2025年汽車行業專題研究：從保時捷看國內超豪華銷量與市值空間

1. 賽道王者成功開啟大眾化轉型

1.1從賽車王者到超豪華汽車標桿

保時捷在燃油車時代的成功源于其獨特的市場定位、品牌策略以及對消費者需 求的深刻洞察。保時捷成功地在超豪華品牌與豪華品牌之間找到準確定位，既避免與 勞斯萊斯、法拉利等頂級品牌的直接競爭，又與奧迪、奔馳等豪華品牌拉開差距。其 核心車型不僅延續了品牌的賽車基因，還通過 SUV 車型的推出成功吸引了更廣泛的 消費群體。此外，保時捷在過去中國市場的成功尤為顯著，通過高售價、定制化服務 以及對本土化需求的快速響應，占領較高市場份額。

保時捷依靠跑車制造的專業基礎，逐步向大眾化轉型。保時捷發展大致可分為 三個階段：跑車基因確立期（1948 年-1990 年代）、大眾化轉型時期（2000 年-2010 年代）、電動化轉型與戰略調整期（2010 年代至今）。 （1）以跑車起家：1948 年，首款掛名保時捷的車型 356 問世。輕量化設計使其 在賽道上大獲成功，銷量超 7.6 萬輛。在 1950-1960 年代的勒芒等賽事中跑車 718 系 列多次在組別奪冠，強化了賽道品牌形象。1963 年，911 發布后，其后置水平對置六 缸引擎和空氣動力學設計，成為品牌代名詞，截至 2017 年累計銷量超百萬輛。 （2）開啟大眾化轉型：在 21 世紀初期，保時捷發展進入大眾化轉型時期。2002 年正式推出百萬級豪華 SUV 卡宴，第一年銷量超 4 萬，很快成為了保時捷最暢銷的 車型。2009 年，保時捷正式發布了第一代 Panamera 車型。 （3）開啟新能源轉型：在新能源浪潮下，保時捷也制定“三管齊下”的產品策 略，產品組合將涵蓋優化的燃油車、插電式混合動力車和純電動跑車。2019 年，保 時捷的首款純電動車型 Taycan 正式上市。2022 年 11 月，保時捷首次公布了 Premium Platform Electric（后稱“PPE”）平臺技術，并面向電氣化未來，在賽車和公路跑 車兩條路徑上同步推進技術研發。

1.2股權結構穩定，豪奢定位助力銷量增長

保時捷股份公司的股權結構高度穩定。大眾汽車集團通過其全資子公司——保 時捷斯圖加特控股有限公司（Porsche Stuttgart Holding GmbH）間接持有保時捷 75.4%的普通股，形成絕對控股地位。保時捷汽車控股有限公司（Porsche Automobil Holding SE）作為第二大股東，直接持有 12.5%的普通股，與大眾集團形成“雙支柱” 格局。

頂奢之下，高端之上。保時捷通過豪奢品牌（Luxury Brand）的巧妙定位，實現 了品牌與銷量的平衡。相比于頂奢品牌如阿斯頓馬丁、賓利、法拉利等，保時捷價格 約為這些頂奢品牌車型價格的一半，但保時捷整體銷量卻是這些頂奢品牌的幾十倍。 通過跑車立足小眾賽道，樹立奢華品牌認知。品牌金融（Brand Finance）最新發布 2024 年全球最具價值奢侈品牌排行榜，保時捷憑借 431 億美元的品牌價值連續第七 年蟬聯榜單首位。同時，保時捷通過布局高端大眾車型，實現銷量和收入的倍增。

1.3保時捷銷量下滑導致經營承壓

保時捷中國區銷量下滑導致整體銷量承壓。2024 年，保時捷年交付量為 31.1 萬 輛，同比下降 3.0%。其中，中國市場表現疲軟，成為保時捷全球業績下滑的主要拖 累。2024 年，保時捷營業總收入為 400.8 億歐元，同比下降 1.1%。相比之下，2022 年和 2021 年營業收入分別增長 13.6%和 15.5%。2025 年第一季度保時捷銷量和收入 持續承壓，保時捷全球交付 7.15 萬輛，同比下降 7.95%；營業收入 88.6 億歐元，同 比下降 1.7%。其中，保時捷在中國市場的表現成為全球業績的最大拖累，交付量同 比下滑 42.0%，僅為 9,471 輛。作為保時捷全球第二大單一市場，中國市場的下滑對 整體業績產生了重大影響。

