2026年7月：人民幣升值的三重邏輯與資產(chǎn)影響

貿(mào)易順差：產(chǎn)業(yè)競爭力升級與市場多元化

貿(mào)易順差是影響匯率的重要基本面因素，其持續(xù)累積到一定程度會觸發(fā)匯率趨勢性方向變化，呈現(xiàn)顯著的"累積—觸發(fā)"機制。2005至2008年貿(mào)易順差從1020億美元攀升至2981億美元，人民幣匯率四年累計升值幅度超過19%；2015年順差達5939億美元階段性峰值后持續(xù)收窄，人民幣進入貶值周期；2020年以來順差呈現(xiàn)持續(xù)擴大態(tài)勢，2025年首次突破萬億美元，觸發(fā)本輪趨勢性升值行情。

貿(mào)易順差擴大的背后是中國產(chǎn)業(yè)競爭力的全面提升。1980年以來，中國出口結(jié)構(gòu)從初級產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品等勞動密集型產(chǎn)品為主，逐步轉(zhuǎn)向機械裝備、高技術(shù)化工等資本技術(shù)密集型產(chǎn)品。2000年輕紡類制成品與雜項制品合計占比高達51.7%，機械及運輸設備占比33.1%；2010年勞動密集型產(chǎn)品占比下降至39.7%，資本與技術(shù)密集型產(chǎn)品占比攀升至55.0%。2020年以后，"新三樣"產(chǎn)品快速崛起，2025年出口規(guī)模接近1.3萬億元，較2020年增長3.5倍。2026年上半年，集成電路出口額同比增長96.1%，服務器、計算機等自動數(shù)據(jù)處理設備出口額同比增長41.3%，機電產(chǎn)品出口占貨物出口總額的63.5%。

出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)升級的意義在于此類產(chǎn)品需求價格彈性更低，受外需波動和匯率變動的沖擊較小，能夠提供更為穩(wěn)定可持續(xù)的貿(mào)易順差。同時，出口市場多元化也增強了貿(mào)易順差的穩(wěn)定性，2025年中國對"一帶一路"國家進出口占比達到51.9%，區(qū)域多元化布局降低了單一市場波動對出口的沖擊。

中美利差：從趨勢性走闊到窄幅波動

中美利差是影響人民幣匯率的另一個關(guān)鍵因素。2022至2024年是中美利率倒掛且利差趨勢性走闊階段，人民幣貶值壓力較大；2025年后中美利差進入窄幅波動區(qū)間，人民幣貶值壓力邊際緩解。

中美利差倒掛始于2022年4月，隨著美聯(lián)儲較快加息應對通脹，利差從2022年5月的-11個基點持續(xù)走闊。進入2025年，利差走勢出現(xiàn)重要拐點，1月利差倒掛達到階段性最深的-299個基點，此后隨著美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵，利差開始收窄，10月達到階段性最窄的-223個基點。2026年6月利差再度小幅走闊至-274個基點，但整體仍處于-300bp至-220bp的區(qū)間內(nèi)波動，未再出現(xiàn)趨勢性單邊走闊格局。

當前中美利差雖維持窄幅波動但仍處于深度倒掛階段，理論上會引發(fā)資本外流，但人民幣資產(chǎn)匯兌升值預期形成部分抵消了利差劣勢。2025年人民幣對美元累計升值約4.4%，2025年末境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模超10萬億元，中長期配置資金未因利差因素大規(guī)模撤離。同時，中國資本賬戶開放在渠道拓展和制度優(yōu)化兩個維度同步推進，債券通"南向通"落地、滬深港通交易范圍擴大、QFII/RQFII額度限制取消等舉措，顯著降低了外資進出中國市場的交易成本和制度摩擦。

中國人民銀行在中美利差波動全過程中保持"以我為主"的調(diào)控原則，2022至2024年貶值壓力較大階段重啟逆周期因子、上調(diào)遠期售匯外匯風險準備金率；2025年后升值通道中調(diào)控重心轉(zhuǎn)向?qū)ι敌甭实墓?jié)奏管理，避免匯率短時間內(nèi)過度升值沖擊出口企業(yè)。

