嵐圖汽車-7489.HK-高端新能源央企標桿，估值修復空間可期.pdf

研究目的與核心結論

國盛證券首次覆蓋嵐圖汽車（07489.HK），旨在分析其作為高端新能源央企的投資價值。報告認為公司兼具國企資源稟賦與市場化運營效率，2025年實現經調整歸母凈利潤扭虧為盈，毛利率處于行業領先水平，但當前估值較低，存在修復空間，給予"買入"評級，目標價5.1港元。

核心財務數據

2025年公司銷量15萬輛，收入349億元，同比增長80.1%，毛利率19.5%，經調整歸母凈利潤11億元，凈利潤率3.2%。預計2026-2028年銷量分別為20.4/28.0/30.5萬輛，收入為536/799/884億元，調整后歸母凈利潤分別為13.7/29.1/35.1億元，調整后歸母凈利潤率分別為2.5%/3.6%/4.0%。

行業與市場分析

2025年全球新能源乘用車銷量約2271萬輛，滲透率27.9%，預計2029年銷量達4720萬輛，滲透率54%。中國2025年滲透率54.8%，預計2029年升至82%。當前存儲、電池原材料、銅鋁等大宗商品漲價對整車企業造成成本壓力，高端市場韌性更強。

競爭優勢

品牌力：兼具傳統車企成熟與新勢力創新，夢想家車型站穩高端形象；股東協同：與東風集團在采購、海外渠道、技術等方面全方位協同；平臺化：ESSA架構通用化率85%以上，研發效率高且降本。

成長驅動

國內推新車（追光S、夢想家9等）、拓渠道（2026年門店拓展至1000家）；海外依托東風-Stellantis合資公司，負責高端車型導入歐洲市場，實現"技術換市場"；產能釋放帶來規模效應，盈利性持續上行。

估值與評級

當前股價對應0.2x/0.1x 2026/2027年PS、6.4x/3.0x 2026/2027年PE。保守給予0.3x 2026年PS，目標市值186億港元、目標價5.1港元，對應11.8x/5.5x 2026/2027年PE。