2022年小商品城研究報告 義烏線下業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，海外擴(kuò)展輻射大市場

一、義烏為中國最重要的市場采購貿(mào)易中心

（一）中國貿(mào)易短期承壓，長期發(fā)展趨勢向好

出口短期顯著承壓，對外貿(mào)易長期趨勢向好。受到疫情擾動、國外整體需求不振的影響，2022 年部分月份 中國對外出口金額同比增速下降較為明顯，PMI 新出口訂單處于收縮區(qū)間，2022 年 4 月出口金額同比增速僅為 3.5%，2022 年 8 月出口金額同比增速為 7.1%。 長期來看，以 RCEP 代表的區(qū)域自由貿(mào)易將成為中國外貿(mào)增長的新動力源。RCEP 于 2020 年 11 月 15 日簽 署，2022 年 1 月 1 日 RCEP 正式生效，全球人口最多、經(jīng)貿(mào)規(guī)模最大的自由貿(mào)易區(qū)將為中國外貿(mào)發(fā)展帶來全新 增長空間。

（二）義烏：市場采購貿(mào)易占全國3成，規(guī)模效應(yīng)鑄就全國快遞價格洼地

義烏外貿(mào)出口景氣度好于全國整體水平。義烏外貿(mào)出口增速高于全國整體水平，2019 年全國外貿(mào)出口增速 為 5%處于相對低位，同期義烏對外出口增速為 14%，2020 年、2021 年義烏對外出口增速均比全國整體水平高 1 個百分點。

義烏在全國市場采購貿(mào)易出口中占有重要地位。從總貿(mào)易出口額來看，義烏外貿(mào)出口額占全國外貿(mào)出口額 的比重在 1.7%左右。從市場采購貿(mào)易來看，義烏的貿(mào)易額約占全國的 3 成。市場采購貿(mào)易具有申報簡便、通關(guān) 速度快、允許多個主體收匯等優(yōu)勢，可以很好地滿足小單化、小批量和多批次的外貿(mào)需求，解決小微企業(yè)和個 體工商戶難以通過一般貿(mào)易方式出口的難題。2013 年商務(wù)部牽頭在浙江義烏開展市場采購貿(mào)易方式試點。2020 年 9 月市場采購貿(mào)易新增 17 個試點，總數(shù)達(dá)到 31 個試點，試點的快速增加使得義烏市場采購貿(mào)易占全國比重 有所下降，但是仍然占比達(dá)到 31%。

集聚效應(yīng)+規(guī)模效應(yīng)使得義烏為中國快遞價格洼地，利于商品低成本周轉(zhuǎn)。快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)明顯，貨運規(guī) 模越大，運輸單位成本越低。義烏所處的長三角集聚了眾多生產(chǎn)廠商，同時義烏為最大的小商品集散地，集聚效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)奠定了義烏快遞單價低的基礎(chǔ)，而規(guī)模效應(yīng)會產(chǎn)生良性循環(huán)，規(guī)模越大運費成本越低，運費成 本越低就會吸引更多的商家入駐。同時政府扶持及快遞公司政策傾斜，亦構(gòu)筑了義烏運費低廉的優(yōu)勢。2021 年 義烏的規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量居全國各城市中首位，占全國總量的 11%。義烏快遞價格不斷下行，2022年8月為 2.76 元/件，同期全國為9.37元/件，義烏單件快遞價格不到全國單件快遞價格的1/3。

（三）義烏：經(jīng)濟(jì)持續(xù)高景氣發(fā)展

小商品之都，產(chǎn)業(yè)興旺，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高景氣發(fā)展。作為全球小商品之都，義烏外貿(mào)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)先全國。 2019-2021 年，低基數(shù)及外貿(mào)景氣度較高，義烏 GDP 增速領(lǐng)先全國。2008 年以來，義烏人均可支配收入超越北 上廣深四大一線城市。經(jīng)濟(jì)景氣度較高，匯聚大量人口，根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，2020 年義烏市常住人 口 185.94 萬人，比 2010 年第六次人口普查時增長 50.68%，增幅在各大強縣中高居榜首。

二、短期增長點：歐美高通脹+消費降級，中低端商品需求增加

（一）歐美通脹水平達(dá)到高點，消費降級趨勢出現(xiàn)