保時捷利潤端持續承壓。2020 年至 2023 年間，保時捷毛利及毛利率穩步提升， 從 2020 年的 71.0 億歐元增長至 2023 年的 116.1 億歐元，毛利率也從 24.7%提升至 28.6%。但 2024 年之后公司毛利開始承壓，毛利潤降至 103.3 億歐元，同比下降 11.0%， 2025 年一季度進一步下降至 18.6 億歐元，同比-19.6%。對應毛利率也持續承壓， 2025 年一季度毛利率已經下降至 21.0%。保時捷凈利潤及凈利率呈現相同態勢。2020- 2023 年歸母凈利潤穩步提升，3 年 CAGR 為 17.7%。然而，2024 年凈利潤降至 35.9 億 歐元，同比下降 30.3%；2025 年一季度僅為 5.2 億歐元，同比-44.2%，主要是受宏觀 經濟、部分國家法規影響等多種因素導致。

保時捷單車收入穩步增長，單車利潤承壓。保時捷整體單車收入穩步向上，單車 收入從 2020 年的 10.5 萬歐元增長至 2024 年的 12.9 萬歐元，2025 年一季度單車收 入下滑至 12.4 萬歐元，單車收入承壓。單車利潤從 2020 年至 2023 年穩步向上，單 車利潤從 2020 年的 1.16 萬歐元增長至 2023 年的 1.61 萬歐元。但 2024 年單車利潤 下滑至 1.16 萬歐元，同比下滑 28.2%。2025 年一季度單車利潤下滑至 0.72 萬歐元， 同比-39.4%。

2. “賽道”車與“公路”車雙線并舉，逐步開啟 新能源轉型

2.1“賽道”車支撐品牌，“公路”車創造利潤

保時捷“賽道+公路”雙線并舉。“賽道”車以傳奇經典 911 為首，用極致的運動 性能、歷史傳承、定制化和稀缺性樹立品牌光環。同時，搭配入門級的 718 車型，吸 引新手人群。“公路”車則將“賽道”車的超跑基因與經典元素，實現營收的指數級 變現。與大眾汽車集團的合作所帶來的成本優勢，保時捷構建出了獨特的護城河。 保時捷車型矩陣覆蓋 SUV、轎車和跑車。其中 SUV 主要包含 Macan 和 Cayenne 兩 種車型，Macan 在 2024 年推出了純電車型。目前 Macan 有純電和燃油兩種能源類型； Cayenne 有插電和燃油兩種能源類型，并且燃油款售價略高于插電款。轎車現有 Taycan 和 Panamera 兩款車型，其中 Taycan 僅有純電款，而 Panamera 有插電和燃油兩種選擇。跑車現售 718 和 911 兩個系列，均為燃油類型。

保時捷跑車車型主要有 718 系列和 911 系列。718 系列為入門級跑車，718 系列 價格相對較低，主打年輕化與個性化市場，兼顧賽道性能與日常駕駛體驗。718 現有 硬頂 Cayman 與敞篷 Boxster 兩種細分車型，目前僅有燃油款，純電款 718 Cayman EV 預計 2025 年后推出。不同于 718 系列，911 系列為品牌旗艦跑車，價格較高，最 高配置當前售價可達 300 萬元左右。911 系列代表保時捷工程技術的巔峰，現已覆蓋 Carrera、Turbo、GT3 等多版本。

保時捷 SUV 系列定位于高端豪華運動市場，現售車型主要有 Macan 和 Cayenne。 其核心賣點主要包括超強的運動基因，動力調校與操控性能突出，以及豪華的智能車 機配置和當前的電動化。Macan 作為入門級保時捷 SUV，主打年輕市場，價格在 50- 100 萬左右，Macan 有燃油和純電兩種動力類型。Cayenne 則定位中大型豪華 SUV，作 為品牌旗艦，兼顧商務與運動屬性，售價多在 100 萬以上，Cayenne 當前有燃油和混 動兩種動力類型。

