2022年俄烏沖突對(duì)全球原油貿(mào)易行業(yè)影響分析 歐盟禁運(yùn)俄羅斯石油將加速歐洲擺脫對(duì)俄能源依賴

1、歐盟禁運(yùn)俄羅斯石油將加速歐洲擺脫對(duì)俄能源依賴

1.1、俄烏沖突成為歐洲切斷對(duì)俄羅斯的石油依賴的導(dǎo)火索

俄烏沖突發(fā)生以來，俄羅斯供應(yīng)前景成為原油市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)。俄羅斯在能源領(lǐng)域的重要程度不言而喻，就石油而言，俄羅斯 2021 年原油和凝析油產(chǎn)量平均 1,050 萬桶/天，向全球出口約 400-500 萬桶/天原油和 200-300 萬桶/天成品油。自俄烏沖突以來，美國和歐盟等對(duì)俄羅斯逐步實(shí)施全方面的制裁，不僅局限于金融和能源領(lǐng)域。就石油相關(guān)的制裁，目前僅有美國、英國、加拿大和澳大利亞四國宣布禁止俄羅斯原油進(jìn)口，但這四國本身對(duì)俄羅斯的依賴就較低，2021 年合計(jì)進(jìn)口俄羅斯原油僅約 27 萬桶/天。歐盟在5 月初提議第六輪對(duì)俄羅斯制裁，包括石油禁運(yùn)，雖然談判過程出現(xiàn)一些波折，最終在6 月初落地。在歐盟部分禁運(yùn)落地前，相關(guān)企業(yè)因擔(dān)心聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際早已處于自我制裁的狀態(tài)。西方大型國際石油公司不僅表示將撤出現(xiàn)有投資，停止與俄羅斯的現(xiàn)貨原油交易，并將在可行的情況下在 2022 年底不再續(xù)簽定期合同。在 5 月 15 日生效的歐盟第四輪制裁中包括禁止歐盟企業(yè)與某些俄羅斯國有企業(yè)進(jìn)行交易，雖然在制裁措辭中涉及能源安全的“絕對(duì)必要”交易被豁免，但出于審慎角度，歐美貿(mào)易商大多已經(jīng)在著手削減相關(guān)的現(xiàn)貨交易。

歐洲大陸過去是俄羅斯原油最主要的買家之一，通過管道和海運(yùn)出口至歐洲的原油占俄羅斯總出口的近 50%左右，成品油占比更是接近 70%。由于制裁和市場(chǎng)自我制裁，俄羅斯原油價(jià)格自沖突以來始終維持深度折價(jià)的狀態(tài)，主要出口油種 Urals 較 Dated Brent 折價(jià)達(dá)到 35 美元/桶的歷史極值。已宣布降低采購的西方石油企業(yè)在 2021 年的平均原油進(jìn)口量約 58 萬桶/天，歐盟海運(yùn)禁令涉及規(guī)模將接近 220 萬桶/天原油和 120 萬桶/天的石油產(chǎn)品，都需要尋找新買家。

1.2、歐盟豁免 Druzhba 管道進(jìn)口不足以改變降低依賴的大趨勢(shì)

沖突前，歐洲進(jìn)口俄羅斯原油中，大約 73 萬桶/天是通過管道進(jìn)口，約占總量的三分之一。由于部分國家對(duì)管道進(jìn)口的依賴度非常高，為了獲得這些國家的支持，歐盟在第六輪制裁中暫時(shí)豁免通過管道進(jìn)口俄油，但這不足以改變歐洲降低俄羅斯石油依賴的大趨勢(shì)。

Druzhba 管道是聯(lián)結(jié)俄羅斯西伯利亞原油產(chǎn)區(qū)至歐洲的主要出口管線，分為兩條支線，主要有 7 家歐洲煉廠在其沿線。北線通向德國、波蘭的煉廠，北線最大管輸能力 120 萬桶/天。南線經(jīng)烏克蘭通向匈牙利、斯洛伐克和捷克的煉廠，南線最大管輸能力60 萬桶/天。Druzhba 管道北線上德國和波蘭進(jìn)口量較大，但依賴程度在 30-35%左右，煉廠有其他管線與港口相連，降低依賴的難度相對(duì)偏低。德國與波蘭已宣布無論是否豁免，都將逐步停止從俄羅斯的管道進(jìn)口，因此未來歐洲管道出口量仍將趨于下降。從豁免中受益的歐盟國家主要是 Druzhba 南線的匈牙利，斯洛伐克和捷克，2021 年合計(jì)進(jìn)口量24.5 萬桶/天，但依賴度均高于 50%。

