2025年建筑裝飾行業(yè)24FY年報與25Q1季報建筑綜述：建筑盈利階段承壓，政策托底支撐溫和復蘇預期

1.行業(yè)概述：基本面承壓、央企抗壓與出海成支撐核心

1.1.24FY 營收&業(yè)績有所承壓，建筑央企訂單領先

板塊增速放緩，利潤階段承壓。2024 年，申萬建筑板塊整體經營表現面臨一定壓力。全年實現營業(yè)收入 87,316 億元，同比下降 3.95%；歸母凈利潤1,715 億元，同比下降14.22%。受房地產市場持續(xù)低迷、地方債務約束強化等因素影響，基建投資推進節(jié)奏趨緩，板塊整體營收與歸母凈利潤增速較 2023 年分別回落 11.18pct 和 24.77pct。從盈利能力來看，2024年板塊歸母凈利潤增速與營收增速的差值為-10.27pct，相比 2023 年的+3.33pct 顯著下滑，顯示出行業(yè)利潤端承壓明顯加劇。同時，2024年少數股東損益為439.14億元，同比下降12.05%，亦反映出部分子公司或聯(lián)合項目盈利能力同步趨弱。展望 2025 年，政策與資金環(huán)境有望對行業(yè)形成實質性支撐。2025 年地方政府專項債額度提高至 4.4 萬億元，較上年增加5,000億元，疊加穩(wěn)投資政策持續(xù)加力，基建資金保障能力顯著增強。隨著資金加快落地與重大項目逐步推進，建筑板塊盈利水平有望逐步修復，行業(yè)景氣度或將迎來階段性改善。

剔除四大央企后利潤增速下滑，板塊中腰部企業(yè)承壓加劇。從企業(yè)結構來看，建筑板塊呈現出顯著的集中趨勢。2024 年，板塊中收入規(guī)模最大的四家中央建筑企業(yè)（中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國交建）單家公司平均收入超過 12,959 億元，合計實現收入與歸母凈利潤分別占整個申萬建筑板塊的 59.37%和 69.78%，對整體板塊形成顯著支撐。若剔除上述四大央企，2024年板塊剩余企業(yè)的營業(yè)收入與歸母凈利潤同比增速分別為-3.27%和-16.78%，相較于未剔除前的-3.95%和-14.22%，營收降幅有所收窄（+0.68pct），但利潤端反而下滑更深（-2.56pct）。進一步對比可見，2023 年剔除四大央企后，板塊剩余部分的營收與歸母凈利增速尚為+6.16%和+17.78%，而 2024 年分別大幅回落至-3.27%和-16.78%，降幅達9.43pct 和 34.56pct，反映出中小建筑企業(yè)普遍可能面臨訂單不足、項目延后及盈利能力削弱等多重壓力，經營彈性明顯下滑。2024 年中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國交建分別實現營收同比增速為-3.46%、-6.22%、-8.20%、+1.75%；歸母凈利潤同比增速分別為-14.88%、-14.87%、-16.71%、-1.80%。其中，中國建筑利潤下滑主要受房地產行業(yè)深度調整及房建業(yè)務結構調整影響；中國中鐵則因毛利率下降及資產減值損失同比增加10.29 億元而承壓。

短期業(yè)績承壓，央企訂單領先優(yōu)勢持續(xù)鞏固。2024 年，建筑央企（含中國核建）整體業(yè)績出現下滑，全年營業(yè)收入同比下降 3.44%，歸母凈利潤同比下降11.56%，雙雙低于全國建筑業(yè)總產值增速（同比+3.90%），為近三年來首次落后于行業(yè)整體增速。同期，其收入在行業(yè)產值占比由 2023 年的 23.31%回落至 21.78%。然而，在項目獲取方面，建筑央企繼續(xù)展現出顯著優(yōu)勢，2024 年新簽訂單市場份額進一步提升至 49.17%，較上年增加近2pct，持續(xù)保持上行趨勢。建筑行業(yè)具有“訂單領先收入”的周期特征，央企新簽訂單的大幅增長不僅為未來收入和利潤修復奠定基礎，也驗證了其在融資、資源整合和管理效率方面的綜合實力。隨著央企聚焦于提質增效與科技創(chuàng)新，在數字化轉型、綠色建造等領域的領先投入也有望持續(xù)增強其行業(yè)主導力。整體來看，盡管短期面臨一定壓力，但央企在訂單層面的強勁表現預示著后續(xù)市占率與盈利水平有望穩(wěn)步回升。