保時捷轎車線聚焦高端市場，目前僅布局兩款核心車型 Panamera 和 Taycan。 Panamera 定位大型豪華四門掀背轎跑，填補了傳統豪華轎車（如奔馳 S 級）與超跑 之間的空白。Taycan 定位純電動中大型轎跑，作為品牌電動化轉型標桿，對標特斯 拉 Model S Plaid、奧迪 e-tron GT 等高端電動車。Panamera 目前有燃油和插混兩 種形式，通過動力分級（基礎款→Turbo S/4.0T E-Hybrid）與衍生版本（獵裝/行政 加長）覆蓋寬泛價格帶，滿足從入門到頂奢需求。

2.2以燃油為基，逐步開啟新能源轉型

保時捷車型持續迭代，加速新能源轉型。2024 年，保時捷迎來史上最大規模產 品發布，涵蓋 Panamera、Taycan、911、Macan 四款車型更新。第三代 Panamera 和 下一代全電動 Taycan 跑車推出，深化高端豪華車市場布局；新一代 Macan 純電動 上市，911 Carrera GTS 引入 T-Hybrid 運動型混動版本。從行業看，保時捷的雙 E 戰略（電動化與電子燃料并行）協同效應顯著，電動化加速滲透產品矩陣，電子燃 料為內燃機車型提供可持續過渡方案。

內燃機與電動化并行，穩步推進新能源轉型。由于部分市場電動化步伐放緩（如 歐盟），保時捷將加大對內燃機和插混車型的投入。通過“三管齊下”的驅動策略， 確保各細分市場提供內燃機、插混和純電版本車型，以滿足不同區域的需求。保時捷 新能源滲透率也穩步提升，2025 年一季度保時捷新能源滲透率已達 38.5%，較 2024 年全年提升約 11.5pct。其中，純電動車型占 25.9%，顯示出保時捷在電動化領域的 穩步推進。隨著純電車戰略穩步推進，2025 年公司計劃將純電滲透率提升至 20-22%。

保時捷持續優化新能源產品矩陣。純電動車型研發重點聚焦快速行駛與快速充 電，計劃在 20 年代中期推出 718 車系純電動版本，并在 911 車型中擴充內燃機車 型，包括限量版與衍生車型。四門跑車領域，Cayenne 和 Panamera 將繼續提供內燃 機與混合動力版本。同時計劃推出全新 SUV 車型，與純電動 Macan 形成差異化布 局，第四代 Cayenne 將全面電動化。保時捷通過多樣化驅動形式布局，旨在滿足高 端市場多樣化需求，同時推動品牌在電動化與燃油技術領域的雙重競爭力。

2.3持續高研發投入，聚焦汽車技術創新

保時捷研發投入持續增長，聚焦電動化轉型與技術創新。保時捷在研發方面保 持高投入，2021-2023 年總研發投入穩步增長，對應研發費用率維持在 7.0%左右。 2024 年保時捷總研發投入超 26 億歐元，雖然同比-7.7%，但研發費用率仍保持在 6.5%。 盡管較 2023 年有所下降，但依然保持在較高水平，反映了保時捷對新技術的研發投 入。整體來看，保時捷持續高研發投入，鞏固其在高端汽車市場中的競爭力。

保時捷憑借領先的核心技術，在高性能汽車領域占據重要地位。911 系列以水平 對置發動機和 PDK 雙離合變速箱為核心，結合主動懸架管理系統（PASM），持續下放賽道技術，確保卓越操控性能。Cayenne 和 Panamera 兼顧性能與實用性，搭載 EHybrid 插電式混合動力系統，在提升動力的同時降低油耗。Taycan 作為品牌首款純 電動車型，采用 800V 高壓平臺與兩擋變速箱，提供較強的續航與充電效率。

