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原油深度報告：俄烏沖突后，全球原油貿易流調節展望及影響。俄烏沖突成為歐洲切斷對俄羅斯的石油依賴的導火索，西方國家等 對俄羅斯制裁不斷升級，歐洲大陸過去是俄羅斯原油最主要的買家 之一，歐盟海運禁令涉及規模將接近 220 萬桶/天原油和 120 萬桶/ 天的石油產品，未來都需要尋找新買家。Druzhba 管道進口雖被豁免， 但不足以扭轉大趨勢。

航運保險禁令是俄羅斯至亞洲出口的潛在威脅

亞洲成為未來吸納俄羅斯原油的主要市場，印度自俄羅斯的進口量 顯著增加，中國也仍有空間進一步吸納俄油。俄羅斯成品油出口下 降，尚未觀察到明顯的貿易流調節趨勢，短期由其他市場提高開工 率增加出口來彌補。歐洲需要更加多元的進口來彌補俄羅斯缺口， 美國或成為俄羅斯退出歐洲的市場份額的有利競爭者。歐盟航運保 險禁令可能成為未來俄羅斯石油出口的主要障礙之一，并且貿易流 調節的代價是運距大幅增加所導致的運輸效率下降以及運能的再次 分配。

原油貿易流改變對市場的影響

在歐盟制裁緩沖期內，原油貿易流調節尚有空間，將導致俄羅斯出 口短期維持平穩，在年底或明年一季度預計將有進一步下滑。然而， 貿易流在改變同時伴隨著供應不穩定的風險隨之上升。歐盟航運保 險禁令的影響尚未完全凸顯，同時，貿易流改變導致的航程變長將 加劇產地與消費地間的錯配風險，油價的風險溢價水平隨之抬升。 由于俄羅斯商業儲油能力有限，因此如果未來俄羅斯的原油或成品 油無法找到新買家，必然將導致原油產量被動下滑。目前俄羅斯成 品油出口未觀察到貿易流調節的趨勢，當未來向歐盟出口中斷后， 雖然其他市場原油需求可能有一定增量，這部分降幅最終仍會大部 分兌現到原油產量的下滑。