波蘭和德國的煉廠有管線與港口相連，因此替代 Druzhba 的可能性更多。波蘭通過將位于波羅的海沿岸（Naftoport 碼頭）的 Gdansk 煉廠和位于 Druzhba 管道上的 Plock 煉廠之間的一條管道反向鋪設(shè)，利用從沿海向內(nèi)陸運(yùn)輸原油，減少了對(duì)俄羅斯的依賴，波蘭與沙特簽署了長期供應(yīng)協(xié)議，這也導(dǎo)致波蘭經(jīng) Dzruhba 管道進(jìn)口量在 2021 年大幅下降。Naftoport 碼頭的最大卸貨能力為 72 萬桶/天，2021 年碼頭平均卸貨 32 萬桶/天。Gdansk —Plock—Schwedt—Leuna 煉廠之間也有管道聯(lián)通，同時(shí)德國的 Rostock 碼頭也有管線通向德國兩個(gè)煉廠，這使得德國可以通過 Naftoport 或 Rostock 進(jìn)口海運(yùn)原油來替代部分的Druzhba 管輸，但受限于現(xiàn)有管道運(yùn)能瓶頸，如果 Druzhba 管道進(jìn)口被完全禁止，沿線的德國煉廠依然可能面臨原料短缺。Naftoport 碼頭的進(jìn)口將首先滿足波蘭煉廠的需求（Gdansk+Plock 合計(jì) 50 萬桶/天）這將導(dǎo)致僅剩 10 萬桶/天的閑置管輸產(chǎn)能能夠向Schwedt 輸送原油。Rostock—Schwedt 管道最大運(yùn)輸能力僅 14 萬桶/天，因此德國煉廠理論上存在 8 萬桶/天的缺口。不過，Gdansk—Plock 之間第二條管線目前在建，預(yù)計(jì)2023 年完工，將增加 54 萬桶/天最大管輸能力，在啟用后理論上能夠完全 Druzhba 管線。

斯洛伐克、捷克和匈牙利三國地處內(nèi)陸，Druzhba 管道沿線煉廠原油加工量合計(jì)45 萬桶/ 天，替代的難度取決于其他管線基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度，成本較高。該區(qū)域內(nèi)有另外兩個(gè)管輸系統(tǒng)運(yùn)行，分別是 JANAF 和 TAL。JANAF 最大管輸能力 40 萬桶/天，部分與Druzhba 共用，由克羅地亞的 Omisalj 港連接到匈牙利、斯洛伐克和捷克的煉廠。TAL 則從意大利Trieste 港連接到捷克兩家煉廠。2021 年 JANAF 的平均輸油量 13 萬桶/天，相當(dāng)于最大管輸能力的 32%，而 TAL 則已使用約 90%的管輸能力。若未來 Druzhba 管輸受到制裁，理論上利用 JANAF 的閑置管輸產(chǎn)能應(yīng)能夠滿足捷克、斯洛伐克和匈牙利的煉廠替代Druzhba 管線，只是運(yùn)輸成本將有一定程度上升。2015 年以來，三國經(jīng) Druzhba 管道年進(jìn)口量處于 24-31 萬桶/天區(qū)間內(nèi)。俄羅斯原油處于折價(jià)狀態(tài)可能導(dǎo)致其吸引力上升，未來三國通過該管線的進(jìn)口量可能小幅增加，維持在 30 萬桶/天的高水平。

2、航運(yùn)保險(xiǎn)禁令是俄羅斯至亞洲出口的潛在威脅

2.1、亞洲將是吸納俄羅斯原油的主要市場(chǎng)

