美國更廣闊，從滲透率看仍處于成長期。第一，國內醫院數量超過 33000 家，是美國醫院數量 5 倍左右。第二，美國電子病歷滲透率較高，而國內 三級、二級醫院平均2 級、0.83 級(2018 年數據)，仍有較大建設空間。 多重驅動因素:1)電子病歷:18-20 年有望帶來 20%左右增量，中長期催化仍 將持續。2)智慧醫院:明確了醫院平臺化、服務化的建設方向，平臺化建設能 力更強的醫院將更具優勢。3)醫聯體試點:有望拉動二級醫院信息化建設。4) 互聯網醫療、政府公共醫療等新興市場:具有卡位優勢的公司有望受益。

參考Cerner經驗，競爭格局、平臺化能力值得關注

• 競爭格局:持續關注醫院客戶數量規模的變化，根據行業公司普遍的新老客戶收 入比例大概為 3:7 的情況，占有醫院客戶的規模或將決定其長期內的滲透能力。 平臺化能力及解決方案:越來越多的醫療信息化廠商提出平臺化整體解決方案， 相關公司研發投入占收入比也達到 14.41%，高出計算機行業平均水平近五個百 分點。

投資建議

• 從預收賬款、存貨的變化，以及電子病歷、智慧醫院等政策利好來看，醫療信息 化行業景氣度有望長期延續，在產品化能力，以及平臺化建設、解決方案等領域 具有優勢的公司，其價值有望進一步體現。

報告內容：

一、預收賬款、存貨等先驗指標持續向上，景氣度有望延續（略）

二、從 Cerner 發展看:短期政策驅動，長期以研發為基礎向 服務轉變

Cerner 是美國領先的醫療衛生信息技術服務商，能夠為客戶提供包含臨床、財務、管理 等各方面信息管理系統。

(一)政策驅動，逐步成長為領軍企業

1. 政策的驅動下，公司收入快速增長

2009 年 2 月，奧巴馬簽署了《美國復蘇和再投資法案》，其中包含了 HITECH 法案(《衛 生信息技術促進經濟和臨床健康法案》)，計劃投入 200 多億美元在全美推廣使用醫療信息技 術。一年后《患者保護與平價醫療法案》頒布，隨后國家醫療信息技術協調員辦公室(ONC) 和 CMS 依法創建了聯邦醫及聯邦醫助 EHR 獎勵計劃，鼓勵使用電子健康檔案并予以獎勵， 而對不實施 EHR 的醫生或醫院進行處罰。

經過政策的大力推動，美國電子病歷滲透率從 2008 年的不到 9%，到 2018 年的將近 96%。 而且從 2016 年的情況看，高等級電子病歷占比較高:0-2 級的滲透率不到 20%，而 5-7 級的 滲透率達到 45%左右。從時間長度看，美國的電子病歷建設從政策催化開始到實現較高等級 的建設，用了大約 10 年的時間。

從公司的收入來看，從 2009 年以來，公司進入了收入高增長的通道，從 2008 年的 16.76 億美元增長到 2014 年的 34.04 億美元。

2. 收購帶來第二波高增，客戶、技術的獲取為后續增長奠定基礎

2014年 Cerner 以 13 億美元收購西門子公司(Siemens)的醫療信息技術部門，當年公 司業績即快速提升，從 2014 年的 34 億美元的收入提升至2015年的 44.25 億美元。西門子 公司(Siemens)的醫療信息技術部門提供包括企業級臨床、醫療保健信息技術解決方案組合、 人口健康和護理協調解決方案等。

收購為 Cerner 長期增長奠定重要基礎:1)優勢互補:采納西門子在醫療服務和醫學成 像領域的優勢，Cerner 和西門子聯合開發電子記錄系統，重點集中于醫療成像系統及其在診 斷和治療決策中的作用，讓 Cerner 的電子病歷用于高級診斷和治療技術。2)獲得西門子所 擁有的客戶。3)更廣泛的醫療數據，以便能夠在未來對個人醫療保健等業務進行長期探索。

