2023年輕工制造行業23年中總結：周期筑底，復蘇在途；黎明將至，堅守價值

1. 輕工制造行業中報總覽

1.1. 行情回顧

上半年輕工指數總體下跌，走勢前高后低。23 年 1 月 1 日至 23 年 8 月 29 日，上證綜指上升 1.51%，深證成指下跌 5.09%，創業板指下跌 9.74%。分行業 來看，申萬輕工制造指數下跌 1.68%，相較滬深 300 指數+0.43pct，在 31 個申萬 一級行業指數中排名 15。其中，受益于疫情影響消散及消費復蘇預期，1 月-3 月 輕工板塊漲幅較好，跑贏滬深 300。隨后受消費復蘇進度不及預期，地產景氣下 行以及造紙周期底部承壓等因素影響，輕工指數走勢總體較為低迷。

分細分板塊：地產政策刺激家居板塊估值修復，文娛造紙板塊整體承壓。23 年 1 月 1 日至 23 年 8 月 29 日，以申萬行業分類為口徑，23 年 1 月 1 日至 23 年 8 月 29 日，家居用品上升 17.12%，包裝印刷板塊上升 1.98%，文娛用品下跌 21.02%，造紙板塊下跌 7.15%。其中，上半年地產竣工數據復蘇較好，房地產利 好政策頻出驅動家居板塊估值修復，家居在各輕工細分子行業中走勢最好。

分季度來看: 輕工制造板塊 23 年 Q1 表現較好，Q2 除包裝板塊外均承壓下 行。23Q1 輕工制造板塊累計上升 3.78%，同期滬深 300 累計上升 4.63%。除文 娛板塊外，輕工行業子版塊方面均有所上漲。23Q2 輕工制造板塊累計下跌 1.83%， 同期滬深 300 累計下跌 0.75%，輕工行業整體表現弱于市場，家居用品、造紙、 文娛用品指數分別-2.87%、-2.56%、-8.88%，但包裝印刷板塊由于部分公司轉型， 股價表現較強，23Q2 上漲 3.96%。

個股表現來看，申萬輕工分類下 157 只標的中，有 87 只在 23 年 1 月 1 日到 23 年 8 月 29 日收獲正收益，有 95 只跑贏輕工指數，95 只跑贏滬深 300 指數。 輕工板塊漲幅前 20 的標的市值均值為 52.67 億元，鴻博股份、松煬資源、嘉益股 份等公司漲幅居前，23年1月1日至8月29日分別累計上漲487.07%、58.68%、 52.21%。16 家市值過百億的輕工公司中有 10 只跑贏輕工指數，同樣也有 10 只 跑贏滬深 300 指數。

1.2. 業績表現

23H1 輕工行業營收總體承壓，Q2 相比 Q1 邊際向好。23 年上半年，國內消 費復蘇較弱，海外通脹壓力下庫存高企，輕工行業業績總體承壓。23 年 H1 申萬 輕工制造業行業總營收為 2787.93 億元，同比下降 5.80%；歸母凈利潤 148.17 億 元，同比下降 11.75%。23Q2 申萬輕工制造業總營收為 1504.73 億元，同比下降 3.47%，環比提升 17.26%；歸母凈利潤 96.50 億元，同比下降 1.01%，環比提升 86.74%，在營收和凈利潤方面已有明顯改善。

各子行業表現分化，23H1 家居文娛包裝板塊業績企穩復蘇，造紙持續承壓。 按照申萬行業分類口徑，23H1 造紙、包裝印刷、家居用品、文娛用品營收分別同 比-9.53% 、-5.81%、-4.69%、5.45%，歸母凈利潤分別同比-78.03%、-0.78%、 21.03%、-1.28%。文娛和包裝板塊業績基本企穩，毛利率和凈利率均有所改善。 而造紙板塊業績持續承壓，盡管 23 年以來漿價已呈下行趨勢，但高價漿庫存等因 素導致造紙行業上半年原材料成本仍處于高位，毛利率和凈利率均有較大下滑。

2. 家居：定制板塊表現亮眼，軟體板塊仍待修復

2.1. 業績總結：H1 板塊營收略有下滑，盈利能力提升明顯

2023H1 家居板塊營收略有下滑，盈利能力提升明顯。我們對申萬二級分類 家居用品板塊的 66 家 A 股家居公司的業績進行分析。2023 年上半年，66 家家居 用品公司合計實現營業收入 1074.55 億元，同比-4.60%；合計實現歸母凈利潤 93.07 億元，同比+21.80%。分季度來看，2023Q1/Q2 分別合計實現營業收入 453.07/621.48 億元，分別同比-11.03%/+0.71%；分別合計實現歸母凈利潤 28.80/64.27 億元，分別同比+13.27%/+26.06%。收入端，2023Q1 收入仍反應 2022Q4 的接單情況，疫情影響仍持續體現；2023Q2 收入受 2023 年年初疫后消 費復蘇刺激，實現增長。利潤端，2023Q1 和 Q2 在降本增效和減值負面影響消退 的影響下，利潤增速回正。

原材料成本回落下毛利率及歸母凈利率逐季提升。分季度來看，2022Q1/20 22Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2 家居用品板塊綜合毛利率分別為 28.43% /30.08%/31.32%/30.87%/30.81%/33.20%，分別同比-3.11/-1.16/-0.05/+2.71/+2. 38/+3.12pct，隨著 2022 年下半年以來大宗原材料價格回落并趨于穩定，家居板 塊毛利率回升。2022Q1/2022Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2 家居用品板 塊歸母凈利率分別為 4.99%/8.26%/8.93%/2.61%/6.36%/10.34%，分別同比-3.1 3/-1.62/+0.16/+2.15/+1.36/+2.08pct，歸母凈利率提升幅度低于毛利率提升幅度， 主要系收入承壓下規模效應未明顯顯現，部分費用未得到合理攤薄。2022Q1/202 2Q2/2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2 家居用品板塊期間費用率分別為 22.05% /18.40%/19.43%/22.20%/24.20%/19.03%，分別同比+0.63/-0.23/+0.35/+3.12/+ 2.15/+0.63pct，其中，銷售費用率和管理費用率的提升較為明顯。