俄羅斯有四個(gè)主要的原油出口港，分別是西部波羅的海的 Primorsk 和 Usst-luga，黑海的Novorossiysk，和遠(yuǎn)東地區(qū)的 Kozmino。遠(yuǎn)東港口出口主要針對(duì)亞洲市場(chǎng)，預(yù)計(jì)受到制裁影響相對(duì)較小，受歐盟制裁影響較大的將是西部三個(gè)港口發(fā)貨的原油。

自俄烏沖突后，海運(yùn)貿(mào)易流調(diào)節(jié)持續(xù)進(jìn)行，俄羅斯出口流向來看，對(duì)歐洲出口下降，對(duì)亞洲的出口增加。4-5 月俄羅斯原油海運(yùn)發(fā)貨量環(huán)比一季度回升，略高于 2019 年平均水平。俄羅斯出口維持堅(jiān)挺一方面取決于全球煉廠開工率的不斷提升導(dǎo)致需求恢復(fù)，另一方面得益于價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引到亞洲買家和部分歐洲買家提前采購。從目前的趨勢(shì)來看，大多數(shù)歐盟國家已在制裁落地前開始著手尋找替代資源，僅有少數(shù)幾個(gè)歐盟國家 5 月的俄羅斯原油到貨量高于 2021 年均值。俄羅斯對(duì)西北歐地區(qū)降幅較明顯，但對(duì)南歐的出貨量高于往年平均值，主要是 Lukoil 在意大利、保加利亞和羅馬尼亞的煉廠在 4-5 月增加采購，也有部分原因是俄羅斯原油在歐洲海域進(jìn)行“ship-to-ship”轉(zhuǎn)運(yùn)后將流向亞洲市場(chǎng)。5 月俄油到歐盟制裁落地后，由于 6 個(gè)月緩沖期的存在，貿(mào)易流變化以及歐洲長約買家提前采購可能在短期內(nèi)延續(xù)，即俄羅斯出口在短期內(nèi)預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)，或在今年底至明年一季度出現(xiàn)進(jìn)一步下降。

俄羅斯對(duì)亞洲市場(chǎng)的增量目前主要體現(xiàn)在印度，4 月和 5 月俄羅斯向印度的發(fā)貨量穩(wěn)定在平均 65 萬桶/天，相比之下過去 3 年的平均發(fā)貨量?jī)H 3 萬桶/天。2021 年印度原油總進(jìn)口量中，僅有 1%來自俄羅斯，今年 5 月這一比例達(dá)到 17%。印度與部分中東國家的長約使得伊拉克等國的份額相對(duì)穩(wěn)定，美國和阿聯(lián)酋等至印度的份額在 5 月減少。價(jià)格優(yōu)勢(shì)是吸引到印度買家的主要原因，印度國營煉廠不僅增加了現(xiàn)貨采購，Indian Oil Corp 與Rosneft 簽訂了在 2022 年額外供應(yīng)至多 1,500 萬桶俄羅斯原油的合同。不過 6 月初 Rosneft 推遲了與印度國有煉油商簽署新的原油協(xié)議，這意味著印度更多的增量將主要依靠現(xiàn)貨采購，這將取決于 Urals 的價(jià)格，在彌補(bǔ)掉高昂的運(yùn)輸和融資等成本后，Urals 原油目前實(shí)際的折價(jià)大致在 15 美元/桶左右。鑒于未來航運(yùn)保險(xiǎn)禁令等制裁可能導(dǎo)致運(yùn)輸成本進(jìn)一步上漲，新買家可能要求更高的折扣，印度此前已經(jīng)表示希望以低于 70 美元/桶的價(jià)格購買俄羅斯原油，吸引新買家增加采購量將需要俄羅斯原油更深的折價(jià)。