單季度波動加劇，建筑板塊下行中孕育修復契機。從季度表現來看，2024年建筑板塊收入與利潤整體呈現震蕩下行態(tài)勢，四季度收入降幅有所收窄，但盈利端壓力持續(xù)加大。2024年 Q1 至 Q4 板塊營業(yè)收入同比增速分別為+1.58%、-6.94%、-8.26%、-1.73%，歸母凈利潤同比增速則分別為-2.53%、-15.74%、-14.56%、-25.67%。2025 年一季度，受春節(jié)錯位及復工延遲等因素影響，板塊營收和利潤同比下降 6.35%和8.40%。同期房地產新開工、施工及竣工面積分別同比下降 24.4%、9.5%和 14.3%，地產仍處筑底階段；但基建端延續(xù)支撐，狹義與廣義基建投資分別同比增長 5.8%和 11.5%，其中水利、市政等方向表現亮眼。隨著資金投放加快與重點項目陸續(xù)啟動，預計自二季度起板塊開工進度將逐步提速，收入和業(yè)績有望迎來邊際改善。

1.2.毛利率小幅改善，ROE 與凈利率仍待修復

毛利率有所回升，ROE 有望修復。2024 年，申萬建筑板塊整體毛利率為10.90%，同比小幅提升 0.05pct，凈利率為 2.47%，同比下降 0.28pct，呈現“毛升凈降”特征。一方面，毛利率回升反映出行業(yè)在提質增效、項目管理優(yōu)化等方面已取得一定成效；另一方面，凈利率下滑則可能受信用減值計提增加及期間費用率上升等因素影響，整體利潤改善仍面臨壓力。全年建筑板塊年化加權平均 ROE（攤薄）為 6.60%，同比下降1.51pct，顯示凈利率下行對股東回報能力產生拖累。展望后續(xù)，我們認為房建板塊或已處于相對底部，疊加近期部分大中城市優(yōu)化限購政策，有望帶動房建景氣度逐步修復；基建方面，在特別國債加速落地背景下，水利、市政等重點領域投資有望繼續(xù)加碼。同時，隨著國企改革將ROE作為重要考核指標，建筑行業(yè)盈利能力及資本回報水平有望逐步改善，ROE 修復進程或加快兌現。

建筑板塊整體營運能力保持穩(wěn)定，周轉效率有所放緩。2024 年總資產周轉率為0.58次，同比下降 0.09 次；應收賬款及票據周轉率為 4.09 次，下降1.08 次；存貨周轉率為1.89次，下降 0.27 次。其中，總資產增長 10.86%，而收入同比下降3.95%，收入增速明顯滯后于資產擴張，導致周轉效率下降。從結構來看，流動資產同比增長11.14%，高于去年的8.64%，非流動資產增速則回落至 10.41%，仍處相對高位，說明一方面經營性回款尚顯承壓，另一方面投資類項目支出仍維持較高水平，拉動資產端擴張。

應收增速遠超營收，資產錯配加劇周轉壓力。2024 年建筑板塊資產結構中，應收類資產增長明顯快于營收，導致周轉效率進一步下滑。其中，應收賬款及票據同比增長21.50%，遠高于營收下降的-3.95%，成為應收周轉率下降的主要因素。同時，長期應收同比增長21.75%，反映出 PPP、BT 等項目回款周期偏長問題依然突出，后續(xù)有賴于地方債務化解機制的持續(xù)推進以緩解回款壓力。其他非流動資產如在建工程同比增長7.52%，固定資產與長期股權投資分別增長 4.33%和 4.48%，保持平穩(wěn)擴張。流動資產中，預付款項和其他應收款則分別下降 10.20%和 13.80%，表明企業(yè)在墊資控制上趨于謹慎。整體來看，資產端擴張與營收表現錯配，加之應收回款壓力上升，是當前板塊營運效率承壓的核心因素，后續(xù)需關注收入恢復與資產結構調整的協(xié)調進展。