人民幣國際化：跨境結(jié)算與儲備貨幣地位提升

人民幣在跨境結(jié)算中的使用規(guī)模迅速擴大。2025年跨境人民幣結(jié)算總額約為26.32萬億元，同比增長29%；2026年1至6月跨境人民幣結(jié)算總額約為14萬億元，同比增長12.8%，預計全年約28萬億元。2025年人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第三大支付貨幣，貨物貿(mào)易跨境人民幣收付金額占比達28%，創(chuàng)歷史新高。

石油人民幣結(jié)算是人民幣國際化突破性進展之一，全球主要能源出口國對華原油貿(mào)易的人民幣結(jié)算規(guī)模與占比快速提升，推動人民幣國際功能從一般貿(mào)易結(jié)算向大宗商品計價領(lǐng)域?qū)嵸|(zhì)性延伸。石油作為全球交易量最大的大宗商品，其計價結(jié)算貨幣是國際貨幣體系的重要支柱，人民幣在原油貿(mào)易結(jié)算中占比的提升將使人民幣作為國際貨幣的功能更趨完善。

人民幣作為全球儲備貨幣的地位也在穩(wěn)步提升，目前已有超80個境外央行或貨幣當局將人民幣納入其外匯儲備。根據(jù)IMF公布的COFER數(shù)據(jù)，人民幣在全球外匯儲備中的占比從2017年初的1.03%提升至2026年一季度的1.99%。

升值預期傳導與匯率走勢預判

僅有順差、利差緩解和國際化推進并不必然導致匯率升值，關(guān)鍵一環(huán)在于升值預期下企業(yè)和居民結(jié)匯意愿的上升，這是把"賬面順差"轉(zhuǎn)化為"實質(zhì)買盤"、把"升值預期"轉(zhuǎn)化為"升值現(xiàn)實"的核心傳導機制。2022至2024年期間"順差高企但匯率走弱"，企業(yè)和居民普遍"持匯觀望"，結(jié)匯意愿低迷；2025年以來結(jié)匯意愿回升與囤匯盤釋放雙重因素共振，形成正反饋循環(huán)。

中期維度上人民幣整體處于升值通道：貿(mào)易順差仍將提供充裕供給，產(chǎn)業(yè)升級加速推進使出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從"規(guī)模價格優(yōu)勢"向"技術(shù)附加值優(yōu)勢"轉(zhuǎn)型；中美利差倒掛幅度有望基本穩(wěn)定甚至逐步收窄；人民幣作為全球性貨幣的需求增長提供戰(zhàn)略性支撐。短期預計2026年底人民幣對美元匯率向6.7靠攏，企業(yè)和居民結(jié)匯意愿持續(xù)釋放、美聯(lián)儲加息預期明朗化、央行政策節(jié)奏管理等因素共同作用。

匯率變動對資產(chǎn)的影響

人民幣升值總體利好股市和債市。股市方面，升值預期引發(fā)境外資金增配中國資產(chǎn)，滬股通合格ETF數(shù)量持續(xù)增加，北向資金有望凈買入A股，升值帶來的購買力增強將提振消費、金融等相關(guān)板塊的盈利預期。債市方面，升值提高境外資金配置人民幣債券的意愿，全球三大債券指數(shù)提供商全部納入中國國債帶動被動型外資流入增加。

與股票和債券不同，人民幣升值對以美元計價的貴金屬及普通大宗商品的內(nèi)盤價格產(chǎn)生一定抑制。當外盤金價不變時，人民幣升值將壓制內(nèi)盤黃金價格；其他以美元計價的大宗商品如原油、鐵礦石、銅等也存在類似邏輯，內(nèi)盤價格會受人民幣升值抑制，但整體價值依賴宏觀供需局面。