2026年7月財報季：微觀盈利修復與宏觀流動性收緊的博弈

全球資產表現：避險主導，大宗強于股債

7月20日至7月24日當周，美伊沖突升級疊加新一輪301關稅落地，全球市場避險情緒與通脹預期同步升溫。美元計價下，全球大類資產綜合表現呈現大宗>債>股的格局，ICE布油、COMEX白銀、CBOT大豆領漲，納斯達克金龍指數、美股Mag 7、越南胡志明指數領跌。主要資產表現排序為原油>中證800>黃金>美元指數>恒生科技>標普500。情緒指標方面，布油接近超買區間，VIX指數維持在18.6附近，恒指波幅指數降至22.2，日經波動率指數回落至32.9。

港股估值與盈利：估值低位承壓，盈利預期延續回暖

港股估值整體處于歷史偏低水平，表現相對抗跌。恒生指數12個月動態PE位于近十年均值+0.1倍標準差附近，恒生科技12個月動態PE則處于均值-0.9倍標準差的低位區間。行業層面，紡服、非銀金融和傳媒行業PE處在歷史低位，汽車、綜合金融和建材行業PE處在歷史高位。盈利預期方面，恒生指數未來12個月EPS一致預期增速較前一周有所上升，恒生科技未來12個月EPS一致預期增速同樣呈現回升態勢，但仍是負增長區間，反映科技板塊盈利修復仍在進行中。

全球流動性與資金面：地緣升溫推動利率上行，外資流向分化

地緣局勢升溫推動油價與美債利率同步上行，市場開始計價美聯儲政策收緊的可能性。10年期美債收益率升至4.7%，其中實際利率貢獻主要漲幅，通脹預期小幅抬升。美元流動性環境邊際收緊，美國高收益債券信用利差擴大幅度明顯大于投資級債券。全球資金流向呈現顯著分化，資金流入歐洲、日本及新興市場，而美國市場出現資金流出。

港股資金面呈現內外資背離特征。主動外資延續凈流出態勢，但流出規模較前一周收窄；被動外資維持凈流入。南向資金本周增持約50億港元，國際中介同步增持。板塊配置層面，南向資金主要增持材料、醫療保健板塊，國際中介則偏好可選消費、金融板塊。個股層面，南向與國際中介的調倉方向存在明顯分歧，部分科技硬件與互聯網平臺股呈現相向操作。

市場情緒與供需：賣空占比回升，回購維持高位

港股市場情緒熱度維持中性區間，但賣空占比有所回升。近5日日均賣空成交額占市場成交總額比例位于近三年75%分位水平，部分互聯網龍頭未平倉賣空數占證券發行數量比例處于近五年高位區間。恒生科技成分股過熱比例價格指標錄得47%，情緒熱度處于中性區間。

供需層面，港股回購規模維持高位，全市場共95家公司實施回購，較前一周明顯增加。以分紅加回購減去IPO及再融資衡量市場回報率，該指標較前一個月有所下降。解禁方面，當周解禁規模有限，但下周預計解禁壓力顯著回升，2026年初至今解禁市值總額已達較高水平。

風險提示

需關注美聯儲貨幣政策收緊超預期、國內經濟復蘇進程、地緣政治沖突演變等因素對市場的潛在影響。