央企加杠桿拉動板塊負債率，非央企資產結構相對穩(wěn)健。2024 年，申萬建筑板塊整體資產負債率為 76.87%，同比上升 1.33pct，延續(xù)自 2020 年以來的上行趨勢。結構拆分顯示，本輪負債率上行主要由建筑央企主導。剔除中建、鐵建、中鐵、電建、核建、中冶、能建、化學、交建等 9 家建筑央企后，板塊資產負債率為 77.83%，同比僅小幅上升0.08pct，基本持平；而建筑央企板塊資產負債率則同比上升 1.70pct 至 76.63%。這表明，在當前政策支持下，建筑央企通過加杠桿強化資金投放以支撐業(yè)務擴張，推動整體杠桿水平上行，而非央企資產結構相對穩(wěn)健，整體負債水平波動較小。

1.3.費用率小幅上行，經營性現金流仍待改善

費用率小幅抬升，財務與管理成本成主要推力。24 年申萬建筑板塊整體期間費用率為6.36%，同比小幅上升 0.19pct，反映出費用端對企業(yè)利潤的侵蝕略有加劇。其中，銷售費用率為 0.50%，同比+0.04pct；而期間費用率的抬升主要來自財務費用與管理費用（含研發(fā)）的增長。具體來看，財務費用率為 0.84%，同比上升 0.10pct；管理費用率（含研發(fā)）為5.02%，同比上升 0.06pct。

減值損失擴大疊加費用上行，利潤空間持續(xù)受壓。2024 年，申萬建筑板塊資產及信用減值損失有所上升，進一步加劇了利潤端壓力。全年板塊合計減值損失為1,114.79億元，同比增長 6.92%，占營業(yè)收入的比重為 1.28%，同比提升 0.13pct。其中，信用減值損失為793.17億元，同比增長 5.01%，占收入比重 0.91%，提升 0.08pct；資產減值損失為321.62億元，同比增長 11.95%，占比 0.37%，提升 0.05pct。減值損失的擴大疊加期間費用率的同步上行，共同壓縮了行業(yè)整體利潤空間，成為 2024 年板塊凈利率下行的重要影響因素之一。

經營現金流承壓，融資活躍度上升緩解流動性壓力。2024 年申萬建筑板塊現金流結構出現分化，經營性現金流趨緊，而融資端流入有所增加。全年板塊經營活動現金凈流入1,109.51億元，同比下降 31.51%，顯示回款壓力加大。主要原因在于房建業(yè)務受房價下行影響回籠資金放緩，以及地方政府債務約束下基建類項目回款節(jié)奏延后。同期，投資活動現金凈流出3160.04 億元，同比減少 799.33 億元，流出幅度有所收窄。籌資活動方面，凈流入3,127.06億元，同比增加 442.17 億元，顯示行業(yè)融資活躍度提升，可能與政策環(huán)境收緊背景下企業(yè)加快通過定增、優(yōu)先股、可轉債等方式進行資金補充有關。整體來看，行業(yè)經營回款仍面臨一定挑戰(zhàn)，但資金獲取能力維持穩(wěn)定，為未來項目推進提供一定支撐。

收付現比雙降，資金鏈壓力下企業(yè)回款管理趨嚴。2024 年，申萬建筑板塊收、付現比分別為 96.22%和 93.64%，同比分別下降 0.06 和 0.46pct，收現比和付現比均有所下滑。收現比小幅回落，可能反映出上下游資金緊張帶來的回款壓力，但整體仍維持在較高水平，或得益于企業(yè)普遍加強應收管理和催收力度。隨著地方債務化解持續(xù)推進，產業(yè)鏈上下游流動性有望逐步改善，進而帶動收付現效率修復，緩解建筑企業(yè)現金流壓力。