中國是俄油另一個(gè)重要的潛在買家，2019-21 年，俄羅斯向中國的海運(yùn)和管道出口量維持在 140 萬桶/天左右。由于二季度中國需求受疫情影響，3-5 月俄羅斯向中國的出口量小幅增長 30 萬桶/天左右。隨著中國需求在二季度末見底回升，對(duì)俄油的采購可能增加，將驅(qū)動(dòng)貿(mào)易流進(jìn)一步變化。大約 57%的俄羅斯對(duì)中國原油出口依靠管道，沖突前經(jīng)俄羅斯ESPO 管道和中哈原油管道（KCP）的出口量維持在平均 80 萬桶/天。俄羅斯 ESPO 管道從東西伯利亞的 Taishet 將原油輸送到東的 Kozmino 港，最大管輸能力 160 萬桶/天，其中向中國大慶的支線最大運(yùn)輸能力 70 萬桶/天，2012 年起 Rosneft 執(zhí)行與中石油為期20 年的長期原油供應(yīng)協(xié)議，ESPO 至中國大慶支線管道基本接近滿負(fù)荷運(yùn)行。2017-21 年俄羅斯經(jīng) KCP 管道（Atasu-阿拉山口）管道向中國的出口量約 20 萬桶/天，理論上KCP 仍有20 萬桶天的閑置運(yùn)輸能力。今年 2 月 Rosneft 與中石油簽署一份新的長期原油供應(yīng)合同，為期 10 年，共計(jì) 1 億噸（或 20 萬桶/天）。未來俄羅斯經(jīng) KCP 管線的運(yùn)輸量可能也將增加至近滿負(fù)荷，使得俄羅斯向中國的管道出口上升至 100 萬桶/天左右。

俄羅斯向中國的海運(yùn)出口以 Kozmino 裝載的 ESPO 混合油為主，是東北和山東地區(qū)煉廠的主要進(jìn)口油種之一。2021 年 Kozmino 港的平均發(fā)貨量 65 萬桶/天，70%流向中國，因此俄羅斯東部港口和管道向中國增加出口的潛在空間預(yù)計(jì) 30-40 萬桶/天，未來需要更多關(guān)注的是俄羅斯西部港口向中國出口的增長潛力。俄羅斯西部港口出口的 Urals 屬于中質(zhì)含硫原油，是中國進(jìn)口占比最大的一類原油，理論上適合取代俄羅斯以外份額，例如西非、北美等品質(zhì)相近的油種。從中國海運(yùn)進(jìn)口來源結(jié)構(gòu)來看，俄羅斯總占比約8%，但中質(zhì)含硫原油進(jìn)口中 Urals 占比并不高。前五大進(jìn)口來源占比近年來相對(duì)穩(wěn)定，主要有長期供應(yīng)合約作為支撐，進(jìn)口的油種以中質(zhì)含硫原油為主，長約的市場(chǎng)份額未來?xiàng)l件的空間相對(duì)有限，這將是 Urals 向中國大規(guī)模出口的主要阻力之一。從補(bǔ)充庫存角度，中國陸上庫存從 2020 年 9 月的高點(diǎn)下降超過 9,000 萬桶，以及仍在籌備中的新石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫將為進(jìn)口俄羅斯原油提供補(bǔ)庫空間。（報(bào)告來源：未來智庫）

2.2、俄羅斯成品油尚未觀察到明顯的貿(mào)易流調(diào)節(jié)趨勢(shì)

與俄羅斯原油進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)導(dǎo)致發(fā)貨量平穩(wěn)不同，俄羅斯輕質(zhì)石油產(chǎn)品發(fā)貨量在俄烏沖突后出現(xiàn)下降，4 月和 5 月的發(fā)貨量較 2 月水平下降 50 萬桶/天，其中是柴油出口降幅尤為明顯。中國和印度均是成品油凈出口國，因此并非俄羅斯成品油的目標(biāo)市場(chǎng)。俄羅斯成品油出口以柴油和石腦油為主，占比分別達(dá)到 63%和 28%，分地區(qū)來看，俄羅斯向歐盟的出口占比 61%，G7（非歐盟）和亞洲分別占比 12%和 13%。4-5 月俄羅斯向歐洲的發(fā)貨量高于 2021 年平均水平，下降主要集中在 G7（非歐盟）和亞洲。目前俄羅斯出口的下降，依靠的是其他市場(chǎng)增加出口來填補(bǔ)，柴油方面，美國 3 月和 4 月出口量大幅增加，但 5 月有較大降福，中東地區(qū)則有穩(wěn)定的增加，北亞的韓國出口也有較為明顯的上升。此外，歐洲內(nèi)煉廠開工率回升和 SPR 釋放，使得區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易量也在上升。汽油的貿(mào)易流波動(dòng)較大，沒有明顯的趨勢(shì)形成。

