家電行業2026年中期投資策略：結構景氣與成本優勢下的龍頭機遇

估值與持倉：防御屬性凸顯，長期估值處于低位

2024年9月下旬市場普漲以來，家電制造行業指數累計漲幅達24.12%，在消費類核心賽道中表現居前。進入2026年，行業抗跌優勢進一步凸顯，年初以來累計漲跌幅為-4.26%，在32個一級行業中排名第15位，消費類賽道中位居首位，充分體現龍頭企業穩定基本面與抗周期屬性。細分板塊呈現明顯分化：家電零部件、黑色家電、照明設備累計漲幅領先，而白色家電、廚衛家電漲幅相對偏弱，小家電則出現下跌。

估值層面，白電、黑電、小家電短期估值處于年內高位，但拉長周期來看，白電龍頭長期估值仍處歷史低位區間。海爾智家當前估值處于2015年以來2%分位，格力電器處于13%分位，顯著低于歷史中樞。清潔電器、兩輪車等成長標的估值跌至年內底部，伴隨后續需求回暖，具備較強修復潛力。持倉方面，2026年一季度家電整體配置比例回落至2.59%，機構主要減持白電與小家電，家電零部件成為板塊內獲明顯增持的細分方向。

中期展望：總量景氣平穩，結構增量可期

從品類維度分析，空冰洗彩等成熟品類全球滲透率相對高位，更新需求主導下遠期有望保持穩健增長，同時不乏結構性機會。新興市場白電滲透率整體偏低，拉美、中東非空調滲透率分別僅為32%和21%，隨著戶均收入水平突破關鍵閾值，滲透率或已進入加速提升階段。東南亞電動兩輪車市場同樣處于滲透初期，2025年印尼電動摩托車銷量占比僅0.9%，但在各國禁摩政策與補貼推動下，長期增長空間廣闊。

新興品類方面，掃地機、陽臺光儲和NAS等滲透率處于10%以下，中期復合增速有望達20%以上水平，賽道邏輯更側重景氣彈性。格局層面，黑電行業呈現向頭部玩家集中的競爭態勢，TCL和海信的全球出貨量份額中樞持續提升；掃地機賽道經歷一輪格局洗牌，2026年一季度出貨量前五均為中國品牌，龍頭邊際競爭理性化值得關注；電動兩輪車在新國標監管趨嚴背景下，尾部品牌或面臨出清，頭部企業份額有望進一步集中。

短期研判：基數壓力緩解，成本擾動可控

需求層面，今年年初以來主要家電品類表現相對偏弱，主要受高基數擾動影響。剔除基數因素后，大部分品類兩年復合維度均保持增長。隨著2025年年中補貼政策降溫，下半年基數壓力有望逐步緩解，2026年5-12月家電各品類增速表現或將顯著優于前四個月。以舊換新政策本質上是需求的跨期騰挪，主要改變短期釋放節奏，更新需求的持續支撐使長期總量中樞保持相對平穩。

盈利層面，今年以來線上渠道提價較為順暢，線下價格整體回落，但線下價格的下探主要是品牌方主動調整產品策略而非單純的降價行為。原材料價格方面，銅、鋁、塑料價格雖有同比上漲，但鋼材與面板價格維持相對低位，且目前銅、鋁、塑料價格已環比從高位回落。企業可通過套保及降本等措施對沖成本上漲影響，今年國內家電企業的盈利壓力或仍保持在可控范圍之內。

投資主線：圍繞結構景氣與成本優勢精選龍頭

在當前外部環境仍有不確定性、摩擦成本提升的形勢下，消費端呈現類滯脹特征，建議圍繞兩個維度精選機會。一方面，景氣趨勢較好、具有較強品牌和渠道優勢的優質出海龍頭：在能源價格提升趨勢下布局消費級儲能的優質品牌龍頭，以及景氣趨勢較好且格局有望優化的清潔龍頭。另一方面，綜合競爭優勢突出、具有較優效率和成本轉嫁能力的龍頭：以更新需求為主、海外新興市場貢獻增量、兼具品牌成本優勢與高股息回報的白電龍頭，以及能夠攫取全球份額、實現產品升級并有效轉嫁成本壓力的黑電龍頭。同時建議關注預期與估值位于歷史低位的兩輪車龍頭。