2.子板塊表現持續(xù)分化，專業(yè)工程展現較強韌性

2.1.細分行業(yè)冷熱不均，專業(yè)工程領跑

行業(yè)分化加劇，專業(yè)工程逆勢增長。2024 年，申萬建筑板塊各細分行業(yè)營收與盈利表現明顯分化。其中，營收增速居前的為其他專業(yè)工程和化學工程，分別同比增長12.66%和2.04%。在其他專業(yè)工程板塊中，亞翔集成（同比+68.09%）與柏誠股份（同比+31.78%）增長亮眼，主要得益于半導體業(yè)務擴張及京東方等大訂單的集中中標；化學工程板塊中，東華科技與利柏特則受益于石化、新材料領域重點項目帶動，實現穩(wěn)健增長。相較之下，裝修裝飾（-12.86%）、國際工程（-10.34%）與園林工程（-7.48%）營收承壓，其中裝修裝飾板塊受房地產市場持續(xù)下行影響最為明顯，作為與地產高度相關的業(yè)務，其訂單與收入同步下滑。盈利方面，24 年歸母凈利潤實現正增長的僅為其他專業(yè)工程（+170.31%）與國際工程（+5.51%），其他專業(yè)工程的顯著增長主要來自中鋁國際歸母凈利潤由2023 年的虧損26.58億元轉為 2024 年的盈利 2.2 億元，以及潔凈室工程業(yè)務受大訂單集中推動的顯著回暖；歸母凈利潤降幅較大的包括裝修裝飾（-680.59%）、設計咨詢（-30.60%）與鋼結構（-24.35%），其中裝修裝飾若剝離所有 ST 公司后，同比降幅實際達到-102.73%，主要由于2024年較2023年多計提了約 8.79 億元減值。園林工程在經歷 PPP 模式風險與疫情沖擊后的資金鏈修復仍未完成，整體經營質量回歸常態(tài)尚需時間。

2.2.盈利能力分化加劇，費用上行拉大利率“剪刀差”

2024 年建筑行業(yè)各子板塊毛利率與凈利率走勢分化。毛利率方面，國際工程、化學工程、設計咨詢及地方建企板塊同比略有提升，其中國際工程板塊毛利率提升最為顯著，同比上升2.51pct 至 17.04%；其余板塊毛利率普遍下降，園林板塊降幅最大，為0.81pct。凈利率方面，僅其他專業(yè)工程與國際工程實現同比提升，分別增長 1.90 和0.78pct；其余子板塊凈利率均有所下滑，其中園林工程與裝修裝飾降幅居前，分別下滑 11.60 和6.11pct，設計咨詢、化學工程、鋼結構、建筑央企及地方建企的凈利率降幅則在 0.19 至1.54pct 之間。從毛利率與凈利率變化的“剪刀差”來看，費用率（含減值損失）普遍上升是壓縮利潤空間的主要原因。除其他專業(yè)工程外，其余 8 個子板塊費用端負擔均有所加重，成為凈利率下行的重要因素。

2.3.其他專業(yè)工程成本管控顯著，園林與裝飾板塊減值壓力突出

2024 年建筑板塊各子行業(yè)期間費用率普遍上升，反映出行業(yè)整體費用端壓力加大。建筑央企、地方建企、鋼結構、國際工程、設計咨詢、化學工程、園林工程及裝修裝飾的期間費用率分別為 5.97%、6.53%、8.54%、8.78%、13.18%、8.45%、32.41%和11.04%，同比分別上升 0.18、0.23、0.52、1.38、1.36、0.98、1.32 個百分點和持平，唯有其他專業(yè)工程板塊同比下降 1.24pct，顯示出較強的費用控制能力。同時，除其他專業(yè)工程外，其余板塊資產及信用減值損失占收入比重亦同步上升，其中園林工程板塊升幅較為顯著；而其他專業(yè)工程板塊減值占比則同比下降 5.02pct，進一步鞏固了其盈利彈性與經營韌性。

研發(fā)投入冷熱不均，國際工程、化學工程與設計咨詢持續(xù)加碼創(chuàng)新。2024年，從研發(fā)費用率來看，建筑板塊內部分化明顯。化學工程、國際工程和設計咨詢板塊研發(fā)費用率提升較為顯著，費用率分別同比上升 0.30、0.17 和 0.11pct；而園林工程和其他專業(yè)工程則呈下降趨勢，分別下降 0.60 和 0.26pct，其他子板塊變動幅度相對有限。在管理費用率（不含研發(fā)）方面，國際工程板塊上升幅度最大，同比提升 0.78pct，裝修裝飾和設計咨詢板塊也分別上升0.57 和 0.56pct，僅其他專業(yè)工程實現下降，同比減少 0.43pct。

