樂舒適1H26盈利預告：非洲拉美雙輪驅動，量價齊升釋放經營杠桿

事件概述與核心數據

樂舒適發布2026年上半年正面盈利預告，預計收入不少于3.28億美元，同比增長不少于28%；利潤不少于0.73億美元，同比增長不少于40%；經調整凈利潤不少于0.75億美元，同比增長不少于47%。公司預計于2026年8月底前發布中期業績。該預告超出分析師及市場一致預期。

收入增長驅動因素分析

上半年收入增長來源于銷量與平均銷售單價同步提升。公司通過深化銷售渠道、優化生產布局及拓展新市場，鞏固東非、西非核心市場地位，并將產品出口至周邊國家。同時，拉丁美洲衛生用品市場的積極拓展也為整體銷量增長提供支撐。此外，加納塞地、贊比亞克瓦查、西非法郎及中非法郎等多數經營地貨幣兌美元升值，帶動美元口徑平均銷售單價提升。分析師指出，收入增長既包含渠道和區域擴張帶來的業務增量，也受益于匯率折算，正式業績中的固定匯率收入和銷量表現更能反映實際經營趨勢。

利潤增速快于收入的結構性原因

經調整凈利潤增速明顯快于收入增速，反映經營杠桿逐步釋放。收入增長帶動毛利增加，構成利潤增長的主要基礎。公司于2025年11月上市后銀行結余增加，上半年銀行結余收益同比上升；同時，期內不再產生上市開支，也對報表利潤形成正面貢獻。上述增量部分被歐元等貨幣兌美元貶值產生的外匯虧損所抵消。經調整凈利潤已剔除上市開支、外匯損益和股份支付等項目，更適合進行同比比較，但該口徑仍包含上市募集資金帶來的利息收入，因此47%以上的增長不能全部視為主營經營利潤增長。

下半年展望與成本壓力應對

展望下半年，原材料價格承壓，公司計劃通過部分產品提價抵消原材料價格上漲，但提價僅限于市占率較高地區的部分產品。非洲主要市場紙尿褲市占率已達到60%以上，衛生巾、濕巾和南美洲是未來主要增長引擎。分析師預計，公司2026至2028財年收入將保持雙位數增長，凈利潤率維持在21%至22%區間。相較此前預測，2026財年凈利潤上調幅度最為顯著。

估值與評級調整

基于盈利預測上調，分析師給予公司2027年16.5倍市盈率估值，對應目標價34.92港元，維持"優于大市"評級。該估值倍數較此前使用的18倍有所下調，主要反映對中長期增長確定性的審慎考量。可比公司估值顯示，國際衛生用品巨頭市盈率普遍在14至21倍區間，樂舒適作為新興市場龍頭，估值處于行業中位水平。

主要風險因素

經營地貨幣兌美元轉弱將直接影響美元報表收入；原材料及運輸成本上升可能侵蝕毛利率；非洲市場競爭加劇或壓縮市場份額；拉丁美洲市場拓展進度存在不確定性；正式業績與初步評估可能存在差異。此外，匯率波動對匯兌損益的影響具有雙向性，上半年受益于部分貨幣升值，若下半年趨勢逆轉，將對利潤形成壓力。