2026年7月第3周有色基本金屬行業(yè)周報：宏觀數(shù)據(jù)分化，貴金屬偏強(qiáng)、基本金屬庫存持續(xù)去化

貴金屬：降息預(yù)期升溫疊加ETF增持，金銀價格同步上漲

本周貴金屬市場呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，COMEX黃金與白銀價格同步走高，SHFE市場金銀價格亦出現(xiàn)相應(yīng)漲幅。金銀比有所下降，SPDR黃金ETF與SLV白銀ETF持倉同步增加，表明配置資金回流特征明顯。

從宏觀數(shù)據(jù)觀察，美國6月諮商會領(lǐng)先指標(biāo)月率回落，ADP就業(yè)人數(shù)周度變動低于前值，至7月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)大幅低于預(yù)期，7月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值明顯超預(yù)期但制造業(yè)PMI初值較預(yù)期偏弱。領(lǐng)先指標(biāo)回落與初請人數(shù)大幅下降共同呈現(xiàn)增長放緩但就業(yè)未失速的組合，市場并未交易深度衰退，卻進(jìn)一步下調(diào)了對政策持續(xù)偏緊的定價。服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期短期對美元和利率形成支撐，但制造業(yè)較預(yù)期偏弱、住房需求仍處低位，未改變經(jīng)濟(jì)動能趨緩的方向。黃金ETF與白銀ETF同步增持，本輪上漲不完全來自短線空頭回補(bǔ)。

中長期視角下，美元地位下降與全球范圍內(nèi)"去美元化"趨勢加速，對黃金形成長期支撐。美國GDP結(jié)構(gòu)性問題突出，降息預(yù)期難以回調(diào)。地緣沖突持續(xù)，俄烏地區(qū)仍未達(dá)成一致。全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強(qiáng)，目前黃金股估值處于較低水平。

白銀宏觀邏輯與黃金類似，同時兼具更強(qiáng)的工業(yè)屬性，其價格驅(qū)動是基本面、政策面與交易層面的共振結(jié)果。白銀被列入美國"關(guān)鍵礦產(chǎn)"清單，引發(fā)資金持續(xù)關(guān)注與囤積效應(yīng)。盡管短期需求有所回落，但供應(yīng)端缺口依然突出，成為銀價的核心基本面支撐，預(yù)計未來幾年白銀供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。白銀價格彈性顯著高于黃金，有望在寬松環(huán)境與工業(yè)需求共振下實現(xiàn)上漲。

白銀除貴金屬屬性外，AI數(shù)據(jù)中心帶來的工業(yè)材料需求值得重點關(guān)注。隨著AI服務(wù)器單柜功率持續(xù)提升，數(shù)據(jù)中心電源、UPS、配電柜、繼電器、斷路器、液冷控制系統(tǒng)等環(huán)節(jié)對高可靠導(dǎo)電材料需求上行。銀基接觸頭材料具備高導(dǎo)電、抗電弧、耐熔焊、耐磨損等特性，適用于大電流、高頻開斷場景，是電力控制與保護(hù)系統(tǒng)中的關(guān)鍵耗材。AI數(shù)據(jù)中心從"算力擴(kuò)張"向"電力系統(tǒng)升級"延伸，銀基觸點、觸頭、復(fù)合帶材等材料的用量和價值量有望同步提升。

銅：低庫存與礦端緊缺支撐價格，關(guān)注宏觀預(yù)期反復(fù)

本周LME銅價與SHFE銅價均出現(xiàn)上漲。宏觀方面，領(lǐng)先指標(biāo)回落強(qiáng)化了增長動能放緩預(yù)期，市場對后續(xù)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松的定價升溫；初請失業(yè)金人數(shù)大幅下降、服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期則表明就業(yè)和服務(wù)消費(fèi)尚有韌性。宏觀數(shù)據(jù)的組合使美元和利率保持波動，但對銅的壓制邊際減弱。

供應(yīng)方面，進(jìn)口銅精礦TC維持深度負(fù)值區(qū)間，礦端緊缺仍是銅產(chǎn)業(yè)鏈最核心矛盾。全球礦山品位下降、擾動頻發(fā)、資本開支不足和新項目投產(chǎn)周期長，使銅礦供應(yīng)釋放慢于需求增長。冶煉端雖然仍有剛性產(chǎn)出，但利潤持續(xù)承壓，若后續(xù)檢修或減產(chǎn)擴(kuò)大，精銅供給彈性可能進(jìn)一步下降。

需求方面，傳統(tǒng)銅材需求處于淡旺季切換期，銅桿、銅管和部分加工訂單仍以剛需為主，高銅價對下游追漲形成約束。但結(jié)構(gòu)性需求韌性仍強(qiáng)，電網(wǎng)升級、儲能、新能源車、數(shù)據(jù)中心和AI服務(wù)器共同拉動電力線纜、銅排、銅箔、連接器、銅合金和熱管理材料需求。

