GLP-1與口服環肽驅動多肽CDMO景氣上行，藥明康德全球產能布局破局地緣風險

GLP-1低滲透率與差異化需求打開長期空間

全球肥胖人群規模龐大，但GLP-1類藥物整體滲透率尚不足1%，即使在最大的單一市場美國，滲透率也僅為6%左右。制約滲透率提升的核心因素在于肥胖人群用藥需求高度多元，涵蓋口服與注射偏好、不同BMI及減重目標、合并癥差異等，而過去單一的注射管線難以覆蓋全部細分人群。隨著口服制劑、長效制劑、強效減重、減脂保肌、維持體重等差異化管線陸續上市，GLP-1正加速觸達此前未被滿足的患者群體。據Precedence Research預測，到2035年全球GLP-1市場規模將突破2000億美元，未來十年復合年增長率達13.8%。與此同時，GLP-1的臨床價值正從降糖減重向心肝腎等并發癥領域延伸，同步拓展代謝功能障礙相關脂肪性肝炎、骨關節炎、心血管疾病、心力衰竭等適應癥，進一步拓寬潛在市場規模。

口服制劑放量與原料藥需求躍遷

口服GLP-1藥物的上市正引發新一輪放量周期。以美國市場為例，口服Wegovy和Foundayo上市后銷售快速爬坡，超八成處方來自此前從未使用過GLP-1的患者，表明口服制劑與注射制劑并非直接競爭關系，而是共同擴大減重市場總量。值得注意的是，口服多肽藥物的低生物利用度將帶來原料藥CDMO需求的躍遷式擴張。以司美格魯肽為例，其口服生物利用度僅約1%，若患者從每周注射轉為每日口服，單患者每周原料藥消耗量將膨脹數十倍。此外，口服GLP-1已納入美國Medicare醫保試點計劃，且非美市場陸續獲批上市，疊加多靶點、amylin等新產品接力，GLP-1有望持續加速放量。

口服環肽開啟多肽第二增長曲線

多肽藥物的多樣化研發正催生復雜新需求，口服環肽、多肽偶聯藥物等新形態層出不窮，適應癥從代謝領域擴充至自免等領域。繼強生icotrokinra（IL-23R靶點）之后，默沙東Enlicitide（PCSK9靶點）近日在美國獲批上市，兩款藥物均具備重磅炸彈潛力。從專利數據觀察，2023年后環肽專利申請數量已超過期刊文獻報道，表明全球環肽商業化和應用研究正快速增加。口服環肽的商業化突破標志著多肽CDMO產業進入第二增長曲線，與GLP-1市場擴容、口服多肽原料藥需求躍遷共同構成產業加速向上的三重驅動力。

寡核苷酸藥物同步進入高景氣周期

除多肽外，寡核苷酸CDMO亦在商業驗證和肝外遞送技術突破的驅動下迎來高景氣期。據Evaluate Pharma估計，未來五年全球寡核苷酸藥物市場復合年增長率有望超30%。藥明康德將多肽與寡核苷酸整合為TIDES業務板塊，精準卡位兩大高景氣細分賽道。

產能規模全球領先，TIDES業務指引強勁

藥明康德在CDMO產能布局上具備顯著優勢。截至2025年底，公司小分子原料藥反應釜總體積超過400萬升，多肽固相合成反應釜總體積超過10萬升，寡核苷酸固相合成反應釜總規模突破8摩爾。公司正進一步將多肽固相合成反應釜總體積擴建至13萬升，較2025年末增長30%。基于現有產能和客戶需求，公司預計TIDES業務2026年營收將實現40%的同比增長，達到約160億元體量。從產能擴張節奏觀察，公司多肽產能自2019年以來呈指數級增長，反映其對行業景氣周期的前瞻判斷和快速響應能力。

全球供應鏈布局破局地緣風險

加強供應鏈韌性與靈活性已成為全球醫藥產業共識。未來兩年，藥明康德計劃在美國、歐洲和亞洲持續擴建一體化CRDMO平臺的原料藥及制劑產能。國內方面，泰興基地2026年內啟用2個小分子原料藥車間，2027年再投產寡核苷酸和多肽新車間，同時提前啟動常州新原料藥生產基地建設。海外方面，新加坡基地預計2027年1月投產首個小分子車間，2028年第二季度投產首個多肽車間；歐洲瑞士庫威基地噴霧干燥車間預計2026年第四季度投產，并規劃擴建注射劑制劑生產線；美國特拉華州基地預計2026年第四季度投產口服固體制劑，2027年第四季度投產無菌針劑灌裝。全球產能網絡的完善將提升供應鏈靈活性，更好支持小分子、寡核苷酸、多肽及復雜化學偶聯藥物的商業化生產需求，構建更穩健的供應能力和網絡。

行業競爭格局與同業動態

國內頭部CDMO企業均受益于細分賽道高景氣。凱萊英多肽固相反應合成總產能持續擴張，寡核苷酸產能亦快速增加。康龍化成2026年上半年與禮來達成口服GLP-1小分子藥物Orforglipron的生產合作協議，同期小分子CDMO業務新簽訂單實現超50%的同比增長，顯示行業需求旺盛。藥明康德憑借全球領先的產能規模、一體化CRDMO平臺能力和前瞻性的海外布局，有望在行業競爭中贏得更大份額，穩步邁向全球龍頭。