天數智芯：國產GPU先行者邁入規模放量階段

國產通用GPU先行者，訓推雙線邁入規模放量期

天數智芯成立于2015年，2018年正式啟動通用GPU芯片設計，2025年1月港股上市。公司圍繞訓練與推理形成天垓、智鎧兩條通用GPU產品線，并提供由加速卡向服務器集群延伸的AI算力解決方案。從系統架構、指令集到核心算子、軟件棧均為自主研發，可獨立發展演進。公司堅持"量產一代、設計一代、預研一代"的滾動研發機制，截至2025年末研發團隊超過530人，超過三分之一擁有十年以上行業經驗。

天垓系列為旗艦訓練產品線，天垓150配備64GB HBM、板級功耗350W，支持DeepSpeed、Megatron系列及Colossal-AI等訓練框架，并提供兼容vLLM和TGI的自研推理框架。智鎧系列面向云端及邊緣推理，強化整數計算單元與數據通路，智鎧100系列提供75W和150W加速卡形態，最高支持128路視頻解碼，支持FP32、FP16和INT8混合精度計算。

2025年公司實現收入10.34億元，同比增長91.6%，綜合毛利率提升至54.0%。其中訓練、推理系列收入分別同比增長116.7%和238.2%，收入放量帶動費用率明顯下降，經營杠桿開始顯現。2026年1月IPO與7月配售合計資金凈額約105.43億港元，為后續研發和供應鏈建設提供了堅實保障。

行業擴容與國產替代共振，多維能力構筑競爭壁壘

弗若斯特沙利文預計中國通用GPU市場由2024年的1546億元增長至2029年的7153億元，國產化率預計由3.6%提升至31.0%。其中推理GPU市場增速顯著快于訓練市場，2025—2029年復合增速約41.4%，訓練市場同期復合增速約14.8%。行業增長動力包括AI模型復雜度提升、推理工作負載擴張、國產替代以及軟件生態逐步成熟。

供應鏈方面，公司采用Fabless模式，具備中國臺灣流片經驗，并通過戰略配售盛合晶微加強先進封裝產業協同。軟件棧方面，公司持續提升代碼遷移、核心加速庫及主流模型適配能力，2025年發布新一代軟件開發平臺，代碼遷移效率提升80%以上，自研核心加速庫性能較上一版本普遍提升20%以上，已完成數十款主流開源及商用大模型適配。

商業化方面，公司截至2025年末服務客戶超過340名、落地項目超過1000個，邁向規模部署。截至2025年6月末累計向超過290名客戶交付超過5.2萬片通用GPU，產品與解決方案實現超過900次部署與應用。

產品迭代、訓推放量與端側拓展共振，打開三重成長空間

公司持續推進天垓系列升級，2026年1月發布四代架構路線圖：天數天樞架構超越Hopper，天數天璇架構對標Blackwell，天數天璣架構超越Blackwell，天數天權架構超越Rubin。未來3年將基于四代架構陸續發布多款產品，持續提升計算性能、帶寬及集群能力，縮短產品代際之間的空窗期。

2025年天垓訓練系列和智鎧推理系列出貨量分別同比增長131.5%和194.8%。公司同步研發下一代訓推產品，新一代智鎧重點強化低精度及混合精度計算能力，順應行業向低精度演進的發展趨勢，有望進一步承接大模型推理降本增效及國產化需求。據公開報道，字節跳動正與天數智芯討論采購至少5萬顆AI芯片，主要用于推理工作。

2026年1月公司發布邊端算力產品"彤央"系列，完成"云+邊+端"全場景算力布局。彤央TY1200以300TOPs極致性能為AIPC、具身智能等前沿場景提供核心支撐，已落地格藍若機器人、瑞幸咖啡數千家門店、"車路云一體化"試點城市等應用場景，打開物理世界智能化的長期增量空間。

盈利預測與估值

國金證券預計公司2026—2028年營業收入分別為30.50億元、71.75億元和103.63億元；歸母凈利潤分別為-4.90億元、8.26億元和19.00億元。參考可比公司估值水平，給予2027年30倍PS，對應目標市值約2153億元，目標價925港幣，首次覆蓋給予"買入"評級。