2023消費復蘇投資寶典 消費復蘇來臨，如何尋找值得布局的細分領域？

1. 消費復蘇來臨，如何尋找值得布局的細分領域？

我們看好 2023 年消費行業的復蘇，隨防疫政策放松、擴大內需戰略推進，2023 年 消費行業有望供需兩旺。2022 年 11~12 月，隨著“二十條措施”和“新十條措施”的陸 續發布，疫情防控不斷優化。二次沖擊之后，消費行業有望迎來復蘇。2022 年 12 月， 國務院印發了《擴大內需戰略規劃綱要（2022~2035）》，其中提出最終消費是經濟增長 的持久動力，要全面促進消費，加快消費體質升級。供給端，政策上在消費企業供給有 望得到充分的支持（如消費券，企業優惠，政策壓制放松等），需求端，疫情的放開會 使得消費需求和消費意愿進一步釋放。我們預計 2023 年，消費行業不論自上而下或自 下而上，都是供需兩旺的一年。

2023 年年初，隨著市場預期的反饋，大消費板塊已經有一些標的出現了可觀漲幅， 估值/股價甚至已經高于疫情前。而不同板塊和標的疫后恢復彈性、長期成長能力、目前 估值所處位置、股價對潛在復蘇的反映，都有一定的差異。 本文我們希望建立一個投資框架范式，來判斷當前時點消費各細分領域所處的位置、 業績彈性、內在成長性，并結合股價反饋程度梳理一個消費板塊投資全景圖。

我們要尋找的投資標的是： ① 疫情期間股價跌幅較大的標的，股價仍處于低位，表明消費復蘇預期尚未完全 在股價中得到反饋，未來漲幅空間大； ② 業績在疫情間受損較大，疫后復蘇彈性較高，疫情期間業績受損程度較大，有 業績復蘇預期，且業績復蘇的彈性大； ③ 估值絕對數值較低，具備低估值優勢； ④ 估值分位數、相對位置較低，表明標的處于歷史上估值相對低位，隨著消費復 蘇有估值進一步修復的空間； ⑤ 擁有持續成長能力的高成長、高景氣度賽道，消費復蘇后有望實現長期的持續 成長； ⑥ 護城河明確，商業模式優秀的賽道，具備明確的長期價值。 其中，①~⑤可以通過股價、估值、凈利潤等客觀指標來量化，而⑥商業模式和護城 河，則是主觀指標。

本文分析主要運用以下 6 個維度的數據： 1）2020.01 至 2022.12 的漲跌幅：反映疫情期間，板塊市值受損的情況。下跌較大、 相對處于低位的板塊，未來或有更高的上漲空間。 2）板塊 2023E P/E 估值的絕對數值：反映板塊估值的絕對水平的高低。 3）板塊的 P/E 分位數：反映板塊估值相比疫情前的水平。大多數板塊 2023E 的業 績都或多或少反映了一部分疫后修復預期，估值分位數低的板塊，復蘇預期有進一步反 饋的空間。 4）歸母凈利潤：2019A 對比 2022E：反映疫情期間業績受損程度。 5）歸母凈利潤：2022E 對比 2023E：反映 2023 年疫后業績修復彈性。 6）歸母凈利潤：2019A 對比 2023E：反映板塊的長期景氣程度和成長性。

2. 大消費彈性-估值水位全景圖：消費行業各細分領域，各指標處 于什么位置？

2.1. 漲幅靠后&估值較低：修復潛力大、低估值優勢——家電、黃金珠寶、 家居紡服等

漲跌幅 vs 2023E P/E 估值：考量疫情期間指數受沖擊程度，以及目前估值的絕對數 值。股價受沖擊程度較高的板塊，未來或有更大的修復空間；而估值絕對值較低的板塊， 通常會有更高的安全邊際和上漲空間。 過去三年漲跌幅靠后&目前估值較低的細分領域板塊，主要集中在家電、家居紡織、 飾品等領域。2020.01~2022.12 漲幅在 25%以內，且 2023E 的 P/E 估值在 15 倍（截至 2022.12.31，僅統計有盈利預測的標的，按指數權重加權）的行業板塊主要包括白電、黑 電、廚電等大件家電，以及輕工中的紡織制造、飾品、家居用品等行業。此類消費品都 屬于耐用消費品的制造領域，未來有望隨居民消費意愿復蘇而實現恢復。