各板塊盈利能力大多逐季提升，瓷磚地板板塊提升幅度較大。分季度來看， 隨著 2022 年下半年以來大宗原材料價格回落并趨于穩定，家居板塊毛利率回升； 歸母凈利率提升幅度低于毛利率提升幅度，主要系收入承壓下規模效應未明顯顯 現，部分費用未得到合理攤薄。2023Q2，瓷磚地板/成品家居/定制家居/衛浴制品 /其他家居用品單季度毛利率分別為 29.37%/33.90%/33.45%/27.01%/33.29%， 分別同比+6.28/4.72/0.64/-0.53/2.51，環比+5.79/+0.64/+4.20/+0.93/+2.70pct； 瓷磚地板/成品家居/定制家居/衛浴制品/其他家居用品單季度歸母凈利率分別為 1 0.81%/7.72%/11.23%/8.04%/14.97%，分別同比+10.39/+0.60/1.39/-0.81/-0.39p ct，分別環比+11.55/+1.09/+8.07/+5.55/-1.14pct。

定制家居企業業績增長亮眼，軟體家居企業業績分化。定制家居企業歐派家 居/索菲亞/志邦家居/金牌廚柜 2023Q2 營收同比增速分別為+13.05%/+5.63%/+1 7.11%/+8.05%，歸母凈利潤同比增速分別為+28.10%/+32.93%/+20.01%/-29.8 6%，銷售凈利率分別為 15.58%/13.94%/8.55%/4.61%，同比變動+1.80/+2.78/+ 0.21/-2.53pct。軟體家居企業慕思股份/喜臨門/夢百合/匠心家居 2023Q2 營收同 比增速分別為-4.32%/+6.20%/-1.95%/+61.74%，歸母凈利潤同比增速分別為+37. 99%/-3.06%/+52.99%/+22.10%，銷售凈利率分別為 17.64%/6.98%/4.47%/24.0 8%，同比變動+5.51/-0.90/+1.61/-7.82pct。

2.2. 定制：Q2 業績穩步兌現，整家整裝為持續發力方向

Q2 業績兌現，頭部企業增速領先行業。2023H1，歐派家居/索菲亞/金牌廚柜 /志邦家居/尚品宅配/皮阿諾/好萊客/我樂家居 8 家定制家居公司的營業總收入同 比增速分別為+1.55%/-0.78%/+5.28%/+13.04%/-10.16%/-0.70%/-30.32%/+3.5 3%；歸母凈利潤同比增速分別為+11.22%/+21.31%/-17.42%/+13.66%/+37.48% /-45.23%/-32.50%/+48.26%。2023Q2，歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居/尚 品宅配/皮阿諾/好萊客/我樂家居 8 家定制家居公司的營業總收入同比增速分別為 +13.05%/+5.63%/+8.05%/+17.11%/+3.50%/+15.67%/-19.95%/+20.10%；歸母 凈利潤同比增速分別為+28.10%/+32.93%/-29.86%/+20.01%/+6599.05%/-10.80% /-13.96%/+97.78%。由于 Q1 經銷商排單到工廠接單到最終出貨需要一定周期， 大量 Q1 訂單未最終確認收入而是轉化為合同負債，隨著 Q2 工廠出貨、訂單落 地，家居企業釋放業績，Q2 業績大多實現正增長。其中，頭部公司歐派家居、索 菲亞、志邦家居和金牌廚柜在基本盤穩定的情況下，受益于配套品、木門、衛浴等 產品品類和零售渠道的增長，業績增速領先行業。

品類：新興品類貢獻業績增量，拓品類邏輯持續演繹。在主品類增速放緩后， 定制家居頭部公司都顯現出新品類拓展趨勢，在主品類實現穩健增長的基礎上積 極開辟新成長曲線，最大品類營收占比近年均呈現下降趨勢。2023H1 歐派家居衣 柜/索菲亞廚柜/金牌廚柜衣柜/志邦家居衣柜業務營業收入的同比增長率分別為+4. 05%/-10.66%/+15.47%/+18.20%，對營業總收入增量的貢獻率分別為 140.83%/- /74.64%/57.22%，除了索菲亞受到司米戰略調整的影響，廚柜業務增速下滑之外， 歐派家居/金牌廚柜/志邦家居新品類衣柜業務進一步為業績增長貢獻明顯增量，在 行業消費承壓的背景下，品類開拓對于收入增速的拉動效果明顯。

品類：衣柜仍為增量主要來源，木門及配套品增長潛力進一步凸顯。2023H1，雖 然年初家居消費短暫回暖，但整體上半年零售消費仍承壓，疊加大宗渠道控制風 險，歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居的廚柜業務均出現不同程度下滑，營收分 別同比下降 5.97%/10.66%/3.46%/1.28%，4 家平均同比下降 5.34%。衣柜業務 成為增長主要來源，2023H1 歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居的衣柜業務營收 分別同比變化+4.05%/-1.02%/+15.47%/+18.20%，4 家平均同比增長 9.17%，從 廚柜向衣柜拓展的路徑順暢。除了衣柜品類之外，頭部企業積極完善木門、衛浴、 地板、家品、家電等全品類產品矩陣，持續推進整家大家居戰略，更好地滿足不同 消費人群全品類一站式購物需求，2023H1 歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居的 木門業務營收分別同比增長 6.71%/21.69%/76.55%/76.01%，4 家平均同比增長 45.24%。

渠道：零售端明顯承壓，大宗渠道有所修復。整體來看，地產銷售整體萎靡， 居民消費欲望下滑的大環境下，零售渠道和大宗渠道營收增速均呈現放緩趨勢，2 022 年四大定制家居頭部企業直營渠道營收平均同比下降 10.89%，經銷商渠道營 收平均同比增長 2.85%，大宗渠道營收平均同比增長 6.57%。從貢獻度來看，20 23H1 歐派家居/金牌廚柜/志邦家居經銷商渠道對營業總收入增量的貢獻率分別為 -30.92%/65.00%/25.58%，大宗渠道對營業總收入增量的貢獻率分別為 77.11%/ 49.32%/32.40%，經銷商渠道營收增量貢獻有所下滑，大宗渠道在保交付政策的 推動下，修復明顯。

渠道：頭部公司逆勢拓店，第二梯隊凈增顯著。頭部公司依舊維持拓店態勢， 截至 2023 年 6 月 30 日，歐派家居/索菲亞/金牌廚柜/志邦家居/好萊客/尚品宅配/ 我樂家居的門店數量分別為 7532/3743/4019/4577/1920/2385/1718 家，相較 20 22 年末新增門店數量分別為-83/-357/290/346/103/-46/61 家，第一梯隊公司歐派 家居門店數量接近飽和，整體開店節奏放緩，索菲亞因司米戰略調整，門店數量 有所下滑，第二梯隊金牌廚柜和志邦家居仍保持高速拓店態勢，仍有較大拓店空 間。

