嵐圖汽車：高端新能源央企標桿，估值修復空間可期

公司定位與股東背景

嵐圖汽車是一家高端新能源央企，東風集團市場化"試驗田"。公司最早是東風集團內部的"H事業部"，2021年6月正式成立，產品專注于20萬元以上的新能源汽車。其大股東東風集團擁有72.35%的投票權。公司兼具"傳統車企的成熟"與"新勢力的創新"，這種"基因"使得嵐圖品牌在消費者心智中，兼顧了傳統造車多年積淀的安全性，以及新興力量帶來的優秀的智能化和產品力。

財務表現與盈利水平

公司2025年銷量15萬輛，其中大單品嵐圖夢想家大約占據一半，收入349億元，同比增長80.1%，乘用車/汽車零部件/其他業務收入占比分別為94%/4%/2%，中國：海外乘用車收入占比約為9：1。由于本身定位高端化，公司盈利性較強，2025年毛利率19.5%，經調整歸母凈利潤已實現年度扭虧為盈，錄得11億元人民幣，經調整歸母凈利潤率達到3.2%，處于行業較為領先的盈利水平。汽車毛利率從2023年的13.3%改善為2025年的19.5%，同時銷售費用率、管理費用率、研發費用率逐年大幅下滑。

行業空間與高端市場韌性

全球新能源汽車市場上升空間大，新能源滲透率有望持續提升。中國新能源汽車滲透率領先全球，2025年已達到54.8%，預計到2029年滲透率有望升至82%。當前新能源汽車面臨來自存儲、電池原材料、銅/鋁等大宗商品價格上漲的多重壓力，單車成本上升明顯。面對較大的成本壓力，高端市場相對韌性更強，高端品牌市場份額有望提升。

競爭優勢與股東協同

公司核心競爭力體現在三方面：一是品牌力，依靠夢想家車型站住了高端品牌形象，與華為采用HI模式下合作，高階智駕定價處于較高水平；二是股東協同，與大股東東風集團存在協同效應，包括采購、海外渠道和產能的復用、技術等，利用東風集團集采平臺降低大宗原材料采購成本；三是平臺化能力，ESSA原生電動架構通用化率85%以上，研發效率高且降本，支持純電、插混、增程等多種動力形式共線生產，車型開發周期可縮短至24個月。

成長驅動與海外拓展

國內方面，公司去年末推出的泰山、5月推出的泰山X8正處于旺盛的生命周期，加上后續的追光S、夢想家9以及一系列改款車型，產品矩陣將日趨完善。渠道方面，截至2025年末公司在中國共有506家門店，2026年國內零售網絡觸點將拓展至1000家。海外方面，東風與Stellantis將成立歐洲合資公司，嵐圖負責高端車型導入，借助Stellantis的渠道/產能，實現"技術換市場"，同步布局中東、右舵市場，共享東風全球資源。

產能釋放與盈利改善

2025年公司黃金工廠及云峰工廠的產能利用率仍有較大提升空間。隨著新車型的持續推出、泰山車型的全年貢獻，產能利用率有望大幅提升，從而攤薄固定成本，與此同時隨著銷量增長體現規模經濟。規模擴張有望帶來三電、芯片采購議價權提升，從而節約采購成本。