歐美通脹水平攀升，處于歷史高位，美國高通脹輕微緩解，歐盟高通脹仍未見拐點。疫情對于歐美經(jīng)濟(jì)影 響逐漸減小，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超越疫情前水平。同時俄烏沖突致使全球能源、農(nóng)產(chǎn)品等 價格處于高位。以上因素使得歐美通脹飆升，達(dá)到近 40 年高位。美國整體 CPI 于 2022 年 6 月達(dá)到高點后回落， 但是核心通脹依然較高；而歐盟通貨膨脹水平依舊持續(xù)攀升。

美國燃油價格仍然保持高位，燃油價格支出增長過快，擠壓消費者可支配收入，中低端消費成為必然選擇。 2022 年美國燃油價格保持高位，截至 10 月 17 日美國當(dāng)年汽油均價為 3.91 美元/加侖，為 2018 年全年均價的 1.49 倍、2019 年全年均價的 1.56 倍。因為油價居高不下，所以燃料需求剛性情況下消費者對于燃油的消費也保 持高增速，進(jìn)一步擠壓了消費者可支配收入，因此，消費者不得不在其他消費品類選擇更低端版本。

政府對于消費的補助逐漸退出，經(jīng)濟(jì)增長弱勢，通脹水平高企，美國消費者消費降級。疫情大流行之際， 美國推出消費刺激計劃，消費支出得到明顯增長。隨著美國逐漸退出疫情，消費補貼減少，高通脹增加消費者 支出的同時，美聯(lián)儲持續(xù)加息使得經(jīng)濟(jì)弱勢增長甚至陷入衰退，因此，美國消費者呈現(xiàn)消費降級的趨勢。根據(jù) morningconsult 于 2022 年 6 月的調(diào)查結(jié)果顯示，對于必選消費，大部分消費者選擇少買或者購買價格更低的同 類產(chǎn)品。沃爾瑪在 2022 年季度財報會議上表示，越來越多的消費者轉(zhuǎn)向購買價格更低的自有品牌，亦印證了消 費降級趨勢。

（二）歷史數(shù)據(jù)驗證，低價產(chǎn)品緩解通脹邏輯成立

歐美高通脹背景下，自中國進(jìn)口產(chǎn)品增速提升。歐美通脹水平與自中國進(jìn)口產(chǎn)品增速呈現(xiàn)一定相關(guān)關(guān)系， 歐美通脹水平較高，自中國進(jìn)口部分中低端產(chǎn)品緩解通脹的需求較大，2022 年美國通貨膨脹水平攀升至 40 年 來高位，而自中國進(jìn)口產(chǎn)品增速也相對較高（即便 2021 年存在高基數(shù)效應(yīng)），如果具體到包括服裝配飾在內(nèi)的 雜項制品類別，美國自中國進(jìn)口的產(chǎn)品增速較之前階段更高。歐盟高通脹與自中國進(jìn)口產(chǎn)品增速的關(guān)系更為明 顯，2022 年 2 月以來通脹水平逐漸攀升，進(jìn)口增速亦快速提升。

（三）小商品城：出口價格優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，具備滿足歐美消費新變化的條件

義烏小商品部分品類價格回落。輕工服裝類產(chǎn)品中，除玩具品類的價格指數(shù)仍然相對較高外，其余品類價 格指數(shù)基本回歸到疫情前水平。觀測義烏小商品出口價格指數(shù)，亦有類似結(jié)果，除玩具品類外，其余品類價格 指數(shù)波動下行至疫情前水平。

海運運價指數(shù)快速下降，逐步接近疫情前水平，供給退出滯后效應(yīng)及全球需求不振使得海運運價仍會繼續(xù) 下降。（1）2020-2021 年，疫情防控力度加大使得港口擁堵、船舶運行效率降低，貨運需求端恢復(fù)快于供給端， 因此海運運費飆升。寧波出口集裝箱運價綜合指數(shù)于 2021 年 12 月 31 日達(dá)到 4264.93 點，較 2019 年底上漲 339%。（2）隨著疫情改善，海運供給好轉(zhuǎn)，同時高昂運價吸引海運供給增速快于需求增速，因此 2022 年海運 運費快速下降。以寧波至美西的出口集裝箱運價指數(shù)為例，2022 年 10 月 7 日該指數(shù)為 1203.05 點，基本調(diào)整至 疫情前運價指數(shù)區(qū)間（2018 年該指數(shù)區(qū)間為 529.31- 1555.18）。（3）較高運價吸引的海運供給難以在短時間內(nèi) 退出，同時全球整體需求不振，因此，海運運價仍有進(jìn)一步下降空間。