渠道：整裝為大勢所趨，各頭部公司積極布局整裝渠道。雖然零售端整體表 現較為平淡，但近年來定制家居各頭部企業紛紛開始拓展整裝業務。2023 年上半 年，索菲亞在零售端負增長的情況下，整裝渠道建設持續發力，實現營業收入同 比增長 89.34%；截至 2023 年 6 月底，公司直營整裝事業部已合作裝企數量 184 個，覆蓋全國 167 個城市及區域。2023 年上半年，志邦家居積極尋求全國核心區 域整裝合作機會，實現整裝渠道營收同比近 40%的增長。整裝主要提供一站式服 務，涵蓋設計、材料、軟裝、定制、安裝等全套服務，為消費者免除在設計、材料、 施工等環節所耗費的大量時間和精力，相較大宗業務在應收賬款以及現金流等方 面具備極大優勢，在便利消費者的同時也為自身提供更大的議價空間，目前整裝 市場尚處于初始階段，我們看好整裝龍頭后續在搶奪流量入口帶來客單價的提升 以及獲客成本的降低。

2.3. 軟體：Q2 業績改善明顯，等待內外需進一步修復

Q2 業績較 Q1 有較大改善，各軟體公司之間分化明顯。2023H1，顧家家居/ 夢百合/喜臨門/慕思股份/匠心家居 5 家軟體家居公司的營業總收入同比增速分別 為-1.53%/-11.82%/+5.53%/-12.81%/+20.86%；歸母凈利潤同比增速分別為+3.6 7%/+16.68%/+1.20%/+15.31%/+16.62%。2023Q2，顧家家居/夢百合/喜臨門/慕 思股份/匠心家居 5 家軟體家居公司的營業總收入同比增速分別為+10.02%/-1.95% /+6.20%/-4.32%/+61.74%，歸母凈利潤同比增速分別為+16.94%/+52.99%/-3.06% /+37.99%/+22.10%。國內外需求修復下，軟體企業 Q2 業績較 Q1 有較大改善， 其中，匠心家居和顧家家居表現優異。

品類：核心產品穩固業績基本盤，品類融合持續推進。2023H1 敏華控股/顧 家家居/夢百合/匠心家居營業收入分別為 152.36（2022Q1-2023Q1）/88.78/36.0 1/9.45 億元，分別同比-12.76%/-1.53%/-11.82%/+20.86%，2023H1 國內外需求 疲軟依舊，軟體家居公司整體業績增速下滑，核心品類穩固業績，并積極完善產 品矩陣。顧家家居“全品類、多品牌”產品矩陣實現一體化整家運營，2023H1 沙發/床類產品/集成產品/定制/紅木家具分別實現營業收入 43.26/19.16/15.35/4.19/ 3.93/0.24 億元，同比-8.13%/+11.20%/+5.21%/+1.95%/+11.02%/-40.00%，三大 高潛品類沙發、床類、定制業務為業績穩定提供基本盤。匠心家居積極推動自有 品牌建設，于 7 月拉斯展會正式開始使用全新的品牌設計（Logo）和廣告語，邀 請美國專業公司拍攝展廳及產品視頻并開始在美國的社交平臺上進行宣傳；拉斯 展會公司正式啟用了 Moto 自主設計的銷售及服務平臺，2023H1 公司智能電動沙 發/智能電動床/配件/其他分別實現營業收入 6.90/1.45/0.94/0.17 億元，分別同比 變動+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。

內銷：龍頭企業拓店趨勢不改，重視新興渠道建設。線下門店方面，截至 20 22 年末，敏華控股/顧家家居/喜臨門/夢百合的門店數量分別為 6230/6743/5273/ 1453 家，相較 2021 年末新增門店數量分別為 861/287/778/232 家，疫情不穩定 形勢之下各頭部企業仍保持拓店步伐。各軟體家居企業重視線上新興渠道拓展， 顧家家居電商制定天貓&京東&抖音三大主渠道的突破計劃，在達播、代播等渠道 布局上進一步拓寬，成功上線商品運營平臺，完成各品類數據治理，報表線上化， 天禧派新零售工作探索初步見效。喜臨門 618 活動中表現突出，軟床、沙發等銷 售實現大幅增長；床墊類在深耕主力客群的同時著手探索高端市場，銷量連續蟬 聯各大平臺床墊類目第一；重點布局抖音、小紅書、B 站等新消費平臺，搭建種 草媒體效果評估體系，2023H1 平臺轉化效率明顯提升，數字化轉型建設初見成 效。

內銷：對標歐美，軟體家居長期國內成長空間巨大。根據 CSIL 數據，在市場 規模方面，2022 年美國床墊市場消費規模預計為 95.68 億美元，中國床墊市場消 費規模預計為 90.60 億美元。在滲透率方面，國內床墊普及率僅 60%左右，而歐 美等發達國家床墊普及率均達到 85%以上，隨著城鎮化水平、居民收入水平的不 斷提升，國內床墊普及率提升空間較大，床墊市場規模有望進一步擴大。

外銷：海外需求疲軟，海外業務營收大多負增長。受美國經濟下行、通貨膨 脹和刺激性補貼不再發放的影響，美國市場需求承壓，加上渠道高庫存狀況，20 23 年上半年出口訂單需求依舊疲軟。2023H1 敏華控股（2022Q1-2023Q1）/顧 家家居/夢百合/匠心家居海外業務營收分別同比-18.88%/-5.84%/-15.81%/+20.3 6%，除匠心家居外，大多軟體家居企業海外業務營收負增長，匠心家居受益于自 有品牌及新客戶開拓，營收增速領先于同業競爭對手。根據匠心家居公司公告， 從 4 月高點展會至 8 月底，公司一共獲得了 15 個全新客戶，都是零售商，其中 3 個新客戶屬于“2023 年全美排名前 100 位家具零售商”；公司全新高端系列產品 MotoLiving 的推進卓有成效，已經有 9 個客戶訂購了 MotoLiving 系列產品，在美 國的零售價將達到 5,000-6,000 美元/組合。