庫存方面，SHFE銅庫存與LME銅庫存均出現(xiàn)減少，COMEX銅庫存有所增加。中長期看，銅作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，在"十五五"規(guī)劃政策導(dǎo)向下具備戰(zhàn)略配置價值。供給層面依舊偏緊，宏觀環(huán)境支撐銅價，中國宏觀政策端或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力，電力基建、新能源汽車、家電消費(fèi)等領(lǐng)域的刺激手段或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。

在AI算力大基建浪潮下，銅的需求邏輯正在從傳統(tǒng)電力金屬進(jìn)一步擴(kuò)展為AI硬件底層核心材料。AI服務(wù)器、交換機(jī)及高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的速率持續(xù)提升，短距離高速互連中銅纜憑借低成本、低功耗、低時延優(yōu)勢，在機(jī)柜內(nèi)互連、服務(wù)器背板和高速連接場景中仍具重要地位。高頻高速PCB、AI加速卡、交換機(jī)主板對高性能銅箔需求提升，低輪廓、高延展、高可靠銅箔成為高速信號傳輸?shù)年P(guān)鍵材料。AI服務(wù)器功率密度提升帶動供電銅排、連接器銅合金、液冷板、散熱模組和電源系統(tǒng)銅材需求增長，銅從"用量邏輯"升級為"用量+材料附加值"雙重邏輯。

鋁：庫存去化支撐價格韌性，關(guān)注成本下移與淡季需求

本周LME鋁價小幅下跌，SHFE鋁價小幅上漲。宏觀方面，海外增長與就業(yè)數(shù)據(jù)保持韌性，美元波動疊加國內(nèi)傳統(tǒng)淡季預(yù)期，使鋁價表現(xiàn)稍弱。盡管氧化鋁價格有所走弱，國內(nèi)外庫存同步下降，仍對鋁價下方形成支撐。

供應(yīng)方面，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，短期主動收縮不足，但中長期產(chǎn)能天花板決定供給彈性有限。成本端，氧化鋁國產(chǎn)現(xiàn)貨均價較上周小幅回落，成本支撐邊際轉(zhuǎn)弱，但鋁土礦、能源和區(qū)域擾動仍對鋁價底部形成支撐。海外方面，中東和能源價格擾動仍是鋁供應(yīng)端的重要變量。

需求方面，建筑型材和地產(chǎn)鏈仍偏弱，工業(yè)型材、板帶箔和包裝需求以剛需為主，傳統(tǒng)淡季下游補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)。但新能源車輕量化、光伏邊框、電力線纜、包裝箔和數(shù)據(jù)中心散熱結(jié)構(gòu)件提供結(jié)構(gòu)性支撐。庫存方面，SHFE鋁庫存與LME鋁庫存均出現(xiàn)減少。

供給端收縮確定性極強(qiáng)，中東電解鋁產(chǎn)能占全球近一定比例，部分全球產(chǎn)能確定性停產(chǎn)，地緣沖突加劇區(qū)域減產(chǎn)風(fēng)險，疊加歐洲、美澳、非洲等高電價產(chǎn)區(qū)持續(xù)減產(chǎn)，鋁土礦成本上行也將倒逼產(chǎn)能退出。反觀需求端，即便經(jīng)濟(jì)偏弱，電解鋁作為剛需工業(yè)品，歷史下行周期消費(fèi)降幅有限，收縮幅度遠(yuǎn)小于供給端。當(dāng)前市場聚焦電解鋁下游消費(fèi)下滑擔(dān)憂，鋁價與板塊股票同步走弱，但后續(xù)若密集落地減產(chǎn)停產(chǎn)公告，鋁價進(jìn)一步下跌空間極為有限，具備左側(cè)關(guān)注價值。

AI服務(wù)器由單機(jī)性能迭代走向超大規(guī)模算力集群，芯片功耗、機(jī)柜功率密度和供電復(fù)雜度快速提升，鋁產(chǎn)業(yè)鏈的AI材料屬性正在被重新定價。氮化鋁具備高導(dǎo)熱、絕緣、低熱膨脹系數(shù)等特性，適用于AI芯片、功率器件、高功率模塊、陶瓷基板和封裝散熱場景。AI服務(wù)器電源架構(gòu)向更高電壓演進(jìn)，對鋁電解電容器的耐紋波、長壽命和高可靠性要求提升，帶動高端鋁電容及上游電子鋁箔、電極箔需求增長。液冷板、散熱結(jié)構(gòu)件、服務(wù)器機(jī)箱和電力母排等環(huán)節(jié)也將拉動高強(qiáng)高導(dǎo)鋁材需求。投資邏輯上，鋁不僅是電解鋁商品價格彈性，更是AI供電、散熱和電子材料升級鏈條。

