汽車行業(yè)專題研究：從保時捷看國內(nèi)超豪華銷量與市值空間.pdf

汽車行業(yè)專題研究：從保時捷看國內(nèi)超豪華銷量與市值空間。

公司介紹：賽道王者成功開啟大眾化轉(zhuǎn)型

保時捷公司成功實現(xiàn)從賽車王者到超豪華汽車的轉(zhuǎn)型。保時捷定位于超豪華與豪 華品牌之間，吸引更廣泛的消費群體。其發(fā)展歷程分為三個階段：跑車基因確立、 大眾化轉(zhuǎn)型和電動化轉(zhuǎn)型。盡管股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且 2024 年以 431 億美元品牌價值蟬 聯(lián)全球奢侈品牌榜首，但 2025 年一季度受中國市場拖累（銷量降 42.0%），全球凈 利潤下降 44.2%，單車利潤下降 39.4%，凸顯需求疲軟及盈利下滑的雙重挑戰(zhàn)。

“賽道”車與“公路”車雙線并舉，逐步開啟新能源轉(zhuǎn)型

保時捷采用"賽道立品牌、公路創(chuàng)利潤"的雙軌戰(zhàn)略，911 等跑車塑造高端形象，卡 宴、Macan 等 SUV 釋放利潤。產(chǎn)品覆蓋燃油、混動和純電車型，2025 年一季度新能 源滲透率達 38.5%。依托水平對置發(fā)動機、800V 高壓平臺等核心技術(shù)，保持技術(shù)領(lǐng) 先地位，同時維持高研發(fā)投入（2024 年超 26 億歐元）加速電動化轉(zhuǎn)型。憑借輕量 化設(shè)計和空氣動力學(xué)優(yōu)化等方面優(yōu)勢，持續(xù)強化其豪奢汽車市場地位。

引領(lǐng)全球豪奢汽車市場，持續(xù)推進全球“平衡”戰(zhàn)略

保時捷 2024 年全球銷量 31.1 萬輛（同比-3%），呈現(xiàn)"SUV 主導(dǎo)、區(qū)域分化、電動 轉(zhuǎn)型"三大特征。產(chǎn)品端，Macan 和 Cayenne 兩款 SUV 貢獻 59.8%銷量（18.6 萬輛）， 成為營收 400.8 億歐元的核心支撐。區(qū)域端，北美市場增長穩(wěn)健（8.7 萬輛 /YoY+0.6%），中國持續(xù)承壓（5.7 萬輛/YoY-28%）。電動化方面，新能源滲透率達 38.5%。戰(zhàn)略上采取三向突破：多動力并行、智能化補強、供應(yīng)鏈協(xié)同。當前保時 捷正通過燃油車利潤反哺電動化投入，在高端市場尋求燃油與電動的動態(tài)平衡。

超豪華汽車估值分化，品牌稀缺性成核心

法拉利通過“限量+定制+賽事 IP”構(gòu)建奢侈品屬性，憑借“低銷量+高毛利”的模 式及較強的抗周期性，估值高于行業(yè)均值。其近 10 年 PE 估值中樞達 54 倍，近 10 年 PB 中樞約為 28 倍，市值最高達 1100 億美元。保時捷和寶馬的“大眾化豪華” 定位削弱了稀缺性溢價，其估值遠不及法拉利。保時捷近 3 年 PE 約 5-10 倍，PB 約 0.8-2.8 倍；近 3 年 PE 估值中樞約 8 倍，PB 估值中樞約為 1.8 倍，市值在 200- 550 億歐元之間。寶馬集團近 10 年 PE 約 2-11 倍，PB 約 0.4-1.1 倍；近 10 年 PE 估值中樞約 6 倍，PB 估值中樞約 0.8 倍，其市值在 250 億-660 億歐元之間。