銷售與財務費用走勢分化，園林工程融資壓力尤為突出。2024 年，各子板塊銷售與財務費用率走勢分化。銷售費用率方面，設計咨詢、國際工程、鋼結構板塊同比上升0.66、0.18和 0.11pct；園林工程、其他專業(yè)工程與裝修裝飾板塊則均同比下降0.16pct，其余子板塊變動幅度較小。財務費用率方面，園林工程板塊上升幅度較大，同比提升1.48pct 至12.86%，不僅漲幅居前，絕對水平亦處于高位，反映出其融資成本壓力依然突出。

化學與園林板塊回款改善，央企與設計咨詢資產周轉承壓加劇。2024 年，應收賬款及票據周轉率方面，化學工程、園林工程和其他專業(yè)工程板塊分別同比提升0.14 次、0.13次和0.08 次，顯示出回款能力有所改善；而建筑央企和鋼結構板塊周轉率則分別下降1.73次和0.56 次，可能與地方債務壓力加大導致央國企工程款回收節(jié)奏放緩有關。總資產周轉率方面，除其他專業(yè)工程（+0.09 次）與園林工程（+0.01 次）小幅提升外，其余板塊普遍下滑，其中國際工程、建筑央企與設計咨詢板塊降幅居前，分別為-0.149、-0.098 和-0.095次，反映出資產利用效率階段性承壓。

2024 年除國際工程、園林工程和化學工程外，其余建筑子板塊資產負債率普遍上升，流動比率則整體保持平穩(wěn)，但多數板塊略有下滑。相較 2023 年，國際工程、園林工程和化學工程的資產負債率分別下降 1.69、1.35 和 0.55pct，而建筑央企、其他專業(yè)工程和地方建企則分別上升 1.70、1.26 和 0.07pct，全年資產負債率分別為76.6%、73.8%和83.6%。資產負債率的上行在一定程度上反映出企業(yè)杠桿水平提升。流動比率方面，多數板塊變化幅度不大，僅園林工程、其他專業(yè)工程、鋼結構與化學工程板塊同比小幅上升，增幅在0.01至0.06倍之間，其余子板塊則出現不同程度回落，顯示部分企業(yè)短期償債能力仍承壓。

經營現金流普遍回正，園林板塊回款改善最為明顯。2024 年，在現金流管理方面，九大建筑子板塊均實現經營性現金流（CFO）凈流入，整體現金回籠情況較為積極。其中，園林工程、鋼結構、設計咨詢和裝修裝飾板塊的 CFO 凈流入占營業(yè)收入的比重同比上升，反映出企業(yè)普遍強化了回款管理，尤其是園林板塊，實現 CFO 凈流入占比同比增加13.24pct。在投資性現金流（CFI）方面，除其他專業(yè)工程外，其余建筑子板塊均維持凈流出狀態(tài)，其中地方建企、鋼結構、建筑央企的 CFI 凈支出占收入比重同比下降，顯示出企業(yè)在投資節(jié)奏上趨于謹慎。

2.4.鋼結構、園林與央企杠桿水平偏高，化學工程長期融資占比提升明顯

帶息債務占比變化不一，鋼結構與園林等板塊杠桿水平依然偏高。2024 年建筑各子板塊帶息債務占總負債的比重呈現分化趨勢。其中，園林工程、其他專業(yè)工程、設計咨詢和地方建企板塊該指標同比下降，而化學工程、建筑央企、國際工程、鋼結構和裝修裝飾板塊則有所上升，分別提升 4.11、0.87、0.31、0.29 和 0.23pct。從帶息債務結構的歷史對比來看，2019—2024 年期間，各子板塊該項指標排名整體相對穩(wěn)定，其中鋼結構、園林工程和建筑央企長期處于較高水平，2024 年帶息債務占總負債比重均在 34%以上；而設計咨詢、裝修裝飾和化學工程板塊則保持在較低區(qū)間。