高性能動力總成系統構建了品牌護城河。保時捷在動力系統領域擁有多年技術 積淀，標志性的水平對置發動機通過低重心設計實現絕佳操控平衡，搭配自主開發的 PDK 雙離合變速箱助力保時捷在賽道領域取得亮眼表現。在電動化轉型中，其 800V 高壓平臺率先突破量產瓶頸，Taycan Turbo S 的前橋單速變速箱搭配后橋 2 速變速 箱的四輪驅動系統，最高可達 1110Nm 扭矩。2023 年 Mission X 概念車更展示出 1:1 的功率重量比與 900V 超充技術，印證其在電動化領域持續領先的技術儲備。 智能底盤控制系統構成保時捷差異化的動態性能優勢。保時捷獨創的 PASM 主動 懸架管理系統通過實時監測車輛動態與駕駛模式，從而適應不同路況和駕駛需求，配 合 PDCC 可快速駛過多彎道路,期間車身仍然穩穩垂直于路面，且越野模式下優化牽 引力。后橋轉向系統（Turbo 車型標配）最大轉向角可達 5 度，使得純電動 Macan 的轉彎直徑約為 11.1 米。在電動車型上，扭矩引導系統升級版（PTV Plus）通過電 子差速鎖為后橋提供最佳的牽引力，配合保時捷 4D 底盤輕松駕馭各種路況和駕駛模 式。 保時捷在輕量化材料與空氣動力學設計領域展現出顯著的技術優勢。在輕量化方面，保時捷利用天然纖維復合材料（如亞麻、大麻增強熱固性聚合物）替代傳統鋼 材，使 718 Cayman GT4 Clubsport 的車門及后擾流板減重達 60%。此外，鋁鋼復合 材料和碳纖維增強塑料（CFRP）在 911 GT3 RS 等車型中實現功率重量比低至 2.75kg/PS，并通過 3D 打印技術優化差速器等部件，進一步降低重量。空氣動力學方 面，保時捷主動空氣動力學系統（PAA）通過可變前唇、可伸縮尾翼及進氣導流板實 現多模式調節，例如 911 Turbo S 在 Performance 模式下可增加 15%下壓力（達 170 公斤），而純電車型 Taycan 憑借空氣簾、底部全封閉平板設計及主動擾流板，將風阻 系數降至 0.22（保時捷全系最低），其主動冷卻導流片與后擴散器設計顯著降低湍流， 提升高速穩定性。

3. 引領全球豪奢汽車市場，持續推進全球“平衡” 戰略

3.1分車型看：SUV 占據半壁江山，Macan 和 Cayenne 貢獻主要 銷量

分車型看，SUV 車型 Macan 和 Cayenne 貢獻主要銷量。保時捷 2024 年財報印證 SUV 產品矩陣的核心價值，經典車型 Macan 與 Cayenne 持續貢獻主要銷量。數據顯 示，SUV 品類貢獻品牌全球交付量約 50%份額，其中，Macan 與 Cayenne 合計占比長 期過半，2024 年合計貢獻 18.6 萬輛，兩款車型占總銷量的 59.8%。成為支撐其 400.8 億歐元營收的關鍵引擎。

Macan 與 Cayenne 的銷量規模強化保時捷在 SUV 市場的領導地位。Macan 歷史銷 量中樞穩定在 8-10 萬輛/年；Cayenne 銷量從 2017 年 6.4 萬輛攀升至 2020 年 9.3 萬 輛，顯著高于跑車及轎車品類。Macan 呈現周期性波動，2019 年同比 16.2%高增長后， 2020 年受沖擊同比-21.8%，但 2021 至 2024 年銷量均高于 8 萬輛。Cayenne2018-2019 年連續兩年高增長，2024 年逆勢實現 17.5%增長，凸顯高端客群抗風險能力。

保時捷未來車型純電與燃油雙軌戰略并行。純電維度，Taycan 作為電動化先鋒， 銷量占比從 2020 年 7.4%攀升至 2021 年 13.7%后回落至 2024 年 6.7%，反映純電車型面臨滲透瓶頸。保時捷 BEV 銷量增速開始承壓，BEV 銷量增速從 2021 年 105.4%收窄 至 2024 年-3.7%。保時捷短期依托 Macan 與 Cayenne 的存量優勢鞏固盈利基本盤， 同時以電動化迭代承接高端市場需求，在燃油精益化與純電規模化間尋求動態平衡。

