2022年家用電器行業中期投資策略 疫情過后618消費帶動小家電消費高增

一、家用電器行情回溯

行情：家電跑輸大盤，僅小家電跑贏滬深300

今年以來，截至2022/06/16，CS家電累計下跌1.3%，同期滬深300指數累計下跌 13.6%，分板塊來看，小家電>黑色家電>照明電工>白色家電>廚房電器，但未有 版塊取得正收益；僅小家電跑贏滬深300指數。

行情：22年以來家電版塊復盤

年初-2月下旬：宏觀經濟、地產等數據較弱，整體大盤較弱，家電走勢基本一致；2月下旬-3月下旬：（1）宏觀經濟、地產等數據持續走弱，疊加深圳地區疫情反 復，市場對行業需求擔憂，（2）俄烏沖突等地緣政治進一步加劇市場對海外需 求及原材料成本的擔憂；家電版塊出現較明顯調整； 4月-5月中旬：4月份上海地區疫情加劇，市場信心受到進一步沖擊，期間表現較 弱；4月底-5月上旬，年報及一季報陸續出爐，行業Q1同比增速環比改善，部分 企業前期業績不及預期風險排除，疊加對Q2盈利能力改善的預期，家電有力反彈； 6月中旬：5月地產數據有邊際改善，疊加部分公司618情況較好，家電迎反彈。

原材料：漲幅回落標題邊際改善，22H2迎接毛利率拐點

家電主要原材料包括銅、鋁、板材、塑料等，2021年一季度末出現同比快速上行 后，2021年四季度以來雖然同比仍保持增長，但增速環比持續下行，2022年4月 以來，銅、板材、塑料同比已經實現轉負，鋁同比仍為正，但增速明顯降低；

家電原材料成本占其總成本比重通常在75%以上，原材料成本的變動對家電企業 毛利率影響較大；考慮到家電企業生產端有一定的備貨周期，疊加產品終端銷售 通過新品推出以及產品迭代實現產品價格的提升，我們預計2022年二季度開始， 企業的毛利率同比有望出現改善。

二、國內消費刺激&穩增長，海外家電需求韌性

內銷：疫后復蘇六穩六保，消費補貼+穩增長政策加碼

覆蓋品類廣：深圳地區為例，涵蓋21種大家電、45種各類常見小家電，除白電、小廚電， 還包括掃地機、投影儀、激光電視、洗碗機等新興家電品類品質生活推動新興品類滲透 率提升; 補貼力度：全國各地30省市地區出臺政策，各地根據財政狀況，家電消費的補貼力度在 5%-20%不等，以深圳為例，1億元消費券中消費電子補貼金額7000萬元，家電補貼金額 3000萬元，按照零售價的15%補貼消費者。

內銷：疫后復蘇關注新興品類，618消費帶動小家電高增

新興品類：以掃地機/洗地機為代表的清潔品類、以智能投影儀/激光電視為代表 的視聽娛樂品類、以洗碗機/空氣炸鍋/空氣凈化器/按摩儀為代表的品質生活類滲 透率提升速度加快 。

618催化：自清潔新品G10/G10S推動下石頭科技份額提升15個pcts至26%，618淘系 電商增幅超過130%；投影新品Z6X Pro/V10分別帶動極米科技和峰米科技（含小明） 品牌份額提升4/1個pcts至45%和5%，峰米品牌618增幅翻倍；個護小家電首推飛科 電器，二季度預計收入增幅25%，業績增幅40%。

內銷：白電/廚電耐用品二季度承壓

白電：深圳3月下旬-4月終端基本停滯，線下活動&送貨安裝受阻，5月專賣店率先 恢復正常，KA渠道受蘇寧、國美自身資金周轉影響缺貨下滑；品類方面，宅家帶動 冰箱/洗衣機表現較好，空調端午旺季需求弱（線上分流、入夏滯后）；出貨端節 奏滯后終端零售3-4周，二季度白電內銷受此拖累。

