山西十七條征求意見強化煤炭供給約束長期化趨勢

動力煤市場：價格企穩回升，供給端持續收縮

近期動力煤市場呈現價格小幅上漲態勢，秦港5500K動力末煤平倉價周環比上漲，內蒙古及山西產地價亦有不同程度上漲，陜西產地價持平。供給端方面，動力煤樣本礦山日均產量周環比明顯下降，年同比降幅擴大，產能利用率同步下滑。需求端受高溫天氣驅動，電廠日耗大幅上漲，庫存水平微跌，可用天數顯著減少。非電需求方面，甲醇、尿素開工率仍處于歷史同期偏高水平，對煤炭需求形成支撐。庫存調度層面，動力煤庫存總指數上漲明顯，但秦港庫存大幅下跌，錨地船舶數激增，海運費走勢分化。

焦煤市場：價格持穩運行，鐵水產量回落壓制需求

焦煤市場價格整體以穩為主，京唐港主焦煤庫提價周環比持平，山西產地價微跌，河南及安徽產地價維持不變。供給端樣本礦山精煤日均產量小幅回升，但年同比仍處低位，精煤庫存有所累積。進口方面，蒙煤甘其毛都口岸通關量大幅反彈，年初至今累計通關量同比增幅顯著。需求端受鋼鐵市場拖累，日均鐵水產量連續回落，高爐開工率下行，焦炭第一輪提降全面落地，焦鋼博弈格局發生根本性轉變。焦煤雖供應偏緊格局未根本改變，但下游采購意愿保守，短期價格承壓弱穩運行。

進口煤炭：到港量大幅反彈，發運量有所分化

進口煤炭到港量周環比大幅上漲，其中澳大利亞、印尼到港量增幅尤為突出，俄羅斯到港量亦有明顯增長。發運量方面，全球發往中國的煤炭總量微跌，澳大利亞發運量大漲，俄羅斯發運量顯著回落，印尼發運量小幅下滑。進口格局的變化對國內煤炭市場供給形成補充，但總體進口規模仍受國際航運及地緣因素影響。

政策驅動：山西十七條征求意見稿重塑行業安全與發展格局

山西省政府辦公廳發布《山西省統籌煤炭行業發展和安全新規十七條（征求意見稿）》，該文件深刻汲取重大安全事故教訓，推動礦山安全硬措施全面落實。征求意見稿涵蓋徹底清理取締隱蔽工作面、嚴禁監控系統數據造假、嚴格規范勞務和工程外包、強化五量數據貫通監測、常態化開展違法四鏈整治、改革安全監管人員派駐制度等多項內容。該政策若落地實施，將進一步收緊煤炭產能釋放空間，強化供給約束的長期化趨勢，山西作為煤炭主產區的穩產時代或正式確立。

核心邏輯：供給剛性支撐煤價底部，能源安全訴求強化行業地位

當前煤炭市場正處于能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭行業或仍處于黃金發展階段。供給彈性受限的多重因素持續發酵：雙碳背景下產能控制嚴格，安監與環保政策趨嚴擠出超產部分；區域供給分化加劇，東部地區資源減少疊加山西進入穩產時代，開采難度逐步加大，國內產能進一步向西部集中，推升供應成本；開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或成為新常態，資源稀缺性將更為凸顯。需求層面，宏觀政策發力擴大內需，AI發展對能源的拉動構成增量需求，中國供應鏈和能源洼地優勢為用電量提供堅實保障。煤企資產報表普遍健康，分紅比例整體改善，板塊比較優勢仍存。

投資策略：多維布局把握結構性機會

基于供給約束長期化與需求韌性并存的判斷，煤炭板塊投資可從四個維度展開：一是聚焦資源稟賦優秀、經營業績穩定且分紅比例高或存在提升空間的標的；二是關注具有增產潛力且受益于煤價周期見底的彈性品種；三是布局受益于長周期供給偏緊、具備全球性稀缺資源屬性的焦煤企業；四是優選煤電聯營或一體化模式、能夠有效平抑周期波動的穩健標的。