三、長期增長點：線下業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，線上業(yè)務(wù)打造新增長點

（一）線下業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，海外擴(kuò)展輻射大市場

商鋪出租率高，租金穩(wěn)定增長。小商品城商位出租率保持較高水平，2020 年疫情爆發(fā)時公司的商位出租率 仍然為 96%，2021 年達(dá)到 98%。租金收入端來看，市場經(jīng)營收入穩(wěn)定增長，2018-2019 年保持 1%的增長速度， 2021 年外貿(mào)快速增長，公司租金收入也大增 13%。

海外拓展，迪拜義烏中國小商品城開業(yè)，輻射 10 億人口大消費市場。小商品城與迪拜環(huán)球港務(wù)集團(tuán)共同建 設(shè)了迪拜義烏中國小商品城，該市場已經(jīng)正式運行。（1）迪拜為“中東門戶”，連接歐洲、非洲和中東，覆蓋超過 10 億消費者，是重要的商品集散中心。小商品城布局迪拜市場將迎來廣闊的發(fā)展空間。（2）迪拜義烏中 國小商品城交通便利，能夠方便快捷地實現(xiàn)貨物流轉(zhuǎn)，迪拜義烏中國小商品城距馬克圖姆機場及中東地區(qū)最大 港口之一的杰貝阿里港僅 15 分鐘車程。（3）迪拜義烏中國小商品城具有政策優(yōu)勢，阿聯(lián)酋具有發(fā)展多元經(jīng)濟(jì) 的訴求，給予了迪拜義烏中國小商品城眾多政策優(yōu)惠，入駐迪拜義烏中國小商品城的企業(yè)可享受貨物轉(zhuǎn)口零關(guān) 稅、無企業(yè)所得稅、無個人所得稅、100%所有權(quán)、無需當(dāng)?shù)乇Ｈ恕o外匯管制，以及利潤和資本調(diào)撥回國不加 限制等政策。

（二）轉(zhuǎn)型貿(mào)易綜合服務(wù)商，數(shù)字化為新增長點

Chinagoods 平臺上線，開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2020 年，依托線下市場 7.5 萬家實體商鋪資源，公司上線了 Chinagoods 平臺，以貿(mào)易數(shù)據(jù)整合為核心驅(qū)動，對接供需雙方在生產(chǎn)制造、展示交易、倉儲物流、金融信貸、 市場管理等環(huán)節(jié)的需求，實現(xiàn)市場資源有效、精準(zhǔn)配置，構(gòu)建真實、開放、融合的貿(mào)易數(shù)字化綜合服務(wù)平臺。 截至 2021 年，Chinagoods 平臺累計上線經(jīng)營戶 6 萬余家、商品種類 460 多萬個，注冊采購商超 120 萬。

Chinagoods 平臺提供多元化服務(wù)。除了展示交易功能外，平臺還提供了多種服務(wù)用以提升經(jīng)營和貿(mào)易便利 度，包括：（1）貿(mào)易服務(wù)，主要為市場采購貿(mào)易、跨境電商貿(mào)易、展會服務(wù)等；（2）市場服務(wù)，包括市場繳 費、業(yè)務(wù)辦理、信息中心；（3）倉儲服務(wù)，包括環(huán)球義達(dá)國際物流、短駁物流、快遞寶、Chinagoods 共享云倉； （4）金融服務(wù)，包括貸款寶、商位質(zhì)押貸款、市場復(fù)工貸、貿(mào)義鏈、產(chǎn)業(yè)金融；（5）生活服務(wù)及外國人服務(wù)， 包括預(yù)定酒店餐飲、稅務(wù)及簽證服務(wù)等。

相較其他 2B 平臺，Chinagoods 平臺具備以下競爭優(yōu)勢： （1）摒棄傳統(tǒng)會員及傭金收費模式，更加重視運營及服務(wù)。不同于 2C 零售平臺注重撮合成交，2B 平臺的 熟客邏輯更強，買賣雙方建立關(guān)系后可能選擇繞過平臺直接交易。因此，收取會員費或抽傭效果較差。Chinagoods 平臺將線下市場商家免費搬入線上平臺，以提供核心運營服務(wù)方式獲得收入。 （2）政府政策和資源支持，市場聯(lián)網(wǎng)平臺數(shù)據(jù)打通，提升小微企業(yè)貿(mào)易便利度。義烏市政府全力支持當(dāng)?shù)?商業(yè)貿(mào)易發(fā)展，助力義烏小商品城 Chinagoods 對于貿(mào)易情況和市場景氣度的全面跟蹤，在數(shù)字化貿(mào)易全鏈路中 提供服務(wù)，小微企業(yè)能夠享受貿(mào)易全流程便利。