俄羅斯出口下降對(duì)柴油市場(chǎng)的影響更為明顯，尤其以歐洲受到的影響最為直接。歐洲的柴油需求在總需求的占比能夠達(dá)到一半左右，過去 38%來源于俄羅斯。由于煉廠在實(shí)際生產(chǎn)中難以實(shí)現(xiàn) 50%以上的中間餾分收率，因此歐洲無法通過提高自身煉廠開工率來填補(bǔ)缺口，依然需要大量進(jìn)口，即需要其他市場(chǎng)提高原油加工量來提供額外的供應(yīng)。

前 5 個(gè)月全球主要國家煉廠原油加工量較往年季節(jié)性均值偏高 50 萬桶/天，但4-5 月由于中國和俄羅斯加工量下降而環(huán)比走弱。當(dāng)前高利潤對(duì)煉廠開工率有較強(qiáng)的提振，美國煉廠開工率在 6 月初已接近 95%，盡管煉能下降導(dǎo)致加工量仍低于 2019 年，歐洲煉廠原油加工量環(huán)比同樣在回升，但 5 月有季節(jié)性檢修影響，印度原油加工量基本維持在2019 年水平。隨著各市場(chǎng)季節(jié)性的檢修結(jié)束以及中國需求改善對(duì)加工量的提振，全球煉廠原油加工量預(yù)計(jì)仍有 300 萬桶/天左右的回升空間，能夠有效滿足短期缺口。中國煉廠開工率雖有回升預(yù)期，但成品油出口政策收緊后，未來出口增量將取決于政策，且中國以出口汽油為主。

從目前的趨勢(shì)看，俄羅斯成品油出口進(jìn)行貿(mào)易流調(diào)節(jié)的難度更大，因此制裁生效后，曾經(jīng)銷售至歐盟的成品油可能大部分無法找到新買家。長遠(yuǎn)來說，全球的柴油缺口更多需要依靠煉能擴(kuò)張來滿足。全球煉油產(chǎn)能在 2020-21 年出現(xiàn)關(guān)停潮，2021 年減少 130 萬桶/ 天，減量主要集中在歐洲和北美。今明兩年，全球煉油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將凈增長 260 萬桶/天，其中中東和中國將貢獻(xiàn) 65%，不過煉廠新投產(chǎn)可能出現(xiàn)延期，并且開工率提升需要一定時(shí)間。沙特 Jazan 投產(chǎn)后，中東向歐洲的柴油出口增加已見端倪，若四季度科威特AL-Zour 投產(chǎn)順利，預(yù)計(jì)中東出口量可進(jìn)一步增加。

2.3、歐洲需要更加多元的進(jìn)口來彌補(bǔ)俄羅斯缺口

歐洲海運(yùn)原油到貨量環(huán)比持續(xù)回升，暫未受到俄羅斯供應(yīng)下降的影響。歐洲的海運(yùn)進(jìn)口來源更加多元化，幾乎各主要出口市場(chǎng)向歐洲的出口均在增加，歐洲北海地區(qū)的出口也在增加，彌補(bǔ)了俄羅斯原油的缺口。由于歐洲國家尋找其他原油來源替代俄羅斯，這也導(dǎo)致一些區(qū)域的油種溢價(jià)顯著上升至歷史新高。

用其他等級(jí)的原油取代俄羅斯原油并不是一換一的選擇，不同油種品質(zhì)的差異(主要是密度和硫含量)導(dǎo)致煉廠石油產(chǎn)品收率的差異，同時(shí)也一定程度受煉廠處理能力的約束。從進(jìn)口習(xí)慣來看，輕質(zhì)和中質(zhì)原油占比超過 80%，平均 API 35.4。不過，隨著俄羅斯原油到貨量減少，更多的輕質(zhì)油流入西北歐，導(dǎo)致該地區(qū) API 有明顯上升，而更多的俄羅斯原油進(jìn)口使得地中海地區(qū)的 API 明顯下降。中東和美國出口量伴隨著產(chǎn)量增長均持續(xù)上升，中東與亞洲市場(chǎng)的捆綁更緊密，因此向至亞洲市場(chǎng)的出口增加更顯著，但Urals 原油的深度折價(jià)同樣影響了中東原油的貼水，Brent-Dubai 處于較高水平。美國向歐洲和亞洲增加的出貨量較平均，西北非貨源則更多被調(diào)節(jié)到歐洲市場(chǎng)。