3. 政策建設高潮后已獲得較大客戶群體，為存量客戶滲透奠定基礎

公司收入的快速增長實際上是伴隨著客戶數量的快速增加。公司醫院客戶數量從 2009 年 的 2300 家左右增長到 2013 年的超過 3000 家，而同期美國醫院總數量在 5000 家左右。這個 時點，恰恰是電子病歷建設高潮接近尾聲的階段，后續公司客戶的主要增量在于急救中心、小型診所、藥店等。

也就是說，公司依靠政策紅利所逐漸擴大了自身的市場占有率，但后面更多的則是考慮從 存量客戶中挖掘增量，包括服務收入、創新產品收入，以及開拓新的市場，如院外客戶，包括 政府部門等。

(二)由產品向服務的轉化，研發作為堅實基礎

1. 公司由產品向服務的轉變，盈利能力也不斷改善

公司主要收入包括系統銷售、支持維護、服務和其他四項，其中前三項是公司收入的主要來源。

系統銷售:收入增速上有兩個高峰。但長期看隨著政策紅利的釋放，公司系統銷售收入增 速也從 2016 年開始回落。

服務收入:2007 年服務收入的占比首次明顯超過了系統銷售，除 2009 年陷入低潮之外， 其余年份均穩定增長。

支持維護:Millennium 是 Cerner 公司的主打產品，以電子病歷和臨床工作流為核心，能 夠將近 60 種解決方案整合至以患者為中心的整套平臺中。該項業務實際上是把零散的IT 系統 整合為平臺化系統，讓醫院能夠在平臺層面掌控醫院的運行和管理。此業務的收入占比和收入 增速一直相對穩定, 主要是由于 Millennium 應用程序的銷售的提升。

同時可以注意到，隨著服務占比的提升，公司的毛利率也逐漸優化。1)2007 年公司服 務占比首次超過系統銷售，毛利率也首次達到 80%以上的水平，2)2012 年系統銷售占比有 所抬升，毛利率則有所下滑，3)2013 年開始服務占比顯著抬升，毛利率也維持在 82%-84% 左右的水平。

2. 服務收入不斷提升的原因:產品、解決方案的優化，背后是研發的持續投入

公司的服務業務主要為醫院提供多樣化的，幫助醫院提升運營能力、組織能力的解決方案，主要分為數據分析、人口健康管理、醫院臨床運營管理和收入周期管理四大類，1)幾乎涵蓋 醫療相關的所有環節:通過數據等工具，涵蓋了醫院運營、臨床、收入的管理等等方面。2) 無論是對醫院的整體分析，還是對護理、手術的具體指導，目的都是幫助醫院進行運營和管理 的提質增效。

持續的研發投入是打造全面、符合醫院需求的服務(解決方案)的最根本保障。從2005 年開始，公司的研發支出占收入比始終保持在 15%左右的水平。從研發費用來看，公司 2018 年研發費用占收入比 12.74%，而同期美股平均水平在 5%-6%左右。

3. 新興市場:創新產品、政府服務中尋找增量

公司還從以下三個方向尋找增量:

第一，通過多樣化的創新，在存量客戶中挖掘增量。公司披露只有 35%-50%左右的 Cerner Millennium EHR 客戶實施了 Cerner 收入周期解決方案，其滲透率近年來一直在增長，同時如 女性健康，麻醉學，成像，臨床過程優化，重癥監護等 IT 系統與解決方案也有望進一步加深 滲透。

第二，與政府部門的合作有望帶來長期增量:2015 年美國國防部與 Cerner、Leidos 以及 埃森哲聯合體簽下 90 億美元的電子病歷合約，這也成為了公司 2015 年收入快速增長的原因 之一。事實上，公司在美國軍隊醫院的后續一系列建設中仍發揮了主要的作用，未來與政府部 門的合作或將成為新的增量。

第三，以健康大數據的研發和利用為手段，通過提供診所，藥房，健康和第三方管理等服 務來獲得增長。

三、參考美國經驗，國內醫療信息化景氣度延續具有基礎

(一)行業空間:比美國更廣闊，從滲透率看仍處于成長期

根據我們先前報告，從滲透率、政策目標等角度進行測算，從 18 年為起點來看，行業至 少仍有 2000-3000 億的市場空間，因此行業仍處于成長期。

相比于美國，國內醫療信息化市場更為廣闊:第一，截止到 2019 年 2 月，國內醫院數量 為 33125 家，而美國醫院數量僅 5500 家左右。第二，美國目前已經基本完成了醫療信息化的 建設，而國內三級醫院平均2 級，二級醫院平均 0.83 級(2018 年數據)，仍有較大建設空間。