融資結構差異顯現，基建類板塊長期負債占比普遍較高。我們以“長期借款+應付債券”之和作為長期有息負債口徑進行觀察，可以看到，2024 年地方建企、化學工程、建筑央企及其他專業(yè)工程的長期有息負債占比均接近或超過 60%，其余子板塊則普遍低于50%。這表明行業(yè)內企業(yè)在融資結構上的差異較為明顯。對于如鋼結構、裝修裝飾、設計咨詢等PPP項目占比較低的板塊，其有息負債多用于短期經營性墊款，因而長期有息負債占比相對較低。而對以國內基建業(yè)務為主、項目回款周期較長的板塊而言，如建筑央企與地方建企，保持較高比例的長期有息負債有助于降低流動性壓力，避免頻繁面對短期償付風險。值得關注的是，2024 年化學工程板塊的長期有息負債占比同比大幅上升 13.53pct，至60.36%，或系部分企業(yè)加大對大型工業(yè)裝置、新材料基地等資本開支項目的投入，融資結構由短期向長期傾斜，以匹配項目周期和資金安排。

3.25Q1 營收增速階段放緩，歸母凈利潤承壓下行

3.1.2025 年一季度建筑板塊承壓調整，結構性亮點初現

一季度收入短暫承壓，全年營收有望隨項目推進回升。2025 年一季度，建筑板塊收入增速出現階段性放緩。25Q1 板塊實現營業(yè)收入 19,385 億元，同比下降6.35%。當前收入下滑主要受春節(jié)錯位以及一季度項目開工節(jié)奏偏慢影響，部分重點工程落地進度有所延后。展望2025 年二季度及下半年，隨著增發(fā)國債所支持的項目有望加快推進，財政資金投放節(jié)奏有望邊際改善，疊加專項債及傳統(tǒng)基建投資提速，預計建筑企業(yè)項目履約進度將顯著提速，收入端有望迎來修復，全年營收增速存在回升空間。

僅化學與鋼結構板塊逆勢增長，多數行業(yè)仍受復工與資金節(jié)奏制約。25Q1僅化學工程和鋼結構營收實現正增長，分別同比增長 6.37%和 5.2%；其余板塊營收普遍承壓，建筑央企、地方建企、國際工程、裝修裝飾、設計咨詢、園林工程及其他專業(yè)工程分別同比下降4.2%、20.5%、13.6%、19.7%、7.88%、17.52%和 10.23%。整體來看，除部分具備產業(yè)支撐優(yōu)勢的板塊外，大多數行業(yè)仍受節(jié)后復工節(jié)奏偏慢及資金投放延遲等因素影響，短期收入增長承壓明顯。

盈利延續(xù)下行態(tài)勢，剔除權重后業(yè)績壓力更趨明顯。25Q1 建筑行業(yè)業(yè)績端延續(xù)承壓態(tài)勢。板塊整體實現歸母凈利潤 460.39 億元，同比下降 8.40%，主要受項目落地節(jié)奏放緩與行業(yè)景氣度偏弱等因素影響。剔除權重股中國建筑后，申萬建筑板塊歸母凈利潤同比下降12.21%，扣非歸母凈利潤下降 9.51%，進一步反映出多數企業(yè)在一季度盈利表現仍面臨一定壓力。

多數板塊利潤表現遜于收入，化學與裝飾板塊成為少數亮點。總體來看，2025年一季度申萬建筑板塊盈利表現弱于收入端。從細分行業(yè)來看，化學工程板塊受西部石化工業(yè)項目帶動，營收增長下歸母凈利潤實現同比提升 18.81%。裝修裝飾板塊受24Q1 低基數影響，歸母凈利潤同比增長 20.63%；設計咨詢板塊則表現相對穩(wěn)健，同比增長2.99%。其余板塊利潤端普遍承壓，鋼結構板塊雖實現營收正增長，但歸母凈利潤同比下降10.45%；建筑央企、地方建企、國際工程、其他專業(yè)工程、園林工程歸母凈利潤分別同比下降9.28%、14.80%、2.38%、29.00%和 45.10%。

