2026年紡織服裝行業中期策略：聚焦內需復蘇，蓄勢中游制造修復

行業概覽：品牌修復分化，制造兩端承壓

2026年上半年紡織服裝板塊整體小幅跑輸大盤，行業內部呈現顯著分化。品牌服飾端，一季度國內服裝零售表現較優疊加利潤低基數效應，板塊整體業績超預期，股價走勢具備韌性；但二季度以來零售環比降速，估值性價比優勢不明顯。制造端則持續承壓，上游原材料漲價帶動部分加工商業績彈性，而中游成品制造受外需偏弱、人民幣匯率升值及原料漲價三重因素壓制，弱β延續。

品牌服裝：β弱化，結構性景氣成為主線

2026年一季度國內限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長較優，品牌服飾基金持倉比例降至歷史低點，業績超預期拉動下股價明顯跑贏大盤。但4月以來零售環比降速，6月限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增速回落至低位水平。預計二季度多數品牌利潤超預期概率較小，且下半年利潤基數逐步抬升后行業β概率走弱。

從板塊景氣度觀察，中高端及休閑服飾表現優于運動。全球品牌亞太/大中華區收入數據顯示，以優衣庫為代表的休閑品牌持續實現較優增長，中高端品牌展現需求韌性，而運動板塊因Adidas成長降速與Nike持續修復并存，整體增長中樞偏弱。國內品牌呈現相似分化，中高端品牌比音勒芬延續穩健成長，休閑品牌森馬服飾復蘇路徑清晰，運動休閑品牌FILA表現較優，而港股運動品牌二季度零售流水增速環比走弱。

庫存周期方面，行業主動去庫已接近尾聲，當前庫存水平降至相對低位。細分板塊中，家紡存貨周轉率率先改善，男裝與女裝周轉率同比變動逐步轉正，港股運動品牌周轉率降幅明顯收窄。但終端零售不確定背景下，加盟渠道補庫尚未出現一致性改善，若終端需求迎拐點，加盟補庫有望放大品牌報表收入增長彈性。

上游制造：漲價周期趨平，利潤彈性邊際減弱

2025年四季度以來紡服上游原材料進入漲價周期，棉花、羊毛、化纖等材料價格明顯抬升，帶動部分上游加工商在2025年四季度至2026年上半年實現較優業績彈性。但供需分化下，材料漲價幅度與節奏、企業順價能力與業績彈性呈現分化。2026年下半年，伴隨部分原材料價格逐步回落，低價庫存逐步消化，上游制造企業利潤彈性預期邊際減弱。

中游制造：悲觀定價充分，H2修復窗口開啟

中游成品制造上半年延續承壓態勢。需求端，美國消費者信心指數持續探底，海外運動品牌收入增速分化，核心代工品類需求偏弱，多數運動制造訂單承壓；但部分品牌如On、優衣庫、亞瑟士等業績較優，休閑品類需求呈現回暖趨勢。庫存端，海外服裝行業批發與零售商庫銷比降至低于歷史中樞位置，但品牌庫存階段分化，未呈現一致性補庫拐點。

利潤端，2025年四季度以來人民幣加速升值，年初至今人民幣兌美元匯率貶值幅度明顯，對報表貨幣為人民幣的出口鏈企業形成收入折損及匯兌損失；同時地緣政治沖突帶動化纖及棉花價格上漲，原材料成本傳導不完全，中游制造商盈利受損。疊加2025年上半年業績高基數及關稅延續影響，2026年上半年中游制造弱β延續。

展望下半年，原油價格中樞明顯下行，通脹預期放緩利好外需邊際回暖，原材料成本壓制因素有望緩解。運動品類滲透率提升已至瓶頸，產品科技創新成為品類增速回暖的關鍵變量；休閑品類需求回暖疊加庫存健康，有望為代工商貢獻結構性增量。中游制造多存利潤率修復缺口，若訂單需求改善，盈利彈性或將重新成為定價主線。

配置策略：聚焦內需確定性，左側布局中游修復

品牌服裝方面，短期板塊或延續低位震蕩，優選賽道景氣、業績反轉確定性強的細分α個股，中高端及休閑板塊在景氣度與修復彈性上處于較優水平。上游制造方面，原材料漲價帶動的業績彈性預期邊際減弱，左側布局具備順價能力的優質企業。中游制造方面，板塊悲觀定價充分，超跌提供中期布局窗口，下半年壓制因素邊際緩解后β有望逐季修復。紅利方向關注具備穩定現金流的家紡及大眾服飾龍頭。