(二)多重驅動因素:電子病歷+智慧醫院+醫聯體試點+互聯網醫療

1. 電子病歷:2018-2020 年帶來約 300 億市場增量，后續仍大概率向更高層次建設

(1)電子病歷的建設，給2018-2020年的市場帶來約20%的增量

2018 年 4 月開始政策首次對電子病歷設定了目標，并在當年 7 月、9 月的后續政策進一 步進行明確。限于 2020 年的政策目標，相關醫院可能明顯加速了電子病歷建設。

根據我們上一篇專題報告的測算，2018-2020 年電子病歷所帶來的增量市場空間，中性 估計 297.28 億元。由于有半年的時間用來跑數據和授牌(評審)，因此預計 19 年以及 20 年 上半年可能將是建設高峰。

中性假設:考慮到三百億元左右的市場空間，以及建設節奏，假設 18、19、20 三年的建 設比例為 2:4:4，則 2018-2020 年的市場空間增幅分別為 12.57%、22.83%和 20.64%， 2016-2020 年的行業復合增速從 11.22%增長到 16.57%，2018-2020 年對應的市場空間增加 了近 20%。

(2)電子病歷2020年后大概率向更高層次建設的理由

第一，美國經驗:美國大約用了 10 年左右的時間，實現了電子病歷能夠實現從低等級向高等級的建設。相比之下，由于國內醫院數量明顯多于美國，因此其建設的高潮期至少不應該 短于美國。

第二，政策上，電子病歷是醫療信息化的核心，而醫院等醫療機構的信息化建設大方向不 會改變，因此 2020 年后電子病歷有望繼續引導向更高層次建設。

第三，從醫院建設的積極性上看，越來越多的醫院開始自行進行更高層次電子病歷建設。 截止目前，HIMSS 大中華區 EMRAM 6 級醫院已達到 57 家，7 級醫院 14 家，是目前美國以 外 7 級醫院數量最多的地區。

(3)醫保控費:試點有望帶來新的增量

根據我們上一篇專題報告的預測，僅考慮根據《關于申報按疾病診斷相關分組付費國家試點的通知》這一政策，中性估計下，DRGs 所直接帶來的市場規模約為 39.6 億元。

長期來看，DRGs 可能帶來三個增量:第一是 DRGs 軟件建設的增量;第二是對應更高 級別電子病歷的建設:預計醫保控費在院內對應電子病歷四級---即就醫全流程信息全院范圍內 安全共享，同時考慮到國內現實醫療情況，患者通常需要在市內不同醫院甚至是國內不同城市 間醫院進行轉診，則可能對應著電子病歷 5-7 級;第三是影像信息等重點項目建設以及由 HIS 接口建設而帶來的整體化建設增量。

2. 智慧醫院明確平臺化、服務化的長期方向

(1)智慧醫院成為醫療信息化建設的重點之一

3 月 19 日，國家衛生健康委官網發布《關于印發醫院智慧服務分級評估標準體系(試行) 的通知》(下稱《通知》)，以“指導醫療機構科學、規范開展智慧醫院建設”。此次出臺的《標 準體系》一共分為 6 個等級，評估標準涉及 5 個類別共 17 個評估項目，包括診間預約、健康 宣教、患者反饋、家庭服務、遠程醫療、安全管理等。

政策帶來的增量在于:

1)明確考察對象:應用信息系統提供智慧服務的二級及以上醫院。 截止到 2018 年 11 月，國內二級及以上醫院共有 11304 家。

2)明確分級:對醫院應用信息化為患者提供智慧服務的功能和患者感受到的效果兩個方 面進行評估，分為 0 級至 5 級。

3)試點工作:在一百個城市開展城市醫療集團建設試點。國家衛生健康委員會醫政醫管 局副局長焦雅輝表示，除了在醫院以外，今年要在一百個城市開展城市醫療集團建設試點，在 醫聯體內醫療集團內部建立信息化為支撐的遠程醫療系統、遠程會診系統、遠程教育系統、雙 向轉診系統，并且真正意義的能夠探索實現患者從基層醫療機構到上級醫院就診，患者信息能 夠互聯、互通、共享，讓醫聯體能夠為患者提供連續一體化的診療服務。