2.2. 估值分位數低：復蘇預期尚未完全反映——黑白家電、小家電、白酒等

漲跌幅 vs P/E 估值分位數：主要考量復蘇預期在股價中的反映程度。2022 年 11~12 月防控措施邊際放松之后，消費各大行業的指數都有所復蘇。2019.12~2022.12 的估值分 位數，能夠反映板塊指數中，未來復蘇預期被 price-in 的程度。估值分位數較低的標的， 未來上漲的概率相對更大。 目前估值分位數較低的板塊，包括白酒、個護、專業服務等。統計 2020.01~ 2022.12 的 P/E TTM 分位數，截至 2022.12，估值分位數低于 25%的板塊包括白電、黑電、小家 電、紡織制造、專業服務、白酒、個護用品等。其中，小家電和白酒是漲幅較高且估值 分位數較低的板塊，反映業績增長消化了估值；而黑電、白電、紡織制造等板塊是漲跌 幅較低且 P/E 分位數較低的板塊，反映其處于過去三年間股價及估值的相對低位。

2.3. 2020-22 利潤增速低：受疫情沖擊大——航空機場、旅游景區、教育等

漲跌幅 vs 2019~22 年歸母凈利潤增速：主要用于尋找疫情期間業績受損比較嚴重， 因此造成股價下跌的板塊。這些板塊未來有望隨疫后復蘇，實現股價修復。 機場、航空、景區、教育，是過去 3 年間業績受沖擊程度較大、股價下跌幅也較大 的板塊。統計 2020.01~2022.12 的指數漲跌幅，以及 2022E 歸母凈利潤相對 2019A 的增 幅，可見機場、航空運輸、教育、旅游及景區等行業是業績受沖擊程度較大且市值漲幅 靠后的行業。其中教育行業虧損是因為受“雙減”政策影響，而機場、航空運輸、旅游 及景區等行業主要是受疫情直接影響。

2.4. 2019-22 業績受損且 2023 增速高：疫后業績復蘇彈性大——航空機場、 酒店餐飲等

2019~22 年歸母凈利潤增速，對比 2022~23 年增速：尋找受疫情影響大、疫后恢復 彈性大的板塊。2019~22 年業績增速反映板塊疫情期間業績受損程度，2022~23 年增速 則反映疫后修復彈性。 航空機場、旅游景區、酒店餐飲、教育、體育等行業，是 2020~22 年業績受影響程 度較強且 2023 年恢復預期也比較高的板塊。其中航空機場、旅游景區、酒店餐飲主要 是受疫情沖擊及疫后復蘇的影響，而教育行業主要是受到權重股中公教育自身經營情況 的影響。

2.5. 兼具疫后恢復&長期成長性——醫美、免稅、酒店餐飲等

2019~23 年歸母凈利潤增速，對比 2022~23 年增速：尋找兼具疫后恢復和長期成長 性的板塊。2022E~23E 歸母凈利潤增速反映疫后修復彈性，而 2019A~23E 歸母凈利潤 增速反應行業景氣程度和長期成長性。 醫美、免稅、酒店餐飲等行業，是兼具疫后恢復和長期成長性的行業。其中，醫美 是長期成長性強、滲透率和市場規模不斷提升的行業，疫情后修復有一定的彈性；酒店 餐飲長期隨著行業集中度提升有一定的成長性，疫后修復彈性強；免稅同時具備較強的 疫后修復彈性和長期成長能力。