3. 造紙：Q2 周期筑底，業績有望逐季回暖

投資分析：23 年以來漿價下落超預期，需求旺季紙價逐步復蘇，預計 Q2 業 績筑底逐季回升，關注行業被動去庫存階段的底部布局機會。按照庫存周期的演 繹邏輯，我們認為伴隨漿價下行，目前行業已進入主動去庫存階段，明年行業預 計開始被動去庫，復蘇在途。文化紙挺價優秀盈利有望率先復蘇，白卡紙企漲價 意愿強烈，在上行周期盈利彈性大。此外，漿價大幅下行，特種紙板塊也有望迎來 業績釋放。

業績回顧：23H1 造紙板塊總體承壓，Q2 盈利邊際回暖。2023 年 H1 造紙板 塊營收 901.83 億元，同比下降 9.59%；歸母凈利潤 9.59 億元，同比下降 78.78%； 23Q2 造紙板塊營收 459.41 億元，同比下降 11.14%，環比上升 3.84%；歸母凈 利潤 8.83 億元，同比下降 61.56%，環比上升 1059.31%。23 年以來紙漿原材料 價格下行，國內需求弱復蘇紙價承壓，按照庫存周期的演繹邏輯，我們認為目前 行業處于主動去庫存階段，23H1 周期筑底業績總體承壓。23 年漿價超預期下落， 由于運輸庫存等原因，成本改善滯后反映，23Q2 盈利彈性部分釋放，相比 23Q1 利潤邊際回暖。

細分板塊：23 年以來盈利逐季向好，23Q2 大宗紙盈利修復斜率較高。分季度來看，造紙行業毛利率與凈利率在 22Q2 到達高點后，連續兩個季度快速下行， 并于 23Q1 開始企穩回升，23 年以來毛利率和凈利率均逐季向好。23Q2 大宗紙、 特種紙的毛利率分別為 10.97%、9.62%，凈利率分別為 1.62%、1.67%。而特種 紙議價能力較強，凈利率波動較小。而大宗紙受周期影響較大，22Q4 和 23Q1 凈 利率承壓顯著，隨著漿價下落盈利彈性已得到部分釋放。

從庫存周期視角來看，22 年年末以來造紙行業已進入主動去庫存階段。我們 將庫存周期分成 4 個階段，分別是被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動 去庫存。我們判斷 22 年 12 月造紙行業已進入主動去庫存階段，需求持續收縮， 企業減少產能，原材料和產成品庫存均同比下行，原材料和成品紙紙價均出現下 降，紙企盈利下行后逐步企穩。按照庫存周期的演繹邏輯，每個階段運行時間在 10-14 個月，明年行業預計開始被動去庫，復蘇在途，主要特征為，經濟開啟回暖， 需求明顯復蘇，但生產端存在一定滯后，原材料庫存持平或者上漲，產成品庫存 下降；原材料價格下降，成品紙價格持平或者略有提升，紙企盈利呈現復蘇跡象。

漿價：23 年以來漿價超預期下落，近期紙漿價格筑底小幅上行。由由于供 給面持續寬松和需求面弱復蘇，23 年以來國內紙漿市場價加速回落。23 年 4 月 闊葉漿價格跌破 4000 元/噸，隨后逐步筑底回升。截至 23 年 9 月 6 日，闊葉 漿、針葉漿日度均價分別為 4722 元/噸、5690 元/噸，分別同比-23.4%、- 29.5%，相比 7 月初分別+377 元/+168 噸，闊葉漿金魚外盤報價 580 美元/噸， 針葉漿銀星報價 690 美元/噸，漿價成本小幅上行為紙價提價落地提供支撐。

漿紙系：文化紙盈利有望率先復蘇，白卡紙企挺價意愿強烈。2023 年以來， 文化紙運行偏強。23Q1 文化紙挺價優秀。隨著 Q2 出版旺季接近尾聲，文化紙價 格震蕩回調后，再度企穩回升，伴隨漿價下落文化紙盈利有望率先復蘇。2023 年 年初白卡紙市場運行較為穩健，年后進入下跌通道，在 3 月份跌破 5000 元/噸關 口，并一路跌至 7 月初，處于 5 年來的歷史低位。而白卡紙企盈利持續承壓，白 卡噸盈在4-5月回正后再度回落至虧損狀態。為緩解白卡成本與價格倒掛的困境， 7 月以來，APP、博匯紙業、晨鳴紙業、萬國太陽等龍頭企業已經發布三輪漲價函， 目前漲價函已有部分落地，噸盈略有修復。

廢紙系：箱板瓦楞紙市場持續低迷，傳統旺季臨近供需矛盾或有緩和。2023 年以來瓦楞及箱板紙市場總體呈現震蕩下滑趨勢，紙價和噸盈均承壓。截至 2023 年 9 月 6 日，箱板紙/瓦楞紙紙價分別為 3712 元/2783 元，分別同比-19.7%/ -18.6%；箱板紙/瓦楞紙噸盈分別為 509.45 元/噸/179.79 元/噸，同比分別21.88%/+ 9.33%。8 月份為包裝紙行業傳統淡旺季的轉換點，市場漲價情緒較高， 瓦楞紙噸盈邊際改善，期待下半年傳統旺季到來供需矛盾緩和下，市場企穩復蘇。

標的表現：部分大宗紙企 Q2 已率先復蘇，特種紙企盈利端表現分化。大宗 紙企太陽紙業/博匯紙業/山鷹國際/晨鳴紙業/岳陽林紙/華泰股份 23H1營收同比增 速分別為-2.58%/-2.38%/-17.52%/-24.65%/21.47%/-14.44%，歸母凈利潤同比增 速-24.59%/-180.07%/-311.67%/-398.98%/-65.66%/-48.92%，周期底部均有所承 壓。但受紙種景氣度、紙漿自給率、成本管控能力影響，部分紙企 Q2 已率先復 蘇，太陽紙業 / 博 匯 紙 業 / 山 鷹 國 際 23Q2 歸母凈利潤環比分別提升 21.24%/130.33%/120.56%。在下游需求不振，包裝紙行業盈利承壓的困境下， 23Q2 博匯和山鷹的銷售凈利率已扭虧為盈。特種紙企仙鶴股份/華旺科技/五洲特 紙/冠豪高新 23Q2 營收同比增速分別為 0.46%/11.38%/-3.63%/-13.03%，歸母凈 利潤同比增速-71.90%/12.10%/-84.02%/-152.35%。特種紙企收入端相對穩健， Q2 環比均有所提升，盈利端表現分化。