(2)智慧醫院的內涵:長期內向平臺化、服務化建設 根據國家衛生健康委員會醫政醫管局副局長焦雅輝表示，智慧醫院的范圍和內涵主要包括三大領域，包括面向醫務人員的“智慧醫療”、 面向患者的“智慧服務”和面向醫院管理的“智慧 管理”。

上述要求，實際上與我們上篇專題報告中提出的觀點是一致的:醫院的信息化建設將分為 兩個層次:第一層次是初步提質增效，完成較全面的各細分項信息化，這與智慧醫院的第一、 第二項內涵是一致的;第二層次則是全方位的效率的提升，在細分項目基礎上進行整體上的 統一建設或者規劃，同時對醫院的運營、管理提出更好的解決方案這與智慧醫院第三項內涵 是一致的。

智慧醫院的推出，實際上明確了醫療信息化建設的長期性。再參考 Cerner 發展經驗，在 平臺化建設、具體解決方案建設中具備優勢的公司有望在長期競爭中勝出。

3. 驅動因素之三:醫聯體試點落地，兩個方面的增量可期

2019 年 5 月 22 日，衛健委發布《關于開展城市醫療聯合體建設試點工作的通知》(以下簡稱《通知》)。我們認為給行業帶來的增量可以從以下幾個角度去分析:

第一，工作目標和進度明確，時間相對緊湊:到 2019 年底 100 個試點城市全面啟動城市 醫聯體網格化布局與管理，到 2020 年 100 個試點城市形成醫聯體網格化布局。工作安排分為 三個階段，從 2019 年 5 月起至 2021 年 1 月完成總結評估。

第二，信息化相關建設方向明確:實現統一的信息平臺。1)推進醫聯體內各級各類醫療 衛生機構信息系統的互聯互通，實現電子健康檔案和電子病歷的連續記錄;2)統一醫聯體內 藥品、醫用耗材編碼,逐步實現醫聯體內醫療衛生信息有效共享。3)完善醫聯體內分級診療信 息平臺，暢通雙向轉診信息通道。4)推進互聯網診療服務，發揮遠程醫療作用，形成醫聯體 網格內遠程醫療服務網絡，為基層提供遠程影像、遠程心電、遠程會診等服務，方便患者看病 就醫。

主要增量預計從以下幾個方面獲得:第一，二級醫院信息化建設迎來催化。從電子病歷滲 透率來看，三級醫院平均2 級左右，二級醫院平均不到 1 級，因此為了實現醫療信息的互聯 互通，疊加先前“二級醫院 2020 年達到 3 級電子病歷”的政策目標進一步夯實。第二，醫聯體 內分級診療信息平臺、遠程醫療平臺的搭建，都將成為行業的重要增量。由于醫聯體內的平臺 預計將由相關地區的衛生主管部門牽頭，因此在政府端具有優勢的廠商有望受益。

4. 新興市場:互聯網醫療及政府端建設或為潛在的長期增量

(1)互聯網醫療市場潛力巨大，主要公司取得一定成果

互聯網醫療市場有望保持較高增速。根據弗若斯特沙利文的報告，2016 年國內互聯網醫 療市場規模已達 109 億元(包括在線咨詢、健康管理、藥品電商等市場，不包括醫院的信息 化建設)，未來預計也將保持 20%以上的年增速。

根據我們前面的專題報告中提到的，上市公司布局互聯網醫療分為“平臺化”和“區域化”兩 種。從衛寧健康、平安好醫生等公司來看，其互聯網醫療業務收入都在快速增長，以創業慧康 的“中山項目”為代表的城市級互聯網醫療也有望在年內落地。一旦相關公司的模式被成功推廣 并復制，有望在長期內給公司帶來持續的收入增量。

