建筑裝飾行業24FY年報&25Q1季報建筑綜述：建筑盈利階段承壓，政策托底支撐溫和復蘇預期.pdf

建筑裝飾行業24FY年報&25Q1季報建筑綜述：建筑盈利階段承壓，政策托底支撐溫和復蘇預期。營收與盈利階段承壓，政策托底下修復動能累積中。2024 年，申萬建筑板塊實現營收8.73萬億元，同比-3.95%；歸母凈利潤 1715 億元，同比-14.22%。盡管整體盈利水平承壓，但行業毛利率小幅回升至 10.90%，顯示成本控制與項目優化有所見效。展望2025年，地方專項債額度增至 4.4 萬億元，同比增加 5,000 億元，疊加穩投資政策支持，建筑板塊盈利修復動力逐步增強。

成本端壓力有所上行，現金回流節奏趨緩。2024 年建筑板塊期間費用率為6.36%，同比上升0.19pct，財務費用率與管理費用率（含研發）分別抬升0.10 和0.06pct，顯示融資與管理支出小幅增加。全年信用與資產減值損失合計達 1,114.79 億元，占收入比重同比提升0.13pct，反映行業在應收及資產端的風險計提有所加強。現金流方面，經營性現金凈流入為1,109.51億元，同比下降 31.51%；收現比為 96.22%，較上年回落 0.06pct，在應收賬款同比增長21.50%的背景下，回款節奏放緩。資產負債率為 76.87%，同比提升1.33pct。

子行業走勢分化加劇，專業與化工板塊相對穩健。2024 年，建筑板塊內部結構分化明顯。營收方面，其他專業工程與化學工程分別同比增長 12.66%和2.04%，表現相對突出；國際工程、園林工程和裝修裝飾則分別下降 10.34%、7.48%和 12.86%。利潤端，僅其他專業工程和國際工程實現歸母凈利潤正增長，分別同比+170.31%和+5.51%。其中，其他專業工程的顯著增長主要來自中鋁國際歸母凈利潤由 2023 年的虧損 26.58 億元轉為2024 年的盈利2.2億元，以及潔凈室工程業務受大訂單集中推動的顯著回暖。相比之下，裝修裝飾板塊若剝離所有ST公司后，歸母凈利潤同比降幅實際達到-103%，主要因 2024 年較2023 年多計提了約10億元減值。凈利率方面，園林與裝修板塊降幅居前。資產周轉效率方面，國際工程與鋼結構板塊下滑明顯，而其他專業工程與園林板塊小幅改善。

一季度受季節因素擾動，全年節奏有望逐步回穩。2025 年一季度，受春節錯位與重點項目開工延后影響，建筑板塊整體營收 19,385 億元，同比下降6.35%；歸母凈利潤460.39億元，同比下降 8.40%。從板塊結構看，僅化學工程與鋼結構實現營收同比正增長，分別為+6.37%和+5.20%；在歸母凈利潤方面，僅裝修裝飾、設計咨詢和化學工程板塊實現了同比上升。隨著特別國債、專項債項目加快落地，各地交通投資計劃穩步推進，行業工作量有望逐季改善。