美國持續(xù)大幅釋放 SPR 來緩解市場(chǎng)緊缺，出口自 3 月以來持續(xù)上升，美國墨西哥灣沿岸的原油價(jià)格相對(duì)歐洲北海原油的出現(xiàn)深度折價(jià)使得美國向歐洲的套利窗口打開。同時(shí)，西北非原油對(duì) Dated BFO 的溢價(jià)達(dá)到歷史新高的水平，因此，美國原油的價(jià)格相對(duì)于Bonny Light 等同品質(zhì)等級(jí)的西北非原油具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，將有利于美國原油向歐洲市場(chǎng)流動(dòng)。未來美國將是俄羅斯退出歐洲的市場(chǎng)份額的有利競(jìng)爭(zhēng)者之一，這將導(dǎo)致歐洲與美國的能源聯(lián)結(jié)更緊密，需要美國原油與 Brent 折價(jià)維持在能夠促進(jìn)貿(mào)易流的水平，同時(shí)歐洲市場(chǎng)可能需要更高的溢價(jià)來吸引足夠的進(jìn)口，可能導(dǎo)致 Brent 與其他區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大。

2.4、歐盟航運(yùn)保險(xiǎn)禁令威脅貿(mào)易流調(diào)節(jié)規(guī)模

在歐盟第六輪對(duì)俄制裁中還有一項(xiàng)是在 6 個(gè)月后禁止歐盟公司向運(yùn)輸俄羅斯石油的船只提供擔(dān)保。航運(yùn)保險(xiǎn)可能成為未來俄羅斯石油出口的主要障礙之一。油輪通常需要兩種保險(xiǎn):船體和機(jī)械保險(xiǎn)(H&M)和保賠保險(xiǎn)(P&I)，前者承保船舶的物理損壞，而后者則承保各種第三方責(zé)任，包括貨物損失、碰撞和污染。缺少這兩大類的保險(xiǎn)，船只將不被允許停靠在世界上大多數(shù)港口。歐美企業(yè)在船運(yùn)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有統(tǒng)治地位，國際保賠協(xié)會(huì)集團(tuán)（International Group of P&I Club）為全球 90%的遠(yuǎn)洋油輪提供保險(xiǎn)，該集團(tuán)由 13 家保賠協(xié)會(huì)成員組成，絕大多數(shù)設(shè)立在英國、挪威和歐盟，并依靠第三方商業(yè)再保險(xiǎn)。一旦失去了 P&I 保險(xiǎn)，西方的船運(yùn)公司也將很難繼續(xù)承接俄羅斯原油的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，不僅是至歐洲的運(yùn)輸，還包括至亞洲的運(yùn)輸。西方貿(mào)易商和國際石油公司承擔(dān)著大部分俄羅斯原油的貿(mào)易，包括向第三國的貿(mào)易，也主要依賴西方船隊(duì)進(jìn)行運(yùn)輸。俄羅斯的油輪船隊(duì)規(guī)模在全球的占比僅 2.4%，在全球前十大油輪船隊(duì)規(guī)模的國家中，歐洲國家占據(jù) 5 席。