3. 分行業情況：各個板塊/行業目前估值位置&疫后復蘇彈性幾何？

3.1. 商貿零售板塊：受到疫情影響，標的之間分化較大

一般零售（申萬）：權重股主要包括王府井、小商品城、永輝超市等商超、百貨、線 下市場標的。2019.12.31-2022.12.31，申萬一般零售行業漲幅為-10%，在我們統計的 28 個行業中位于第 19 名。 一般零售行業受疫情影響程度和疫后利潤恢復彈性都較大：對于板塊內有盈利預測 的標的，按指數權重加權 2022E 行業歸母凈利潤相比 2019A 下降 32%，2023E 同比 2022E 增長 40%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，一般零售板塊按市值加權的 P/E TTM 為 28X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 48%。

互聯網電商（申萬）：權重股主要包括國聯股份、南極電商等。由于申萬行業分類僅 包含 A 股標的，而阿里巴巴、京東等電商巨頭并不包含在申萬互聯網電商板塊中。 2019.12.31-2022.12.31，申萬互聯網電商漲幅為-31%，在我們統計的 28 個行業中位于第 24 名。 從 P/E Band 上看，2023 年初，互聯網電商板塊按市值加權的 P/E TTM 為 55X，高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較高位，估值分位數為 63%。

貿易（申萬）：權重股主要包括東方集團、江蘇國泰、玉龍股份、五礦發展等。 2019.12.31-2022.12.31，申萬貿易行業漲幅為 6%，在我們統計的 28 個子行業中位于第 13 名。板塊內不同標的的業務差異較大，成分股業績有明顯分歧。 從 P/E Band 上看，2023 年初，貿易Ⅱ板塊按市值加權的 P/E TTM 為 21X，略高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 56%。

專業連鎖（申萬）：權重股主要包括天音控股、愛施德、孩子王、華致酒行等。 2019.12.31-2022.12.31，申萬專業連鎖行業漲跌幅為-45%，在我們統計的 28 個行業中位 于第 28 名。 從 P/E Band 上看，2023 年初，專業連鎖板塊按市值加權的 P/E TTM 為 28X，高于 2020 年初。板塊估值處于過去 7 年中樞附近，估值分位數為 47%。

黃金珠寶（申萬飾品行業）：權重股主要包括中國黃金、周大生等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬飾品行業漲跌幅為-20%，在我們統計的 28 個行業中位于第 23 名。 飾品行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，其 2023E 利潤預計較 2019A 增 長 91%，2023E 估值預計較 2019A 下降 34%。 飾品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：對于板塊內有盈 利預測的標的，按指數權重加權，2022E 申萬飾品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 58%，2023E 同比 2022E 增長 21%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，飾品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 24X，略高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 46%。

3.2. 休閑服務：受疫情沖擊程度大，疫后復蘇彈性足

專業服務（申萬）：權重股主要包括華測檢測、科銳國際等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬專業服務行業漲跌幅為 11%，在我們統計的 28 個行業中位于第 9 名。 專業服務行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，板塊內有盈利預測的標的， 2023E 利潤預計較 2019A 增長 150%，2023E 估值預計較 2019A 下降 42%。 專業服務行業受疫情影響程度和恢復彈性均較小：對于板塊內有盈利預測的標的， 按指數權重加權，2022E 申萬專業服務行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 93%，2023E 同比 2022E 增長 29%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，專業服務板塊按市值加權的 P/E TTM 為 43X，略低 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 27%。

旅游及景區（申萬）：權重股主要包括宋城演藝、中青旅等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬旅游及景區行業漲幅為 4%，在我們統計的 28 個行業中位于第 15 名，已經反映了 一部分以后修復預期。 旅游及景區行業的上漲主要由估值驅動，截至 2022-12-31，板塊內有盈利預測的標 的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 下降 33%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，板塊估值處于過去 7 年的高位。這主要是因疫情期 間業績受損，導致估值被動抬升。