鋅：價格走強(qiáng)，礦端約束與內(nèi)外去庫形成共振

本周LME鋅價與SHFE鋅價均出現(xiàn)上漲。供應(yīng)端，進(jìn)口鋅精礦TC與國產(chǎn)鋅精礦TC均處于負(fù)值區(qū)間，礦端偏緊繼續(xù)壓縮冶煉利潤。需求端，鍍鋅、壓鑄鋅合金和氧化鋅仍受淡季影響，但低庫存和礦端約束主導(dǎo)階段性定價。庫存方面，SHFE鋅庫存與LME鋅庫存均出現(xiàn)減少。

鉛：價格偏弱，去庫改善但淡季需求仍制約反彈

本周LME鉛價與SHFE鉛價均出現(xiàn)下跌。供應(yīng)端，廢舊電瓶供應(yīng)偏緊對再生鉛成本仍有支撐，原生鉛供給彈性有限。需求端，鉛蓄電池仍處夏季淡季，汽車、電動兩輪車、通信備電和儲能備電訂單以剛需采購為主。庫存方面，SHFE鉛庫存與LME鉛庫存均出現(xiàn)減少。

小金屬：鎂價小幅上行，鉬價繼續(xù)上漲，釩價持平

本周鎂錠價格小幅上漲，成本支撐與供給收縮共同作用。主產(chǎn)區(qū)鎂廠利潤仍偏薄，硅鐵、煤炭和電力成本形成底部支撐，部分企業(yè)訂單與生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整使低價貨源收縮；需求端鋁合金、壓鑄、汽車零部件和3C結(jié)構(gòu)件仍以剛需采購為主。

本周鉬鐵價格與鉬精礦價格繼續(xù)上漲。供應(yīng)端，國內(nèi)鉬礦新增釋放慢，礦山挺價意愿仍強(qiáng)，海外鉬多為銅伴生礦，擴(kuò)產(chǎn)周期長且供應(yīng)彈性有限；需求端特鋼、不銹鋼、油氣管線、化工裝備、軍工和能源裝備仍是需求底盤，近期鋼招補(bǔ)庫預(yù)期改善支撐現(xiàn)貨情緒。

鉬具備高熔點、高強(qiáng)度、耐高溫、耐腐蝕和低熱膨脹等特性，在AI硬件鏈條中主要體現(xiàn)為三條增量邏輯。AI芯片功耗大幅提升，先進(jìn)封裝、高功率模塊和服務(wù)器散熱系統(tǒng)對鉬銅熱沉、鉬銅復(fù)合材料、鉬靶材等高導(dǎo)熱、低膨脹材料需求提升。AI數(shù)據(jù)中心電力系統(tǒng)、液冷系統(tǒng)、核能配套、燃?xì)廨啓C(jī)和高端裝備對含鉬不銹鋼、特鋼和高溫合金需求提升。半導(dǎo)體和顯示領(lǐng)域中鉬靶材、鉬薄膜、鉬粉等材料在先進(jìn)制造中具備高附加值屬性。AI帶來的不是傳統(tǒng)鋼招單一需求，而是"特鋼+高溫合金+靶材+鉬銅熱沉"的多點擴(kuò)散。

本周五氧化二釩與釩鐵價格維持不變。短期建筑鋼材仍處季節(jié)性淡季，螺紋鋼等含釩鋼材需求彈性有限，鋼廠招標(biāo)以剛需為主，價格缺乏上行動能。釩供給端呈現(xiàn)全球剛性格局，新增產(chǎn)能受環(huán)保、能耗雙控及資源稟賦限制，審批嚴(yán)格且擴(kuò)產(chǎn)周期長，中小產(chǎn)能持續(xù)出清；海外供給高度集中，且多為鋼鐵副產(chǎn)，供給彈性有限。需求端，全釩液流電池憑借安全性高、循環(huán)壽命長、儲能容量大、適配長時儲能的核心優(yōu)勢，行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化商用元年，釩電池對釩的需求進(jìn)入爆發(fā)式增長階段，成為拉動釩需求的核心動力。中東沖突推升全球能源安全重視度，各國加速布局新能源儲能與電網(wǎng)安全建設(shè)，進(jìn)一步催生全釩液流電池的應(yīng)用需求。

行情回顧：有色金屬板塊跑贏大盤

本周上證指數(shù)周漲幅1.33%，滬深300較上周上漲2.65%，有色金屬板塊較上周上漲4.89%，顯著跑贏大盤。從細(xì)分行業(yè)看，黃金、銅、鉛鋅、鎳鈷錫銻、鋁、其他稀有金屬均實現(xiàn)上漲；稀土及磁性材料、鋰、鎢出現(xiàn)下跌。