3.2分區域看：北美穩步增長，中國市場承壓

2024 年，保時捷全球各市場表現分化。2024 年保時捷全球的交付量為 310,718 輛，同比下降 3.0%。其中北美市場維持穩步增長，銷量達到 8.7 萬輛，同比微增 0.6%。 雖然增速有所放緩，但北美市場依然是保時捷的重要支柱。與此相對，中國市場在 2024 年面臨較大壓力，銷量降至 5.7 萬輛，同比下降 28.0%，這一跌幅是保時捷在中 國市場連續三年銷量下降的延續。同時，海外和新興市場的表現強勁，銷量達到 5.6 萬輛，同比增幅為 6.3%。

保時捷采用區域“平衡戰略”以應對經濟周期的動蕩。保時捷在各個市場均衡發 展，不過度加碼單一市場。一旦某個市場經過了快速增長階段，就會將重心切換至下 一個增長區域。如 2008 年，北美市場交付占比達 34%，彼時北美市場因金融危機導 致需求下降，保時捷就開始主動控制產能以維持品牌價值。2021 年，中國市場交付 占比達 32%，保時捷在中國市場銷量達到頂峰。此后保時捷開始在國內銷量開啟三連 跌，保時捷也在國內開啟經銷商網絡優化。保時捷計劃到 2026 年底，在華門店要從 當前的 150 家縮減到 100 家。

北美市場繼續保持穩步增長，成為保時捷的最大單一市場，銷量占比逐年攀升。 2021-2024 年，北美市場銷量穩定增長，三年復合增長率為 3.0%。2024 年北美市場 的銷量為 8.7 萬輛，占總銷量的 27.9%，同比增長 0.6%。盡管增速有所放緩，但北美 市場依舊是保時捷全球戰略的核心市場，展現了強勁的市場需求。進入 2025 年第一 季度，北美市場的銷量達到了 2.1 萬輛，同比大幅增長 37.2%，顯示出強勁的恢復勢 頭。保時捷在北美的市場份額進一步提升，體現了這一市場在高端車型和電動化轉型 中的重要地位，此表現為保時捷未來在北美市場的增長提供了堅實的基礎。

中國市場份額持續下滑，銷量承壓。2024 年，保時捷在中國市場的銷量繼續承 壓，銷量大幅下滑。2021-2024 年，中國市場的銷量呈現連續下滑，三年復合增長率 為-15.9%。2024 年，保時捷在中國市場的銷量為 5.7 萬輛，同比下降 28.2%，銷量占比大幅下降至 18.3%。2025 年第一季度，中國市場銷量繼續承壓，同比下降 42.0%。 中國市場的下滑主要受到新能源車競爭加劇、產品定價問題以及渠道收縮的影響。

歐洲市場（不含德國）繼續保持穩定增長，但面臨政策變化的挑戰。2021-2024 年，歐洲市場的銷量穩步增長，三年復合增長率為 9.0%。2024 年，歐洲市場的銷量 為 7.6 萬輛，占總銷量的 24.4%，同比增長 8.1%。盡管增長迅速，但在受到新能源補 貼退坡和高額充電費用沖擊，歐洲市場未來面臨增長阻力。2025 年第一季度，歐洲 市場的銷量為 1.8 萬輛，同比下降 10.1%，主要受到新能源政策調整和市場需求波動 的影響。

德國市場保持穩定增長，依舊是保時捷的核心市場之一。2021-2024 年，德國市 場的銷量逐年增長，三年復合增長率為 7.9%。2024 年，德國市場的銷量為 3.6 萬輛， 占總銷量的 11.5%，同比增長 10.6%。2025 年第一季度，德國市場的銷量為 0.7 萬輛， 同比下降 33.5%，受整體市場需求疲軟和政策變化的影響。盡管短期內面臨一定壓力， 德國市場依然是保時捷的一個重要市場。

海外和新興市場，保時捷銷量增速較為穩定。2021-2024 年，海外和新興市場的 銷量增長較快，三年復合增長率達到 11.6%。2024 年，海外和新興市場的銷量達到 5.6 萬輛，占總銷量的 17.9%，同比增長 6.3%。這一增長主要受益于 Taycan 系列和 其他電動化車型的需求，保時捷在這些市場的市場份額進一步提升。2025 年第一季 度，海外和新興市場的銷量為 1.6 萬輛，同比增長 6.0%，依然保持增長趨勢。