酒店餐飲（申萬）：權重股主要包括錦江酒店、首旅酒店等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬酒店餐飲行業漲幅為 72%，在我們統計的 28 個行業中位于第 2 名。 酒店餐飲行業受疫情影響程度和疫后恢復彈性都較大。從 P/E Band 上看，2023 年 初，酒店餐飲板塊按市值加權的 P/E TTM 為 393X，顯著高于 2020 年初。這主要是因疫 情期間業績受損，導致估值被動抬升。

教育（申萬）：權重股主要包括中公教育等。2019.12.31-2022.12.31，申萬教育行業 漲跌幅為-40%，在我們統計的 28 個行業中位于第 27 名。 教育行業受疫情影響程度較大，預計 2023 年有一定的利潤恢復彈性：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權，2022E 申萬教育行業的歸母凈利潤相比 2019A 下 降 124%，2023E 同比 2022E 增長 242%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，教育板塊按市值加權的 P/E TTM 為 214X，顯著高 于 2020 年初。這是由于板塊業績下滑導致的估值被動抬升。

3.3. 家用電器：估值和市值處于 2020 年來的較低位

白色家電（申萬）：權重股主要包括美的集團、格力電器、海爾智家等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬白色家電行業漲跌幅為-19%，在我們統計的 28 個行業中位于第 22 名。 白色家電行業的下跌主要由估值下跌，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的 標的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 38%。 白色家電行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小： 2022E 申萬 白色家電行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 24%，2023E 同比 2022E 增長 11%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，白色家電板塊按市值加權的 P/E TTM 為 11X，略低 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的低位，估值分位數為 3%。

小家電（申萬）：權重股主要包括科沃斯、蘇泊爾、新寶股份等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬小家電行業漲幅為 7%，在我們統計的 28 個行業中位于第 12 名。 小家電行業受疫情影響程度較小和疫后恢復彈性都較小：對于板塊內有盈利預測的 標的，按指數權重加權，2022E 小家電行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 111%，2023E 同比 2022E 增長 18%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，小家電板塊按市值加權的 P/E TTM 為 23X，略低于 2020 年初。估值處于過去 7 年的低位，估值分位數為 5%。

黑色家電（申萬）：權重股主要包括四川長虹、海信視像等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬黑色家電行業漲幅為 7%，在我們統計的 28 個行業中位于第 11 名。 黑色家電行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權 2022E 行業歸母凈利潤相比 2019A 增長 74%，2023E 同比 2022E 增長 22%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，黑色家電板塊按市值加權的 P/E TTM 為 21X，低于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較低位，估值分位數為 22%。

廚衛電器（申萬）：權重股主要包括老板電器、華帝股份等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬廚衛電器行業漲跌幅為-32%，在我們統計的 28 個行業中位于第 25 名。 廚衛電器行業受疫情影響程度較小：對于板塊內有盈利預測的標的，按指數權重加 權 2022E 行業歸母凈利潤相比 2019A 增長 15%，2023E 同比 2022E 增長 15%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，廚衛電器板塊按市值加權的 P/E TTM 為 21X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 45%。

3.4. 食品飲料：業績穩健估值處于相對低位，疫后景氣度有望進一步提升

白酒（申萬）：2019.12.31-2022.12.31 行業漲跌幅為 62%，在我們統計的 28 個行業 中位于第 3 名。行業指數的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利 預測的標的，按指數權重加權，2023E 利潤預計較 2019A 增長 81%。 白酒行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤有一定恢復標的： 2022E 行業中 有盈利預測的標的，歸母凈利潤預計較 2019A 增長 54%，2023E 同比 2022E 增長 17%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，白酒板塊按市值加權的 P/E TTM 為 34X，略高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 60%。