盡管為響應(yīng)歐盟的第四輪制裁，西方大型貿(mào)易商已經(jīng)在 5 月 15 日起暫停與俄羅斯國家石油公司的現(xiàn)貨貿(mào)易，這部分貿(mào)易業(yè)務(wù)未來可能由買家與俄羅斯國家石油公司直接交易或一些不受制裁影響的貿(mào)易商接手，但航運(yùn)及相應(yīng)保險(xiǎn)依然是無法繞開的一環(huán)，保險(xiǎn)禁令將增加俄羅斯向亞洲出售石油的難度。理論上應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)禁令的變通途徑一是通過進(jìn)口國政府提供的主權(quán)擔(dān)保替代商業(yè)保險(xiǎn)，二是由俄羅斯或進(jìn)口國的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承擔(dān)起相應(yīng)的船只商業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。航運(yùn)保險(xiǎn)相關(guān)的制裁并非第一次出現(xiàn)，2012 年 7 月歐盟對(duì)運(yùn)輸伊朗原油的船只的航運(yùn)保險(xiǎn)禁令生效，對(duì)伊朗的出口產(chǎn)生了重大影響，伊朗原油出口量因此下降近 100 萬桶/天，買家難以快速找到保險(xiǎn)替代。隨后伊朗原油出口有所回升，日本和印度開始為運(yùn)輸伊朗原油的船只提供主權(quán)擔(dān)保，中國和印度隨后也開始接受伊朗保險(xiǎn)公司 Kish P&I club 為其船只提供保險(xiǎn)，通過這兩條解決變通渠道，伊朗得以繼續(xù)向市場(chǎng)出口原油，但平均出口量較 2012 年上半年下降約 40%。基于過去的經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)禁令生效后，俄油出口預(yù)計(jì)有所下降，未來印度和中國可能都需要采用類似的途徑來購買俄羅斯原油。

俄羅斯的船運(yùn)公司 Sovcomflot 因制裁已經(jīng)失去了西方企業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而轉(zhuǎn)向讓當(dāng)?shù)氐谋ｋU(xiǎn)公司承保，例如俄羅斯的保險(xiǎn)公司 Ingosstrakh。這確保 Sovcomflot 的船隊(duì)可以繼續(xù)運(yùn)輸俄羅斯石油，但 Sovcomflot 運(yùn)營的船只主要以 Aframax 為主，目前擁有37 艘Aframaxes/LR2s,10 艘 Suezmaxes 和 2 艘 VLCC，因此單憑目前俄羅斯的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)哪芰Σ蛔阋愿采w所有的貿(mào)易流調(diào)節(jié)所需的運(yùn)力，保險(xiǎn)禁令將限制一些依賴歐洲航運(yùn)保險(xiǎn)體系的國家繼續(xù)進(jìn)口俄羅斯原油。就遠(yuǎn)洋運(yùn)輸能力而言，中國企業(yè)擁有較大規(guī)模的VLCC 船只數(shù)量，有能力大幅提升運(yùn)力，是未來可能承擔(dān)起俄羅斯原油運(yùn)輸?shù)闹饕\(yùn)輸力量之一，前提是保險(xiǎn)問題得到解決。

2.5、貿(mào)易流調(diào)節(jié)導(dǎo)致原油運(yùn)輸航程變長，運(yùn)輸效率下降

俄羅斯原油的貿(mào)易流調(diào)節(jié)代價(jià)之一是運(yùn)距大幅增加所導(dǎo)致的運(yùn)輸效率下降以及運(yùn)能的再次分配。由于港口吃水深度有限和運(yùn)輸距離影響，過去 80%的俄羅斯原油運(yùn)輸使用LR2(e.g. Aframax, Suezmax)船型，但從運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性的角度來說，VLCC 更適合長距離的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸。因此在目前的貿(mào)易流調(diào)整過程中，可以觀察到“Ship-to-ship”（STS）的轉(zhuǎn)運(yùn)情況在 4-5 月明顯增加，甚至出現(xiàn)了在大西洋中部海域進(jìn)行 STS 轉(zhuǎn)運(yùn)的較罕見的情況，俄羅斯原油從西部港口短途運(yùn)輸至歐洲或亞洲海域后被轉(zhuǎn)運(yùn)到大船上，并最終運(yùn)抵亞洲。由于 STS 成本較高，2021 年俄羅斯原油通過這種形式轉(zhuǎn)運(yùn)量平均僅 21 萬桶/天，其中較常見的轉(zhuǎn)運(yùn)最終目的地是亞洲和美國，2021 年通過這一形式向亞洲和美國運(yùn)輸量平均分別是 10 萬桶/天和 6 萬桶/天，轉(zhuǎn)運(yùn)通常在亞洲或北海水域進(jìn)行。今年 2 月以來，在歐洲水域進(jìn)行 STS 的轉(zhuǎn)運(yùn)量從 2021 年的平均每月 5 萬桶/天增加至 23 萬桶/天。歐盟制裁生效后，更多的原油需要被調(diào)運(yùn)至亞洲，STS 這樣的高成本運(yùn)輸模式可能更為常見，STS 和貿(mào)易流變化導(dǎo)致運(yùn)輸時(shí)間大大延長，俄羅斯西部港口至歐洲的船運(yùn)時(shí)間普遍在一到兩周內(nèi)，但至印度或中國的運(yùn)輸時(shí)間普遍在一個(gè)月以上。中國或印度未來若采購更多的俄油，可能導(dǎo)致中東更多原油運(yùn)往歐洲，這也意味著更長的航程，因此未來貿(mào)易流調(diào)節(jié)可能導(dǎo)致 tonne-mile 持續(xù)的增長。物流方面的瓶頸并沒有完全暴露，相比過去，更多的運(yùn)力需要分配到俄油的運(yùn)輸，才能保證相同時(shí)間內(nèi)與過去等量的運(yùn)輸，否則將加劇產(chǎn)地與消費(fèi)地的錯(cuò)配。（報(bào)告來源：未來智庫）