太陽紙業：林漿紙一體化優勢顯著，周期底部彰顯韌性。2023H1 公司實現營 業收入 193.42 億元，同比-2.58%；歸母凈利潤 12.51 億元，同比上-24.59%。 2023Q2 單季實現營業收入 95.37 億元，同比-6.39%，環比-2.73%；歸母凈利潤 6.86 億元，同比-30.34%，環比+21.24%。公司山東、廣西和老撾三大基地全面協 同發展，林漿紙一體化建設穩步推進，廣西南寧 525 萬噸林漿紙一體化（一期） 項目中的 100 萬噸高檔包裝紙生產線和 50 萬噸本色化學木漿生產線將于 2023 年 Q3 進入試產階段，紙漿合計總產能將接近 1200 萬噸，產能有序擴張有望帶動營 收穩步增長。公司短期內文化紙成本改善有望率先兌現，中期南寧基地產能擴張 貢獻業績增量，長期老撾基地林木資源壁壘穩固。

博匯紙業：白卡在上行周期盈利彈性大，博匯紙業周期反轉時修復彈性更強。 23H1 公司營業收入 86.57 億元，同比下降 2.38%；歸母凈利潤-3.46 億元，同比 下降 180.07%；23Q2 實現收入 44.96 億元，同比-4.93%，環比+8.03%；歸母凈 利 1.51 億元，同比-40.15%，Q2 環比已扭虧為盈。

相比于文化紙和生活用紙的剛性需求，白卡紙的下游直接對應各消費行業， 在環保要求和消費升級的趨勢下，成長屬性突出，需求增速較快，行業集中度較 高提價相對順暢，在經濟復蘇上行時價格敏感性通常較強。當 18Q1-18Q4 漿價上 漲時，博匯/太陽/仙鶴/晨鳴毛利率分別下行 26.2pct/10.2 pct/7.4pct/11.0pct；在 18Q4-19Q3 漿價快速下落時，博匯/太陽/仙鶴/晨鳴毛利率分別上行 9.3 pct/6.5 pct/ 6.8pct/3.3pct；在 20Q4-21Q2 紙價上漲驅動各紙種盈利提升，博匯/太陽/仙 鶴/晨鳴毛利率分別上行 20.0 pct/12.9 pct/14.3pct/14.8pct；在 22Q2-23Q1 漿價 高位震蕩各紙種盈利承壓，博匯/太陽/仙鶴/晨鳴毛利率分別下行 23.4 pct/5.4 pct/4.2 pct/4.7pct。相對太陽、仙鶴和晨鳴，博匯紙業毛利率變動更為明顯，與漿 價關聯較弱，周期反轉時修復彈性更強，23Q2 毛利率已明顯回升。

華旺科技：外銷增速亮眼，產能有序擴張帶動業績增長。2023H1 實現收入 18.61 億，同比+15.84%；歸母凈利 2.36 億，同比+3.91%；23Q2 單季收入 9.47 億，同比+11.38%，歸母凈利 1.28 億，同比+12.10%，周期底部展現較強的經營 韌性。23H1 國內/國外分別營收 14.74/3.87 億元，同比分別+6.7%/+72%，內銷 增長穩健，外銷拓展亮眼，產品覆蓋歐洲、亞洲等多個國家。截至 23H1，公司擁 有 8 條全球先進的裝飾原紙生產線，可定制化生產品種達 400 余種，隨著上半年 馬鞍山“年產 18 萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）”已順利投產，公司裝飾原 紙產能預計達到 35 萬噸。基于 22 年年報對公司毛利率做敏感性分析，在其他成 本費用條件不變的情況下，假設漿價下降 30%，紙價下降 10%，公司毛利率有望 提高 12.40pct。作為國內裝飾原紙行業龍頭，公司短期內受益于漿價下落盈利改 善確定性較高，產能有序擴張中長期成長動能充足。

4. 包裝：下游需求有序回暖，成本改善邏輯逐步兌現

投資展望：隨著疫情影響逐步消散，包裝行業下游消費需求穩健復蘇，核心 原料價格回落至合理區間，成本改善邏輯逐步兌現。我們認為卡位景氣賽道，整 合行業資源、綁定下游客戶的行業龍頭有望脫穎而出。建議關注多元化布局、智 能制造優勢突出的大包裝龍頭裕同科技。

業績回顧：成本改善逐步兌現，Q2 盈利明顯提升。2023 年 H1 申萬二級分 類下包裝板塊營收 572.68 億元，同比下降 5.81%；歸母凈利潤 31.28 億元，同比 下降 0.78%；23Q2 包裝板塊營收 297.28 億元，同比下降 3.85%；歸母凈利潤 16.40 億元，同比上升 6.25%。隨著白卡紙、鋁材等主要原材料的價格回落，23Q2 包裝行業盈利迎來邊際改善。

下游需求逐步復蘇，原材料成本處于低位。隨著疫情影響的逐步消退，消費 能力和消費信心逐漸回暖，1-7 月中西藥品/煙酒類/飲料類/化妝品類/日用品類零 售額累計同比分別為 10.10%/8.40%/1.30%/7.20%/4.20%，1-6 月中國智能手機 出貨量累計為 12,441 萬部，同比下降 6.9%，消費電子復蘇較慢。23 年以來白卡 白板紙價格快速下落，鋁錠價格總體穩健，目前白卡紙/白板紙/鋁錠價格分別處于 18 年以來的 5.7%/1.7%/78.5%的分位，看好后續包裝企業盈利能力持續釋放。

標的表現：下游需求逐步復蘇，卡位景氣賽道的細分龍頭增長領先。包裝行 業景氣度與下游消費息息相關，大包裝龍頭裕同科技多元化發力環保煙包等業務， 金屬包裝企業奧瑞金、昇興股份受益線下場景修復，啤酒飲料等消費需求復蘇更 具韌性，內資無菌包裝龍頭新巨豐受益國產替代。裕同科技/奧瑞金/上海艾錄/新 巨豐/喜悅智行/昇興股份 2023Q2 單季營收同比增速分別為-10.76%/10.78%/- 5.33%/25.55%/29.21%/7.16% ， 歸 母 凈 利 潤 同 比 增 速 -4.30%/ 67.06%/ 6.12%/2.30%/-38.76%/56.61%，伴隨下游需求回暖，原材料價格下行，卡位景氣 賽道的細分龍頭業績表現較好。