四、參考 Cerner 經驗，競爭格局、平臺化能力值得關注

(一)競爭格局:持續關注醫院客戶數量規模的變化

從收入看，上市公司市場份額提升相對明顯。根據各家公司披露的醫療信息化業務相關收 入，以及 IDC 給出的市場空間，2017 年八家公司醫療業務的收入占市場總規模的 13.89%， 到了 2018 年則為 15.01%，變化并不明顯。

但從醫院客戶數量來看，大部分醫院客戶已經被行業內公司占據。2018 年末國內共有醫 院 32476 家，其中三級醫院 2498 家，二級醫院 8806 家。行業內上市公司所占據的三級醫院 客戶數量(所披露的皆為大致范圍)已經占國內三級醫院總數的超過 80%，在醫院總數占比 上也將近 65%(暫不考慮客戶重復)。根據部分公司公開資料披露，其新老客戶收入比例大 概為 3:7，因此醫院客戶的規模或將決定其長期內的滲透能力。

考慮到電子病歷建設的高潮期遠未結束，因此行業的格局還有待進一步觀察。

根據 Cerner 的經驗和發展戰略，只有 35%-50%左右的 Cerner Millennium EHR 客戶實 施了 Cerner 收入周期解決方案，但滲透率近年來一直在增長，同時如女性健康，麻醉學，成 像，臨床過程優化，重癥監護等 IT 系統與解決方案也有望進一步加深滲透。這說明，一旦公 司擁有了較大的醫院客戶群體，就可以通過產品的創新在存量客戶中加深不同產品、解決方案 的滲透率，進而獲得增量。

從毛利率來看:毛利率主要由商業模式和上下游議價能力決定，因此將麥迪科技列入右軸(商業模式不同)。醫療信息化多以采購基本硬件設備和自研的軟件為主，因此基本不存在上 游的議價能力，主要是憑借其產品、品牌和市場地位優勢在下游實現議價能力的不斷增強。

(二)由產品向服務的轉化，以及政府端積極布局

根據 Cerner 的經驗，長期來看服務(平臺化建設以及解決方案的提供，包括相關的軟件)將成為公司長期成長的重要動力。目前行業內上市公司也紛紛開始轉變，從三個方面來看:

第一，服務收入占比不斷提升。以衛寧健康為例，能夠看出硬件占比下降，服務收入占比 不斷提升的趨勢(由于不同公司披露口徑不同，此處僅以衛寧健康為例，不作為對其他公司的對比)。

第二，醫院整體解決方案和案例的推出。以創業慧康等公司為例，1)創業慧康:公司的 區域衛生大數據智能決策系統，運用大數據和人工智能技術，將醫療數據提煉為模型和方法， 實現輔助決策，提高各級衛生管理人員的決策能力和服務能效。2018 年公司分別在廣東省珠 海市、福建省龍巖市、山西省長治市等地區新承接了數個涉及大數據應用決策建設內容千萬級 訂單。2)衛寧健康的“智慧醫院 2.0”方案，以平臺為基礎對數據進行統一治理和深度利用，從 臨床、醫務管理和醫學影像三方面構建主動、精準的醫療服務體系，提升醫院運營和管理水平。

解決方案不斷豐富的背后，實際上是研發的持續投入。我們仍然選取醫療信息化業務占比 較高的五家公司，2018年其研發投入占收入比達到 14.41%，明顯高于計算機行業平均的9.63%。

第三，政府端醫療建設加速發展。目前主要上市公司在深耕醫院客戶之外，均將眼光放在 政府端建設，并取得了一定的進展。從模式上看，多以對某一個或幾個地區進行公共衛生項目 的形式展開。一旦相關公司的模式在某一個地區獲得成功，就有望加速向更多地區拓展。

目前來政府端智慧醫療處于布局、嘗試的階段，并未成為相關公司的主要收入，但其潛力 值得關注:第一，相對于醫院內的信息化來說，滲透程度相對更低，成功打造樣板效應的公司將獲得重要先發優勢。第二，相對于美國市場來說，國內政府相關需求也更加充分，有望成為 相關公司長期內的重要增量。

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（報告來源：民生證券；分析師：郭新宇、羅戴熠）

編輯：沃巴查芒