3、俄羅斯貿(mào)易流改變對(duì)市場(chǎng)的影響

俄烏沖突發(fā)生以來，雖然西方制裁對(duì)俄羅斯出口施加的阻礙不斷升級(jí)，目前俄羅斯原油出口仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，尚未出現(xiàn)大幅下滑的情形，成品油出口量小幅下降。在歐盟制裁緩沖期內(nèi)，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)將繼續(xù)，使得俄羅斯原油出口短期維持平穩(wěn)，在年底或明年一季度仍可能有一定幅度下滑。然而，俄羅斯出口下降對(duì)市場(chǎng)的影響可能遠(yuǎn)不止于此，貿(mào)易流在改變同時(shí)伴隨著供應(yīng)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。

歐盟制裁將加速歐洲切斷對(duì)俄羅斯石油依賴的進(jìn)程，對(duì)原油市場(chǎng)的深層影響在于重構(gòu)未來的貿(mào)易流，俄羅斯原油需要以低價(jià)來尋找新的買家，同時(shí)歐洲的缺口意味著需要支付更高的溢價(jià)來吸引替代資源。我們認(rèn)為原油貿(mào)易流調(diào)節(jié)的空間尚存，但可能將以低效且高成本的運(yùn)輸方式來實(shí)現(xiàn)。歐盟航運(yùn)保險(xiǎn)禁令的影響尚未完全凸顯，同時(shí)，貿(mào)易流改變導(dǎo)致的航程變長勢(shì)必增加運(yùn)輸成本，在途庫存增加將加劇產(chǎn)地與消費(fèi)地間的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平隨之抬升。

對(duì)于俄羅斯原油產(chǎn)量的影響，由于俄羅斯不設(shè) SPR 儲(chǔ)備，境內(nèi)運(yùn)營的商業(yè)儲(chǔ)油能力約9,680 萬桶，相當(dāng)于約 90 天的原油產(chǎn)量，因此如果未來俄羅斯的原油或成品油無法找到新買家，必然將導(dǎo)致原油產(chǎn)量被動(dòng)下滑。從 4-5 月的預(yù)估數(shù)據(jù)來看，這種影響非常直觀，俄羅斯原油產(chǎn)量的降幅與原油加工量下降的程度非常接近。目前沒有觀察到俄羅斯成品油出口形成貿(mào)易流變化的趨勢(shì)，因此在 8 個(gè)月過渡期結(jié)束后，成品油出口將面臨較大的下降風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)向歐盟出口的成品油貿(mào)易流無法被調(diào)節(jié)，原油加工量下降 100 萬桶/天，雖然其他市場(chǎng)原油需求可能有一定增量，這部分降幅最終仍會(huì)絕大部分兌現(xiàn)到原油產(chǎn)量的下滑。

編輯：123木頭人