申萬飲料乳品行業：權重股主要包括伊利股份、妙可藍多等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬飲料乳品行業漲幅為 6%，在我們統計的 28 個行業中位于第 14 名。飲料乳品行業 的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，其 2023E 利潤預計較 2019A 增長 61%。 飲料乳品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權 2022E 歸母凈利潤相比 2019A 增長 36%，2023E 同 比 2022E 增長 18%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，飲料乳品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 25X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 47%。

申萬調味發酵品：權重股主要包括海天味業、安琪酵母、中炬高新等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬調味發酵品行業漲幅為 30%，在我們統計的 28 個行業中位于第 4 名。 調味發酵品行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測 的標的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 52%。 調味發酵品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小： 2022E 申 萬調味發酵品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 28%，2023E 同比 2022E 增長 19%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，調味發酵品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 47X，略 高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的高位，估值分位數為 76%。

申萬食品加工行業：權重股主要包括安井食品、雙匯發展、湯臣倍健等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬食品加工行業漲幅為 25%，在我們統計的 28 個行業中位于第 6 名。 食品加工行業的上漲主要由利潤驅動。截至 2022-12-31，板塊內有盈利預測的標的， 按指數權重加權，2023E 利潤預計較 2019A 增長 73%。 申萬食品加工行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：2022E 申 萬食品加工行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 50%，2023E 同比 2022E 增長 16%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，食品加工板塊按市值加權的 P/E TTM 為 31X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 66%。

申萬非白酒：權重股主要包括青島啤酒、重慶啤酒、百潤股份等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬非白酒行業漲幅為 89%，在我們統計的 28 個行業中位于第 1 名。 非白酒行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的標 的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 124%。 非白酒行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小： 2022E 申萬非 白酒行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 82%，2023E 同比 2022E 增長 23%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，非白酒板塊按市值加權的 P/E TTM 為 56X，高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的高位，估值分位數為 83%。

休閑食品行業：權重股主要包括絕味食品、洽洽食品等。2019.12.31-2022.12.31，申 萬休閑食品行業漲幅為 16%，在我們統計的 28 個行業中位于第 8 名。 休閑食品行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的 標的，按指數權重加權，2023E 利潤預計較 2019A 增長 58%。 休閑食品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小： 2022E 申萬 休閑食品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 9%，2023E 同比 2022E 增長 44%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，休閑食品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 49X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較高位，估值分位數為 82%。

3.5. 輕工制造：疫情期間跌幅較大且估值絕對值較低

申萬家居用品行業：權重股主要包括顧家家居、歐派家居等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬家居用品行業漲幅為-2%，在我們統計的 28 個行業中位于第 17 名。 家居用品行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的 標的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 68%。 家居用品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：2022E 申萬 家居用品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 39%，2023E 同比 2022E 增長 20%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，家居用品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 29X，略高 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的中樞附近，估值分位數為 38%。

申萬文娛用品行業：權重股主要包括晨光股份、沐邦高科等。2019.12.31-2022.12.31， 文娛用品行業漲跌幅為 2%，在我們統計的 31 個行業中位于第 16 名。 文娛用品行業受疫情影響程度視標的有所分化：板塊內有盈利預測的標的 2022E 歸 母凈利潤相比 2019A 增長 35%。而行業指數整體的 2022.12.31 TTM 歸母凈利潤則較 2019 年有所下滑。 從 P/E Band 上看，2023 年初，文娛用品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 62X，高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較高位，估值分位數為 75%。

申萬服裝家紡行業：權重股主要包括雅戈爾、比音勒芬、海瀾之家等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬服裝家紡行業漲跌幅為-17%，在我們統計的 28 個行業中位于第 21 名。 服裝家紡行業受疫情影響程度小，預計 2023 年有一定的利潤恢復彈性：對于板塊 內有盈利預測的標的，按指數權重加權，2022E 申萬服裝家紡行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 2%，2023E 同比 2022E 增長 21%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，服裝家紡板塊按市值加權的 P/E TTM 為 23X，略低 于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較低位，估值分位數為 18%。