廚電：廚電地產及安裝屬性較重，二季度出現更大承壓：（1）廚電需求約70%來 源于房地產市場驅動，30%來自于存量市場，今年以來地產新房銷售及竣工持續走 弱，終端需求不振；（2）3月以來，部分地區，特別是深圳、上海等城市疫情反復 管控嚴格，對部分企業的生產，以及產品的線下運輸、購買、裝修、安裝等場景產 生較大的沖擊。油煙機品類表現相對更弱，當前滲透率較低、具有行業紅利的集成 灶、洗碗機品類表現尚可。總體而言延遲的耐用品需求下半年有望恢復。

外銷：滯漲期間家具和耐用設備消費支出韌性強

消費韌性強：在20世紀 70 年代美國經濟滯漲期間，耐用品支出占商品消費比重 出現波動主要是汽車消費不景氣所致，在此階段家具和耐用家用設備支出占比基 本保持穩定；此外根據 BestBuy 援引的 BEA 數據，消費者開支中花費在科技產 品（包含電視、電話、電腦、大小家電、電器維修、相機）的支出占比基本保持 穩定，即便在 01-02 年、08-09 年經濟衰退階段也同樣如此。

外銷：庫存回補完成，海關家電出口回落

海關總署：從21年下半年開始，家電出口 銷售增長出現明顯回落，其中吸塵器、冰 箱、洗衣機同比下滑較為明顯，而電扇、 微波爐、空調出口同比仍有增長，預計跟 海外疫情放開后居民生活回歸正常，戶外 聚集活動增加有關。海外庫存回補：根據美國商務部數據，電 子電器產品批發庫存額的回補基本完成， 從庫存額/銷售額比重來看，目前基本回歸 歷史均值水平。（報告來源：未來智庫）

三、家用電器行業細分領域復蘇近況

掃地機：關注新品催化和技術升級，品牌向頭部高端集中

技術變革：視覺導航(15-18)、激光導航（16-18）、集塵盒(19-21)、自動避障(20-21)、自清潔 (20-22)、全能基站(21-22)、洗地機(22-?)…

行業數據：奧維5月掃地機銷售額線上同比增長171.5%，其中均價漲幅63%，石頭零售量/額市 占率分別為20%/26%，3500元以上機型石頭零售額占比29.5%。

石頭科技：公司發布G10/G10S以來公司內銷市場的零售額份額提升顯著，從2021年10%到 2022Q1的20%，再到Q2的26%，充分說明自清潔+全能基站新品潛力巨大，考慮到外銷從二季 度開始迎來低基數，我們預計Q2及下半年公司收入增速將出現明顯向上拐點+40%，全年利潤 率可以穩定在22-23%；

科沃斯：公司上半年受疫情影響，旗艦新品發布出現階段性滯后，Q2去年同期增長基數壓力相 對較大，我們預計公司收入增速降至35%，下半年新品及低基數幫助下迎來拐點。

投影儀&激光電視：投影儀-疫情壓制下保持較好增長

投影儀保持穩健增長：根據IDC數據， 2021年在上游缺芯的不利影響下，家用 智能投影出貨量同比增長16%；根據洛 圖科技數據，22Q1銷量和銷售額同比 增長22.1%和12.3%，根據奧維云網數 據，4月國內家用智能投影銷量同比增 長18%；618預售天貓平臺投影品類銷 售額和銷量分別同比增長24%和 22%。

激光投影表現亮眼：激光投影22Q1出 貨量11.2萬臺，同比增長26.1%，其中 家用7.2萬臺，占比64.5%，同比增長 36.2%，增速較高。

LCD技術份額提升，但遠期DLP仍為主流趨勢：根據洛圖科技線上數據顯示，2020年之前， DLP技術一直占據著市場65%以上的份額；在上游芯片持續短缺、LCD技術的進步（光機封閉 帶來產品壽命提升，亮度從過去100-200ANSI提升到當前亮度上限達500-600ANSI）、新品牌 及新渠道興起的背景下，LCD技術份額持續提升，DLP份額持續下降；22Q1 DLP技術份額降至 38%，4月份進一步降至36%，但我們預計這或為短期現象，隨著TI芯片下半年供給修復，DLP 的高亮度、體積小、畫面表現更強等技術優勢決定了其主流應用地位有望恢復。