（3）重資產(chǎn)打造強履約服務(wù)能力。Chinagoods 平臺不僅進(jìn)行商品展示和交易，而且集中力量建設(shè)履約端， 已與中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈和普洛斯建立合資子公司增強履約能力（具體見后文分析）。Chinagoods 平臺構(gòu)建了“義 烏集貨倉+物流專線+海外倉”物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字化控貨體系，并建成 12 萬平方米的義烏集貨倉，吸引了 152 條國際專線入駐環(huán)球義達(dá)產(chǎn)業(yè)園。通過加盟、合建、自建等方式，全球布局 86 個海外倉，覆蓋歐洲、非洲、 亞洲 43 個國家和地區(qū)，海外倉儲網(wǎng)絡(luò)面積超 30 萬平方米，基本建成數(shù)字化的物流履約服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

Chinagoods 平臺能夠從貿(mào)易履約端著手，打通集貨、報關(guān)、干線物流、海外倉配送、收匯結(jié)匯等全流程的貿(mào)易閉環(huán)，為市 場主體提供一站式的外貿(mào)履約服務(wù)。由于義烏的聚集效應(yīng)，在線下服務(wù)方面公司也可以在當(dāng)?shù)丶s化提供高效 的即時服務(wù)，而不需要全國范圍鋪開，成本可以得到極大優(yōu)化。

Chinagoods 平臺 GMV 高速增長，2021 年利潤扭虧為盈。（1）Chinagoods 平臺 GMV 由 2020 年的 28.94 億元高速增長 481%至 2021 年的 168 億元，GMV 占義烏小商品市場成交額的比重由 2020 年的 1.8%迅速提升至 2021 年的 9%。（2）2021 年 Chinagoods 平臺產(chǎn)生 2747 萬利潤，扭虧為盈。在基礎(chǔ)鋪墊完成后，后續(xù)不斷提升 服務(wù)體驗和服務(wù)項目，買賣雙方都存在持續(xù)付費的意愿，后續(xù)盈利還有持續(xù)增長空間，相當(dāng)于實現(xiàn)小商品城的 線上化，即市場管理業(yè)務(wù)的二次成長。

線上交易比例提升，貿(mào)易服務(wù)陸續(xù)完善，收入盈利空間廣闊。（1）線上銷售比例來看，Chinagoods 平臺 GMV 占義烏小商品市場成交額的比重由 2020 年的 1.8%迅速提升至 2022H1 的 15.2%。參考社會零售端網(wǎng)絡(luò)銷 售額占社零總額的比重，Chinagoods 的線上交易比例仍有較大提升空間。（2）Chinagoods 平臺正處于發(fā)展初期， 隨著各項貿(mào)易、金融等服務(wù)陸續(xù)上線，服務(wù)費和廣告費預(yù)計將迅速增長。假設(shè) 2025 年 Chinagoods 平臺 GMV 占 義烏小商品市場成交額的比重為 33%，此時，Chinagoods 平臺產(chǎn)生 GMV800 億元。

支付牌照收購?fù)瓿桑瑯?gòu)建交易及數(shù)據(jù)閉環(huán)。2022 年 6 月，小商品城完成收購海爾網(wǎng)絡(luò) 100%股權(quán)，獲得支 付牌照。支付牌照將賦能線下實體市場及 Chinagoods 平臺，打通數(shù)據(jù)閉環(huán)，提升 Chinagoods 平臺支付結(jié)算優(yōu) 勢，實現(xiàn)“訂單數(shù)據(jù)、支付數(shù)據(jù)、物流數(shù)據(jù)”的閉環(huán)運行，服務(wù)義烏市場經(jīng)營主體及相關(guān)中小微企業(yè)在貿(mào)易資 金結(jié)算等方面的需求，推動市場向數(shù)字貿(mào)易平臺轉(zhuǎn)型。 支付牌照意義重大，奠定發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。收購支付牌照幫助公司完成貿(mào)易閉環(huán)建設(shè)，通過清晰 掌握經(jīng)營戶的資金、物流和貨物數(shù)據(jù)，公司具備發(fā)展供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)，給予經(jīng)營戶融資支持，同時縮短賬期， 提升貿(mào)易便利度。 國際商貿(mào)城數(shù)字人民幣應(yīng)用試點全面啟動，結(jié)合支付牌照，未來部分貿(mào)易有望通過人民幣結(jié)算，從而降低 經(jīng)營戶匯率波動風(fēng)險。

