天數智芯-9903.HK-國產GPU先行者，邁入規模放量階段.pdf

研究目的與核心內容

本報告為國金證券對天數智芯（9903.HK）的首次覆蓋深度研究，分析其作為國產通用GPU先行者的產品布局、財務表現、行業機遇及成長空間，并給予"買入"評級。

核心數據

2025年公司實現收入10.34億元，同比增長91.6%，綜合毛利率54.0%；訓練系列收入5.84億元，同比增長116.7%；推理系列收入3.39億元，同比增長238.2%。2026年1月IPO與7月配售合計募資凈額約105.43億港元。弗若斯特沙利文預計中國通用GPU市場由2024年的1546億元增長至2029年的7153億元，國產化率由3.6%提升至31.0%。

核心結論

公司訓推雙線產品同步放量，四代架構路線圖清晰，彤央系列拓展端側算力邊界，有望充分受益于AI算力國產化浪潮。預計2026—2028年營業收入分別為30.50億元、71.75億元和103.63億元，2027年有望實現歸母凈利潤扭虧為盈。