宏觀經濟：人民幣升值的三重邏輯.pdf

研究目的與框架

本報告從貿易順差、中美利差、全球性貨幣需求三個維度分析本輪人民幣升值的邏輯，在此基礎上對未來匯率走勢及大類資產影響進行展望。

核心發現

貿易順差方面，中國產業升級推動高附加值、高技術含量產品出口占比持續上升，2025年貨物貿易順差首次突破萬億美元達1.189萬億美元，2026年上半年再錄得5760億美元順差。出口市場多元化增強，對"一帶一路"國家進出口占比達51.9%。順差持續積累觸發并推動人民幣升值，遵循"累積—觸發"歷史規律。

中美利差方面，2022至2024年利差趨勢性走闊階段人民幣貶值壓力較大；2025年后利差進入-300bp至-220bp窄幅波動區間，美元資產息差優勢邊際弱化。人民幣升值預期下匯兌收益部分抵消利差劣勢，2025年末境外機構和個人持有境內人民幣金融資產規模超10萬億元。

人民幣國際化方面，2025年跨境人民幣結算總額約26.32萬億元，同比增長29%，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣、第三大支付貨幣。石油人民幣結算取得較快進展，超80個境外央行或貨幣當局將人民幣納入外匯儲備，人民幣在全球外匯儲備中占比升至1.99%。

匯率預判與資產影響

中期人民幣仍處于升值通道，短期2026年底向6.7靠攏。升值利好股市和債市，吸引境外資金增配中國資產；對以美元計價的貴金屬及普通大宗商品內盤價格產生一定抑制。

風險提示

宏觀經濟、地緣政治出現超預期變化。