（三）與中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈、普洛斯合作，增強貿(mào)易履約能力

與中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈、普洛斯合作，增強跨境履約能力，降低貿(mào)易成本。小商品城與中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈公司、 普洛斯成立了合資公司浙江智捷元港國際供應(yīng)鏈科技有限公司，專注于訂艙業(yè)務(wù)和非訂艙業(yè)務(wù)。小商品城、中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈公司、普洛斯分別持有合資公司的 27%股權(quán)。 中遠(yuǎn)物流供應(yīng)鏈公司的控股股東為中遠(yuǎn)海運物流，隸屬于中國遠(yuǎn)洋海運集團(tuán)有限公司。中遠(yuǎn)海運物流是以 航運物流為核心的國際化綜合性物流企業(yè)，在中國境內(nèi) 30 個省、市、自治區(qū)及海外 17 個國家和地區(qū)設(shè)立了分 支機構(gòu)，在全球范圍內(nèi)擁有 600 多個銷售和服務(wù)網(wǎng)點，形成了遍及中國、輻射全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，能為海內(nèi) 外客戶提供現(xiàn)代化、專業(yè)化的全程物流供應(yīng)鏈解決方案。

普洛斯是全球領(lǐng)先的專注于供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)及新能源領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)服務(wù)與投資管理公司， 業(yè)務(wù) 遍及巴西、中國、歐洲、印度、日本、美國及越南，其中，其在中國 68 個地區(qū)市場投資、開發(fā)和管理 400 多處 物流倉儲、制造及研發(fā)、數(shù)據(jù)中心及新能源基礎(chǔ)設(shè)施。 義烏小商品城的經(jīng)營主體多為中小微企業(yè)，其享受的物流履約支撐弱于大型企業(yè)，2020 年疫情爆發(fā)以來， 海運運費暴漲、物流效率低下等問題出現(xiàn)，中小微企業(yè)的貿(mào)易不確定性與物流成本顯著增加。合資公司成立能 夠針對中小微企業(yè)的痛點提供解決方案，（1）提供穩(wěn)定的海運運力和高效的國內(nèi)外倉儲資源支持；（2）提供智 能化拼箱服務(wù)，物流帶來的規(guī)模效應(yīng)可以節(jié)約詢價成本和時間成本；（3）貿(mào)易數(shù)據(jù)的積累將給經(jīng)營戶提供金融 機構(gòu)授信基礎(chǔ)，縮短經(jīng)營戶的賬期。

四、財務(wù)分析

公司營收快速增長，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦主業(yè)。整體來看，2018 到 2021 年公司營收整體快速增長，CAGR 達(dá) 18.85%。2020 年，公司主動剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的，營收規(guī)模下滑，剝離房地產(chǎn)年后公司更加聚焦主業(yè)市場經(jīng)營 業(yè)務(wù)。2021 年公司商品銷售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同比增長 576%至 25.93 億元，占公司營收比重達(dá)到 43%。2022 年 以來，外貿(mào)出口面臨一定壓力，公司營收仍然實現(xiàn)快速增長，前三季度實現(xiàn)營收 63.20 億元，同比增長 53.19%。

歸母凈利潤快速增長，2022 年前三季度已經(jīng)超過 2021 年全年。2022 年前三季度，公司歸母凈利潤實現(xiàn) 16.20 億元，同比增長 34.0%，歸母凈利潤絕對數(shù)值已經(jīng)超過 2021 年全年達(dá)到近年最高點。單季度來看，由于 8 月受 到義烏靜默管理的影響，公司第三季度歸母凈利潤增速有所下滑。毛利率水平結(jié)構(gòu)性下降，費用控制加強。公司 2018-2021 年毛利率分別為 49.36%、58.02%、51.39%和 33.25%， 2020 年之前毛利率水平較高，在 50%左右，2020 年后公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)剝離及毛利率較低的 商品貿(mào)易快速發(fā)展，毛利率水平有所下降，但主營業(yè)務(wù)市場經(jīng)營的毛利率保持上升。同時，公司加強費用控制， 整體費用率穩(wěn)中有降。

編輯：JACK