廚小個護：傳統廚小弱復蘇，新興品類放量高增

傳統廚房小家電弱復蘇

高基數逐漸消退，5月線上銷售額轉正。根據奧維云網線上監測數據，傳統廚房小家電 （包括品類電飯煲、電磁爐、電水壺、電壓力煲、豆漿機、料理機、榨汁機、煎烤機、 養生壺、電蒸燉鍋）3-4月銷售額同比分別-29.8%和-19%，預計和3-4月疫情影響配送因 素有關，5月銷售額同比增長13.6%，由負轉正。

均價延續提升趨勢，4-5月加速提升。傳統小家電線上均價延續了21年以來的同比增長趨 勢，根據奧維云網線上監測數據，2022年4-5月線上均價分別為182及192元，同比增長 10.2%和15.6%，延續了2021年二季度以來的同比提升的趨勢，且增幅明顯提升。

白電：耐用品需求期待下半年企穩回升

空調：出貨量內銷延續超預期復蘇，外銷壓力顯現，終端需求仍偏弱。

空調內銷出貨量2022年1-2月/3月/4月/5月分別同比-4.4%/+3.2%/+2.3%/+6.7%，空調5月內 銷出貨量延續了此前的復蘇趨勢，且單月出貨量超預期，預計與上年基數偏低以及短期備 貨618等因素有關；從終端零售數據上看，奧維監測1-2月/3月/4月/5月線上分別同比 +14.9%/-26.8%/-7.9%/-8.3%，線下分別
-12.5%/-32.4%/-29.7%/-45.8%；在疫情、天氣等 多因素的共同作用下，終端需求弱勢運行，期待下半年企穩回升。

房地產：5月數據邊際改善，下半年穩增長發力可期

竣工：2022年以來，住宅竣工面積同比轉負，前5個月竣工面積累計同比下滑 14.2%，較前4月累計下滑11.4%跌幅略有增大；單月看，2022年1-2月、3月、4月、 5月銷售面積同比下滑9.6%、15.3%、12.2%和28.3%，5月竣工下滑趨勢未得到緩解。

銷售：2022年以來，地產銷售面積同比延續下滑趨勢，2022年1-2月、3月、4月、 5月銷售面積同比下滑9.6%、17.7%、39.0%和31.8%，5月份出現邊際改善趨勢，雖 仍下滑但下滑幅度有所收窄；前5個月累計同比下滑-23.6%，前4個月累計同比下滑 -20.9%。

四、投資分析

石頭科技：新品紅利推動份額提升，公司Q2收入迎來拐點

自清潔革命方興未艾。自云鯨橫空出世發布第一款自清潔掃地機以來，行業技術不斷推陳 出新，曉舞進一步結合自清潔和洗地機功能，開創履帶式拖布+活水洗地的結構創新。市場一度 擔憂新品牌進入擾動行業格局，我們認為硬件結構創新容易模仿，石頭建立的“用戶群體廣-算 法迭代優-產品體驗好”飛輪效應可以為產品迭代帶來優勢，預計下半年頭部品牌結構創新跟進 后行業集中度會繼續提升。

九號公司：全球短交通出行龍頭，疫后出行帶動復蘇

九號公司為全球智能短交通龍頭，公司憑借著智慧技術、移動技術、在線化+數據化能力三大類多項底 層核心技術，疊加優秀的產品、服務、數據垂直整合能力，已成長為電動滑板車、電動兩輪車、全地 形車、智能服務機器人等多項業務階梯式發展、業務邊界持續擴張的平臺型科技企業；依托 Segway+Ninebot的雙品牌優勢，公司積極有效推進海外及國內市場快速擴張。

報告節選：

編輯：123木頭人