裕同科技： Q2 盈利環比修復，智能制造優勢顯著。2023 年 H1 公司實現營 業收入 63.65 億元，同比降低 12.15%；歸母凈利潤 4.32 億元，同比降低 10.82%。2023Q2 單季實現營業收入 34.54 億元，同比降低 10.76%，環比增長 18.60%；歸母 凈利潤 2.50 億元，同比降低 4.30%。產品方面，H1 紙制精品包裝/包裝配套產品/環 保 紙 塑 產 品 分 別 實 現 營 業 收 入 44.97/12.52/4.25 億 元 ， 同 比 減 少 13.15%/9.64%/12.26% ； 毛 利 率 分 別 為 23.35%/23.89%/20.41% ， 同 比 變 動 +3.26pct/+1.19pct/-4.96pct。受益于白板白卡等原材料價格下行，公司產品的毛利率 明顯修復。

公司加快開發環保包裝業務，推出多款性能更高的環保包裝，有效鞏固其行業領 先地位。2023H1，公司多地智能工廠建設落地，拓展其發揮智能制造核心優勢的區 域范圍，進一步增強其運營效率和成本優勢。海外拓展方面，公司在多國設立服務中 心和辦事處，馬來西亞和印度工廠建設完成并順利投產，越南智能工廠一期工程預計 年內建設完成，領先行業布局全球。公司作為多元化布局的包裝龍頭，借助其新業務 及新市場開發帶來的營收增長動能、智能制造帶來的盈利能力提升，業績成長可期。

5. 新型煙草：海外一次性電子煙爆發，關注格局重塑新機 遇

國內電子煙市場增速承壓，海外一次性電子煙銷售額同比翻番。根據歐睿數 據，2022 年世界電子煙前 5 大市場分別美國、英國、中國大陸、加拿大、法國， 分別占比 32.04%、13.26%、9.20%、9.11%、5.64%。受政策監管等因素影響， 2022 年美國和中國大陸市場電子煙銷售額分別下降 11.6%和 43%。根據《2022 年世界煙草發展報告》，2022 年世界（不含中國大陸）電子煙銷售額 236.5 億美 元，同比增長 20.0%，增速穩健。從電子煙細分類別看，開放式電子煙及可加注 煙液銷售額合計 87.2 億美元，同比增長 8.1%；封閉式電子煙銷售額 149.3 億美 元，同比增長 28.2%，其中一次性電子煙銷售額 25.5 億美元，盡管在封閉式電子 煙中僅占 17.1%，但同比增長近一倍。

FDA 換彈電子煙口味禁令促使美國一次性電子煙市場份額過半，未來對一次 性電子煙監管可能趨嚴。根據 CDC 數據，美國的一次性電子煙市場份額從 2020 年 1 月的 24.7%上升至 2022 年 12 月的 51.8%。一次性電子煙迅速搶占了一半以 上的美國市場。自 2020 年起，FDA 禁止除煙草和薄荷醇以外口味的調味換彈電 子煙，但并未限制一次性電子煙的口味。一次性電子煙口味占比中，2020 年 1 月 的產品銷量中，煙草、薄荷醇、薄荷、其他口味分別占比 10.5%、9.0%、8.9%、 71.4%；2022 年 12 月，一次性電子煙市場以水果糖果等其他口味為主導，占比 高達 79.6%；煙草味和薄荷味的銷售額分別占 4.3%和 3.6%。FDA 對與調味換彈 電子煙的口味限制使得更多的消費者轉向一次性電子煙。2023 年 5 月和 6 月， FDA 向共計 200 多家經銷商發布警告信要求下架未授權的一次性電子煙產品，未 來對一次性電子煙監管可能趨嚴。

英國一次性電子煙受年輕人追捧，品牌競爭格局重塑進行時。英國對電子煙 產品的監管要求包括一次性電子煙儲油倉或煙彈其容量不應超過 2m，可填充式電 子煙的儲油倉容量不應超過2ml，電子煙煙油中的尼古丁濃度不應超過20mg/ml。

根據 ASH 調查，一次性電子煙在英國成年人中的使用率 2021 年僅為 2.3%， 而 2023 年這一數據升至 31%，呈現爆發式增長，而開放式電子煙（需自行注入 煙油）的使用率從 21 年的 77%下降至 50%。其中，57%的 18-24 歲的電子煙用 戶和 47%的 25-34 歲的電子煙用戶會選擇一次性電子煙，口味豐富和價格便宜是 一次性電子煙吸引年輕人的主要原因。一次性電子煙的爆發也導致市場競爭格局 重塑，2022 年英國市場電子煙前五分別為 Elf Bar（19.1%）、Vuse（12.6%）、Lost Mary（10.5%）、JUUL（4.5%）、10 Motives（4%）。

東南亞電子煙市場快速發展，需關注監管風險。2022 年，馬來西亞/印度尼西 亞/菲律賓電子煙消費量分別為 272.4 百萬美元/262.2 百萬美元/69.1 百萬美元， 同比增速-2.3%/29.3%/1.2%，16-22 年復合增長率分別為 4.3%/18.6%/13.7%， 其中印度尼西亞市場潛力旺盛。2023 年 1-7 月，中國對印度尼西亞/馬來西亞/菲 律賓電子煙出口分別為 37.6 百萬美元/29.1 百萬美元/16.5 百萬美元，同比增速6.5%/49.6%/15.2%。值得注意的是，目前柬埔寨、老撾、緬甸、泰國、文萊、新 加坡均禁止電子煙進口，菲律賓開始對電子煙限制最低銷售年齡和口味，越南也 提出要防止在社區使用電子煙，需要關注電子煙政策監管風險。

中國在全球電子煙產業鏈扮演重要地位，23 年以來出口增長穩健。2023 年 1-7 月中國電子煙及類似的個人電子霧化設備出口累計 18.72 億美元，同比增長 9.8%，整體上維持強勢增長。出口國方面，23 年 1-7 月我國電子煙及類似的個人 電子霧化設備前五大出口國是美國/德國/日本/克羅地亞/韓國，出口金額分別為 4.55 /3.46 /2.62 /0.86 /0.71 億美元。7 月 20 日，國家煙草專賣局公布《關于推動 出口電子煙產品質量保證體系建設的指引》，進一步規范電子煙出口行業，國內電 子煙供應鏈有望受益全球電子煙市場高增。