未來，北美市場（不含墨西哥）仍將是保時捷的核心市場，保持主力地位，而中 國市場面臨較大的壓力，短期內難以恢復增長。北美市場（不含墨西哥）憑借穩定的 高端車型需求和持續推進的電動化轉型，銷量穩步增長，成為保時捷最重要的盈利來 源。2024 年，北美市場已占總銷量的 29.0%，展現出強勁的增長潛力。相比之下，中 國市場銷量持續下滑，2024 年同比下降 28%，面臨本土新能源車競爭加劇、產品定價 問題和渠道收縮等挑戰。盡管如此，保時捷持續推進電動化布局并調整本土化戰略， 以應對中國市場的壓力。

3.3破局路徑：多動力布局、智能化與供應鏈協同

多動力布局：靈活應對市場多元化需求

保時捷正積極推進“多動力”戰略，以適應全球市場對電動化和傳統動力的多樣 化需求。例如，第四代 Cayenne 將提供純電動、插電式混合動力和傳統內燃機三種動 力系統，計劃持續至 2030 年以后。此外，保時捷也在重新評估其電動車計劃，考慮 為未來的電動車型增加內燃機動力系統，以滿足不同市場的需求。這一靈活的動力布 局策略有助于保時捷在電動化轉型過程中保持市場競爭力。

加碼智能化：多路并行策略推進智能化落地

補齊智能化短板，加碼智能座艙和智能駕駛。2023 年底，保時捷任命了前奔馳 CTO Sajjad Khan 進入董事會，負責保時捷智能車機、車載操作系統及智能駕駛等業 務。新高管上任后，保時捷迅速加大對外投資力度，投資了一系列智能領域公司，其中就包括美國自動駕駛公司 Applied Intuition。智能座艙方面，保時捷中國研發團 隊進行新一輪擴張，主要提升語音識別能力、優化語音控制功能。智能駕駛方面，保 時捷一直保持積極態度，但并不追求落地速度。一方面，保時捷在搭建國內 ADAS 高 級輔助駕駛團隊，負責相關功能在中國落地的適配性開發。另一方面，也積極與外部 供應商合作，2024 年 5 月，保時捷與自動駕駛公司 Mobileye 達成合作，將共同開發 量產的 ADAS 高級輔助駕駛方案。同時，也積極與國內智能駕駛供應商尋求合作。

供應鏈成本優化：依托大眾集團平臺協同效應

保時捷通過深度整合大眾集團的供應鏈體系，實現成本優化和運營效率提升。 例如，保時捷與大眾合作開發了新的供應商平臺，集成到 Catena-X 生態系統中，利 用實時數據和自動化流程提高供應鏈的透明度、彈性和可持續性。此外，保時捷還參 與了大眾集團的數字化供應鏈項目，推動跨公司、跨行業的數據交換，以提升生產和 供應鏈的效率和透明度。同時，保時捷與大眾集團合作為保時捷所帶來顯著的成本優 勢。如保時捷與奧迪共享 PPE 平臺，可將 PPE 研發成本攤薄到很低，為純電 Macan 的 成本競爭力提供了助力。

4. 超豪華汽車估值分化，品牌稀缺性成核心

超豪華汽車估值以品牌稀缺性為定價錨點。超豪華汽車市場呈現顯著的估值分 化現象，其本質是市場對品牌稀缺性與盈利確定性的差異化定價。選取法拉利、保時 捷以及寶馬集團為例，對超豪華汽車市場估值體系進行分析。品牌溢價與稀缺性方面， 法拉利通過“限量+定制+賽事 IP”構建奢侈品屬性，其估值邏輯更接近愛馬仕而非 車企，保時捷和寶馬的“大眾化豪華”定位削弱了稀缺性溢價。盈利模式方面，法拉 利采用“低銷量+高毛利”的模式，2024 年單車收入接近 50 萬歐元，單車利潤超過 10 萬歐元；保時捷和寶馬則依賴“以量換利”，但中國市場價格戰、智能化、電動化 等導致公司承壓。抗經濟周期方面，法拉利用戶集中于高凈值人群（資產波動較小）， 而保時捷和寶馬則受經濟周期影響更大。 法拉利：品牌稀缺性帶來的高溢價支撐估值天花板。法拉利在控制供給、保持品 牌調性的前提下，通過品類擴張實現銷量增長。同時，法拉利還嘗試服飾、汽車周邊 等服務來增加收益。通過高附加值車型以及個性化定制服務持續提升其盈利能力，法 拉利銷售毛利率約 50%，銷售凈利率約 20%。在銷量穩步提升的同時，單車收入和單 車利潤也穩步增長，單車收入已接近 50 萬歐元，單車利潤也超過 11 萬歐元。因此，市場也愿意給予更高的估值，甚至超過大部分成長期的新能源車企。近 10 年 PE 約 為 18-90 倍，PB 約為 2-54 倍。其中近 10 年市盈率中樞達 54 倍，近 10 年市凈率中 樞約為 28 倍，市值最高達 1100 億美元，顯著高于行業均值。2015 年，法拉利全球 交付量約為 7.7 萬輛，營業收入 28.5 億歐元，歸母凈利潤 2.9 億歐元，對應市值約 為 100 億美元。到 2024 年，法拉利全球交付量約 1.4 萬輛，收入約 66.8 億歐元，歸 母凈利潤則超過 15 億歐元，2024 年底法拉利市值突破 1000 億美元。