申萬紡織制造行業：權重股主要包括華利集團等。2019.12.31-2022.12.31，申萬紡織 制造行業漲跌幅為-17%，在我們統計的 28 個行業中位于第 20 名。 紡織制造行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權，2022E 申萬紡織制造行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 65%，2023E 同比 2022E 增長 18%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，紡織制造板塊按市值加權的 P/E TTM 為 22X，與 2020 年初大致相等。估值處于過去 7 年的較低位，估值分位數為 29%。

3.6. 美容護理：行業景氣度較高，兼具疫后恢復彈性

申萬化妝品行業：權重股主要包括珀萊雅、貝泰妮等。2019.12.31-2022.12.31，申萬 化妝品行業漲跌幅為 27%，在我們統計的 28 個行業中位于第 5 位。 化妝品行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的標 的，按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 136%。 化妝品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小： 2022E 申萬化 妝品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 76%，2023E 同比 2022E 增長 34%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，飾品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 54X，高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較高位，估值分位數為 81%。

申萬個護用品行業：權重股主要包括中順潔柔、穩健醫療等。2019.12.31-2022.12.31， 申萬個護用品行業漲跌幅為-3%，在我們統計的 28 個行業中位于第 18 名。 個護用品行業受疫情影響程度較小，預計 2023 年利潤恢復彈性較小：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權，2022E 申萬個護用品行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 58%，2023E 同比 2022E 增長 31%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，個護用品板塊按市值加權的 P/E TTM 為 19X，低于 2020 年初。估值處于過去 7 年的低位，估值分位數為 9%。

3.7. 交通運輸：航空機場板塊疫情受損嚴重，疫后業績彈性高

申萬物流行業：權重股主要包括順豐控股等。2019.12.31-2022.12.31，申萬物流行業 漲跌幅為 23%，在我們統計的 28 個行業中位于第 7 名。 物流行業的上漲主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的標的， 按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 增長 61%。 物流行業受疫情影響程度較大，預計 2023 年利潤恢復彈性較大： 2022E 申萬物流 行業的歸母凈利潤相比 2019A 增長 23%，2023E 同比 2022E 增長 31%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，物流板塊按市值加權的 P/E TTM 為 17X，略高于 2020 年初。估值處于過去 7 年的較低位，估值分位數為 30%。

申萬機場行業：權重股主要包括上海機場等。2019.12.31-2022.12.31，申萬機場行業 漲跌幅為-38%，在我們統計的 28 個行業中位于第 26 名。 機場行業的下跌主要由利潤驅動，截至 2022-12-31，對于板塊內有盈利預測的標的， 按指數權重加權 2023E 利潤預計較 2019A 下降 65%。 疫情期間機場行業受疫情影響程度較大，疫后恢復彈性也較大： 2022E 申萬機場行 業的歸母凈利潤相比 2019A 同比-150%，2023E 同比 2022E+170%。 機場行業 2022 年處于虧損狀態，主要因為經營受疫情沖擊，業績下滑明顯。

申萬航空運輸行業：權重股主要包括海航控股、中國東航、春秋航空等。2019.12.31- 2022.12.31，申萬航空運輸行業漲幅為 10%，在我們統計的 28 個行業中位于第 10 名。 航空運輸行業受疫情影響程度較大，預計 2023 年利潤恢復彈性較大：對于板塊內 有盈利預測的標的，按指數權重加權 2022E 行業歸母凈利潤預計較 2019A 增長 631%， 2023E 同比 2022E+111%。 從 P/E Band 上看，2023 年初，航空運輸板塊按市值加權的 P/E TTM 為 1062X，遠 高于 2020 年初。估值處于過去 7 年高位。這主要是因疫情期間業績受損，導致估值被 動抬升。

編輯：JACK