贏合科技：斯科爾快速開拓海外市場，電子煙業務貢獻業績增量。公司下屬 控股子公司斯科爾自 2022 年開始大力發展自有品牌業務，擁有 SKE、Sikary 等 電子煙品牌。公司憑借產品和技術優勢，在英國及歐洲其他國家品牌業務取得了 較好發展。根據《金融時報》數據，公司旗下 SKE Crystal Bar 在 23 年 1-4 月已 成為英國排名第四的一次性電子煙品牌。公司 23H1 實現營業收入 48.01 億元， 同比增長 3.84%；實現歸母凈利潤 2.98 億元，同比增長 12.81%。子公司斯科爾 2022 年實現凈利潤 8,535.78 萬元，而 23H1 已實現營業收入 14.33 億元，實現 凈利潤 4.17 億元，電子煙業務增長迅猛。

思摩爾國際：海外一次性產品持續高增，FEELM Max 突破一次性陶瓷芯技 術。公司是全球最大的電子霧化設備制造商，23H1 在面向客戶銷售方面，公司在 中 國 大陸 / 美 國/ 歐 洲及 其 他市 場 分別 實現收 入 6.2/20.6/23.5 億， 同 比96.3%/+27.7%/+32.0%。22 年順應市場需求推出一次性霧化產品，通過大型煙草 公司客戶打開歐洲市場。23 年 H1 一次性霧化產品實現 15 億，同比增長+369%, 占總收入 29%。思摩爾推出升級的陶瓷霧化芯技術平臺 FEELM Max，大口數不 充電TOPOWER電芯技術也已應用于一次性產品,實現了口感與口數的最佳平衡。 FEELM Max 商業化表現優秀，有望引領一次性電子煙合規化發展方向。

6. 快消：個護盈利總體改善，文具眼鏡穩步復蘇

業績回顧：個護板塊營收增速穩健，23H1 盈利能力總體改善。隨著消費結構 不斷升級，個護板塊業績逐步增長。23H1 個護用品板塊合計實現營業收入 172.72 億元，同比增長 8.20%；實現歸母凈利潤 14.21 億元，同比上升 15.04%，盈利逐 步復蘇。23Q2 個護板塊實現營業收入 88.13 億元同比下降 3.55%；實現歸母凈利潤 6.28 億元，同比下降 23.65%。

文娛板塊 23H1 營收增速穩健，盈利能力有所承壓。2023 年 H1 申萬二級文 娛板塊營收 233.58 億元，同比上升 5.45%；歸母凈利潤 13.70 億元，同比下降 1.28%；23Q2 文娛板塊營收 124.03 億元，同比上升 10.40%；歸母凈利潤 6.72 億元，同比下降 11.47%。受消費復蘇節奏偏慢影響，23 年以來文娛板塊凈利潤 增速放緩，但營收增速較為穩健。23Q2 文娛板塊毛利率和凈利率分別為 19.33% 和 5.64%，相比 23Q1 環比下行。

標的表現：必選消費凸顯韌性，龍頭業績表現穩健。在消費需求弱復蘇的背 景下，個護、文具、眼鏡等必選屬性較強的賽道展現較強韌性，龍頭業績確定性較 強。百亞股份/豪悅護理/晨光股份/明月鏡片/舒華體育 23Q2 單季營業總收入分別 同 比 39.34%/-4.84%/20.80%/29.39%/-0.79% ， 歸 母 凈 利 潤 分 別 同 比 124.93%/13.45%/7.07%/49.62%/-14.31%。

晨光股份：傳統核心業務提質增效，科力普保持穩健增長。晨光股份 23H1 實現營收 99.61 億元，同比+18.11%；實現歸母凈利潤 6.04 億元，同比+14.34%。 23H1 書寫工具/學生文具/辦公文具收入分別為 9.95/14.46/16.63 億元，同比變化 -1.42%/+6.78%/+15.09%；辦公直銷收入 54.94 億元，同比增長 24.81%。

產品方面，公司側重減量提質，優化產品結構，以消費者為中心深挖優質單 品，提高新品存活率和必備品上柜率。渠道方面，截至 23H1，公司在全國擁有 573 家零售大店，相比 22 年底凈增 33 家，其中九木雜物社 531 家，晨光生活館 42 家。公司通過九木雜物社發力線上私域社群運營，建設線下產品升級橋頭堡， 輸出零售運營能力和消費者服務能力。辦公直銷業務方面，公司依托數字化和信 息系統建設，聚焦供應商開發和品類開發，23H1 入圍航天科技集團、中煤能源、 東風集團、深圳水務、成都地鐵等項目；23 年 5 月科立普西北配送中心正式投入 使用，倉儲物流能力進一步提升。

7. 出口鏈：關注海外去庫拐點，部分公司 Q2 已開啟修復

業績回顧： Q2 出口鏈收入降幅同比收窄，利潤修復放緩。我們選取了 21 只 出口鏈相關 A 股上市股票作為樣本進行分析。由于歐美通脹加劇，消費需求承壓， 海外渠道商庫存高企，2022 年下半年以來出口鏈公司業績增速明顯放緩。2023 年 H1 出口鏈營收 265.19 億元，同比下降 12.84%；歸母凈利潤 28.27 億元，同比增 長 0.68%。23Q2 出口鏈營收 134.06 億元，同比下降 8.6%，環比上升 2.23%； 歸母凈利潤 12.98 億元，同比下降 23.4%，環比下降 15.09%。Q2 出口鏈收入降 幅同比收窄，利潤修復放緩。

23 年出口總體承壓，8 月出口增速邊際回暖。23 年 1-8 月中國累計出口金額 為 22,297.72 億美元，同比下降 5.51%，除 3、4 月外各月出口金額均同比降低。 23 年 8 月中國對外出口金額為 2,848.70 億美元，同比增速為-8.80%，同比降幅 較 7 月收窄 5.7 個百分點。8 月出口回暖一方面源于高基數效應的減弱，另一方 面也源于外需訂單的復蘇。

分國家來看，我國出口的主要拖累來自美國和歐盟，對東盟出口先高后低， 對俄出口持續高增。2023 年 1-8 月我國對美國/歐盟/東盟/俄羅斯累計出口金額分 別為 3,307.87 億美元/3,429.94 億美元/3,547.05 億美元/721.01 億美元，同比分 別為-16.81%/-10.23%/-3.14%/62.62%。中國對美國出口增速持續承壓；對歐盟出 口 3、4 月出現小幅度回暖；對東盟出口 Q1 增幅明顯，自 5 月起顯著下降。中國 對俄羅斯出口同比增速在 4 月達到階段性高點 153.09%，后續有所下降，但仍處 于高位。2023 年 8 月，我國對美國/歐盟/東盟/俄羅斯出口金額分別為 450.32 億 美元/412.95 億美元/428.66 億美元/93.00 億美元，同比分別為-9.53%/-19.58%/- 13.25%/16.31%。8 月對美國、歐盟、東盟出口降幅收窄，但對俄出口增速明顯回 落。