保時捷：估值與業績共振。保時捷曾作為最賺錢的車企，在上市之初備受關注， 在資本市場的估值最高達到 850 億歐元，幾乎是其母公司大眾汽車集團的八成。因 為保時捷擁有豪華品牌定位以及高增長預期優勢，市場會給予一定溢價。整體來看， 保時捷近 3 年 PE 約為 5-10 倍，PB 約為 0.8-2.8 倍。近 3 年 PE 估值中樞約為 8 倍， 近 3 年 PB 估值中樞約為 1.8 倍，市值在 200-550 億歐元之間。截至 2025 年 5 月 9 日，保時捷市凈率僅為 0.9 倍。展開來看，2023 年保時捷的估值達到峰值，最高超 540 億歐元。也是在這年，保時捷全球交付量超 32 萬輛，收入超過 405 億歐元，歸 母凈利潤超 51 億歐元，創其歷史新高。此后，受宏觀環境影響，疊加電動化、智能 化轉型緩慢，保時捷銷量承壓，導致其估值下降。2024 年，保時捷銷量和收入微降， 但歸母凈利潤大幅下滑，僅為 35.9 億歐元。2024 年，保時捷最高市值約為 350 億歐 元，到 2024 年 10 月市值一度跌破 300 億歐元。

寶馬集團：傳統大眾豪華品牌市值穩定。作為全球公認的豪華汽車品牌，寶馬集 團的估值并不高。寶馬集團近 10 年 PE 約為 2-11 倍，近 10 年 PB 也約為 0.4-1.1 倍。 近 10 年的 PE 估值中樞約為 6.4 倍，近 10 年 PB 估值中樞僅為 0.8 倍。截至 2025 年 5 月 9 日，寶馬集團市盈率約為 6.8 倍，處于估值中樞位置。但市凈率約為 0.5 倍，處于估值歷史低位。我們認為，本質上寶馬集團還是屬于大眾型豪華品牌，品牌稀缺 性不足，疊加智能化、電動化轉型緩慢，銷量承壓，尤其是中國市場。整體來看，寶 馬集團近 10 年銷量相對穩定，年銷量在 230-260 萬輛左右。寶馬集團近 10 年總市 值大概在 250-660 億歐元，其中 2020 年利潤承壓疊加疫情因素，導致市值大幅縮水， 市值最低降至 227 億歐元。

超豪華汽車市場的估值分化本質是品牌護城河、技術壁壘與轉型效率的綜合體 現。通過法拉利、保時捷以及寶馬集團估值分析可以看出，市場更傾向于為銷量穩定、 溢價能力突出、戰略前瞻性強的企業賦予高估值，尤其是具有品牌稀缺性的車企，而 對轉型滯后或區域風險集中的企業則要求更高的風險補償。若自主超豪華品牌能夠 成功打造稀缺性的品牌價值，輔以穩定的銷量及業績，或也可享受較高的估值溢價。 若自主品牌通過電動化、智能化等領先技術成功切入超豪華領域，其銷量規模以及估 值亦可參考保時捷、寶馬等全球超豪華品牌。

編輯：火腿腸