盈利能力階段承壓，凈利率環(huán)比有所回升。2025 年一季度，建筑板塊盈利能力階段性承壓。整體毛利率為 9.19%，同比下降 0.07pct，環(huán)比下降 3.93pct；凈利率為2.83%，同比微降 0.05pct，但環(huán)比回升 1.06pct。攤薄 ROE 為 1.75%，較2024 年同期下降0.23pct，主要受凈利率下滑及資產負債率上升共同影響。

3.2.央企出海訂單延續(xù)較高增長，央地龍頭與專業(yè)賽道企業(yè)表現出色

25Q1 央企收入有所承壓，海外訂單提速增長。2025 年一季度，八大建筑央企受項目落地節(jié)奏偏慢影響，整體收入增速有所放緩，僅中國建筑（+1.10%）、中國電建（+1.61%）和中國能建（+3.05%）實現正增長，其余央企收入同比下滑，反映出一季度實物工作量釋放仍偏弱。毛利率同比改善的企業(yè)包括中國化學、中國能建和中冶，分別提升1.29、0.47和0.65pct；凈利率改善則主要集中于中國交建、中國化學和中國能建，分別提升0.09、0.58和 0.19pct。現金流仍未出現實質性改善，交建、中鐵、化學及電建經營性現金流凈額同比流出擴大，主要受支出上升及回款節(jié)奏緩慢所致。ROE 方面，中國化學和中國能建加權ROE同比小幅提升 0.20 和 0.06pct。新簽訂單方面，中國交建、中國能建和中國建筑同比增長9.02%、5.75%和 6.90%；海外訂單增速表現亮眼，中國建筑、中鐵、鐵建、電建、交建和能建海外新簽合同同比增速分別達 179%、33.4%、30%、21%、17%和10%，顯示出央企“出海”步伐持續(xù)加快。

2025Q1 部分區(qū)域龍頭地方國企在基建投資支撐下繼續(xù)展現出穩(wěn)健的增長態(tài)勢，結構性亮點愈發(fā)凸顯。其中，浙江交科實現營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增長5.74%和18.82%，業(yè)績表現亮眼；山東路橋亦延續(xù)良好發(fā)展勢頭，營收與扣非歸母凈利潤同比實現雙增長；四川路橋則表現穩(wěn)健，一季度營收同比增長 3.98%，利潤保持正向增長，顯示出較強的經營韌性與業(yè)績穩(wěn)定性。在政策層面，基建投資持續(xù)加力。2025 年，四川省計劃完成交通投資2600億元，力爭實現 2800 億元目標，其中高速公路新開工里程超過1000 公里，建成通車900公里；浙江省全年交通固定資產投資預計達 3550 億元，繼續(xù)位居全國首位。此外，湖北、河北、江蘇、四川、浙江等傳統(tǒng)基建強省 2025 年交通投資計劃值分別同比增長14.75%、5.45%、4.55%、3.85%和 1.43%，整體呈現穩(wěn)中有升態(tài)勢。

25Q1 國際工程板塊營收整體承壓，但中工國際與中鋼國際業(yè)績表現亮眼。中工國際營收同比下降 7.61%，歸母凈利潤增長 12.17%；中鋼國際營收下滑28.21%，但歸母凈利潤同比增長 7.78%，盈利能力穩(wěn)中有升；中材國際營收微降 1.37%，歸母凈利潤增長4.19%。

2025Q1 其他專業(yè)工程板塊業(yè)績表現分化，細分賽道成長性持續(xù)顯現。上海港灣營收同比增長 29.25%，歸母凈利潤增長 18.59%，受益于東南亞與中東地區(qū)項目加快落地；東華科技在化工行業(yè)回暖帶動下，營收增長 13.50%，扣非歸母凈利潤增長27.13%；華鐵應急營收與歸母凈利潤分別增長 16.58%和 21.72%，延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。鴻路鋼構則在制造業(yè)景氣改善下表現突出，營收增長 8.78%，扣非歸母凈利潤同比大幅增長31.27%，盈利彈性顯著。

編輯：火腿腸