各細分賽道出口增速持續分化，床墊、保溫瓶、人造草坪等品類復蘇明顯。 2023 年 7 月，海綿橡膠或泡沫塑料制褥墊、其他化學纖維制簇絨人造草皮、彈簧 床墊分別同比增長 14.33%/6.67%/12.92%，庭院用傘/寵物牽引繩/PVC 地板出口 額同比下降 32.62%/31.56%/30.75%，出口增速分化明顯。23 年以來人工草坪、 床墊、保溫瓶、家用瓷增速修復相對明顯，戶外游泳池、庭院用傘、PVC 地板等 品類增速則持續承壓。

美國去庫存進展順利，家居建材零售庫存增速均處于歷史低位。美國 6 月零 售商庫銷比1.30，庫存同比增長5.29%；批發商庫銷比1.41，庫存同比增長1.30%； 制造商庫銷比 1.49，庫存同比下降 0.13%。美國零售商、批發商和制造商整體庫 存規模增速趨緩，庫銷比基本回歸疫情前水平，去庫存進展較為順利。美國 6 月 零售環節整體庫存同比增長 5.29%，漲幅比 5 月減少 1.50 個百分點。從具體行業 來看，6 月各行業零售端整體庫存同比均邊際持續改善。家具家居家電店/建材園 林店/日用品商店/百貨公司庫存規模分別同比降低 11.75%/4.00%/3.26%/11.06%； 食品飲料店/服裝配飾店庫存規模分別同比增長 4.45%/0.72%，家具家居家電店零 售環節庫存連續四個月同比下行，家具家居家電店和建材園林店庫存同比分別處 于近 10 年來的 5.7%和 0%分位。隨著海外去庫順利進行，下半年消費旺季到來， 補庫需求或將拉動出口鏈盈利。

標的表現：出口結構性復蘇，部分出口鏈公司 Q2 業績已率先進入修復通道。 23 年上半年出口增速持續分化，人工草坪、床墊、保溫瓶、家用瓷增速修復相對 較為明顯，而戶外充氣床墊、庭院用傘、PVC 地板等品類增速依舊承壓。隨著下 半年消費旺季補庫需求增長，通脹降溫終端消費溫和復蘇，出口鏈有望迎來向上 拐點。部分出口鏈公司 Q2 業績已率先進入修復通道：麒盛科技、嘉益股份、恒林 股 份 、 吉 宏 股 份 、 共 創 草 坪 Q2 單 季 營 業 總 收 入 同 比 19.89%/49.75%/25.72%/24.65%/12.16% ， 歸 母 凈 利 潤 同 比 136.06%/105.93%/31.97%/64.30%/7.54%。而天振股份、大葉股份、久祺股份、 華瓷股份等公司業績持續承壓。

海運成本下降利好出口毛利率提升，但去年高基數下此輪匯率變化對凈利率 的改善幅度相對有限。海運成本方面，23 年主要航線指數同比持續下降。截至 2023 年 9 月 1 日，美西 / 美 東 / 東 南 亞 / 歐 洲 航 線 指 數 分 別 為 766.87/917.47/540.48/1,109.82，分別同比-66%/-68%/-56%/-76%，海運費壓力 得到緩解。匯率方面，2023 年 3 月以來，美元兌人民幣整體呈上升趨勢，6 月 30 日達到階段最高值 7.23，截止 9 月 6 日為 7.20。人民幣貶值有利于增加企業匯兌 收益，理論上利好出口鏈盈利能力提升，但值得注意的是，22 年 Q2 原材料成本 和運輸價格處于高位，出口鏈公司毛利率有所承壓；而美元也正處于升值通道， 匯兌收益對出口鏈公司的盈利改善貢獻較多。由于去年高基數以及部分公司采取 鎖匯等方式管理匯率風險等原因，23Q2 人民幣貶值對于凈利提升的貢獻同比并 不明顯。

酷特智能：定制服裝需求快速復蘇，H1 利潤增長超預期。23 年上半年定制 服裝實現營業收入 3.59 億元，同比增長 24.60%，訂單量大幅增長。產品方面， 公司 23H1 西服/襯衣產量分別為 20.45/9.48 萬套，分別增加 3.78/0.92 萬套，產 能利用率相比去年同期分別提升 26.44pct/10.70pct。地區方面，外銷/內銷分別實 現營業收入 1.41/2.29 億元，同比增長 26.40%/18.45%，內銷穩步回暖，外銷依 托開發和維護新老客戶保持高速增長。外銷毛利率提升 5.64pct，帶動盈利能力提 升。

公司堅持 C2M 戰略方向，通過創立智能制造模式、搭建數據庫解決個性化 定制痛點，實現“一件起訂，一人一版，一衣一款，7 日交付”，擁有庫存低、交 期短、成本領先的三大競爭優勢。公司拓展定制服裝品類，布局女裝和童裝市場， 有望獲得新的增長點。公司作為大規模個性化定制龍頭，依托外銷和智能制造盈 利能力強，訂單高增速延續，業績成長可期。

盈趣科技：創新消費電子業務拖累 H1 收入，大客戶訂單放量有望驅動業績 重回增長。公司 2023H1 公司實現營業收入 18.44 億元，同比下降 19.40%；歸 母凈利潤 2.03 億元，同比下降 40.82%； 2023Q2 單季度實現營業收入 9.72 億元，同比下降 2.35%；歸母凈利潤 1.23 億元，同比下降 34.53%。受創新消費電 子業務拖累業績暫時承壓，創新消費電子產品/智能控制部件/健康環境產品/汽車 電子產品/技術研發服務分別實現營業收入 5.15/6.27/2.60/2.19/0.68 億元，同比 變化-58.82%/+30.41%/+64.91%/+44.31%/+12.53%。

公司上半年實現電子煙核心部件的量產交付，并在醫療器械、寵物、高端食 品器械領域不斷拓展新產品。2023H1 公司研發費用 1.75 億元，研發費用率 9.49%， 同比+1.69pct。公司“客戶開拓+快速創新+全球生產”的優勢為其 UDM 模式提 供有力支撐，隨著海外客戶渠道庫存逐步消化，大客戶訂單放量有望驅動公司業 績重回增長。

編輯：maoren