平安銀行零售戰(zhàn)略改革與資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)分析

零售戰(zhàn)略改革與經(jīng)營轉(zhuǎn)型

平安銀行自2016年啟動(dòng)零售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，逐步建立起鮮明的零售特色標(biāo)簽，推動(dòng)ROE成功超越股份行均值。2023年6月新一屆管理層履新后，啟動(dòng)新一輪零售戰(zhàn)略改革，核心在于系統(tǒng)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好與客群結(jié)構(gòu)，優(yōu)化"零售做強(qiáng)、對公做精、同業(yè)做專"的戰(zhàn)略思路，推動(dòng)零售業(yè)務(wù)先破后立。組織架構(gòu)層面精簡總行，全面撤銷事業(yè)部，提升分行經(jīng)營水平和運(yùn)營效率。改革核心目標(biāo)是從高收益、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹惺找妗⒌惋L(fēng)險(xiǎn)、低成本經(jīng)營模式，確立資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)。

本輪改革進(jìn)入第三年后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位，資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)逐步清晰。2026年提出"重回增長"的新目標(biāo)，零售貸款結(jié)構(gòu)已經(jīng)調(diào)整到位，2026年一季度逆勢正增長，推動(dòng)總貸款增速同步回升。從零售業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)角度，歷史上高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的信用卡、新一貸、汽車金融等產(chǎn)品規(guī)模大幅壓降，新增投放聚焦中風(fēng)險(xiǎn)、中收益的橙e貸等產(chǎn)品。盡管深度調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，但并未完全轉(zhuǎn)向低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的最保守產(chǎn)品策略，依然堅(jiān)持發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，追求差異化的資產(chǎn)端競爭優(yōu)勢。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與息差修復(fù)

過去十年平安銀行信貸結(jié)構(gòu)經(jīng)歷兩輪深度調(diào)整。2016年啟動(dòng)零售轉(zhuǎn)型后，零售貸款占比大幅提升至62%，位居上市銀行首位。2023年以來壓降高收益零售資產(chǎn)，對公短期補(bǔ)位拉動(dòng)規(guī)模增長。目前零售貸款的結(jié)構(gòu)已經(jīng)調(diào)整到位，預(yù)計(jì)全年信貸增速中樞上行。在宏觀環(huán)境尚未全面復(fù)蘇之前，規(guī)模增速克制、控制風(fēng)險(xiǎn)偏好，有利于維持資產(chǎn)質(zhì)量安全，為下一輪周期復(fù)蘇后的高彈性增長奠定基礎(chǔ)。

凈息差經(jīng)過三年深度調(diào)整后降幅逐步收斂。歷史上高資產(chǎn)收益率支撐凈息差長期高于同業(yè)，2023年以來風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整帶動(dòng)凈息差大幅下行。目前凈息差相比同業(yè)的差異已經(jīng)明顯收斂，資產(chǎn)端收益率降幅趨緩，負(fù)債成本處于持續(xù)下行趨勢中。負(fù)債成本下行是近十年亮點(diǎn)，2024年以來隨著大量高息定期存款逐步到期，存款成本確立下行拐點(diǎn)，有效緩解凈息差壓力。由于零售市場的信貸需求依然疲弱，對規(guī)模擴(kuò)張存在影響，因此利息凈收入同比增速轉(zhuǎn)正的時(shí)點(diǎn)仍有不確定性，但增速可持續(xù)回升的趨勢非常清晰。

綜合金融賦能財(cái)富管理

平安集團(tuán)作為全牌照金融集團(tuán)，憑借"綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老"優(yōu)勢，為平安銀行持續(xù)引流優(yōu)質(zhì)財(cái)富客戶。近年綜合金融對平安銀行新增財(cái)富客戶、零售AUM的貢獻(xiàn)度持續(xù)提升，數(shù)字化平臺在獲客營銷、賦能經(jīng)營、提升服務(wù)體驗(yàn)等方面做出突出貢獻(xiàn)。口袋銀行APP注冊用戶超1.8億戶，月活用戶位居股份行同業(yè)前列。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)重回正增長，對營收貢獻(xiàn)度回升。2022年至2024年財(cái)富管理收入受資本市場低迷、代銷基金及保險(xiǎn)業(yè)務(wù)降費(fèi)等因素沖擊持續(xù)下滑，2025年隨著資本市場回暖、前期降費(fèi)影響基本出清，財(cái)富管理業(yè)務(wù)重回正增長。平安銀行2021年啟動(dòng)銀保業(yè)務(wù)改革，核心在于隊(duì)伍建設(shè)方面引入經(jīng)驗(yàn)豐富的優(yōu)質(zhì)人才，打造一支既懂保險(xiǎn)、又懂公募及私募等復(fù)雜產(chǎn)品的新財(cái)富隊(duì)伍。隨著前期報(bào)行合一的影響基本消除，以及銀保業(yè)務(wù)改革的深入推進(jìn)，代理保險(xiǎn)收入大幅增長，為拉動(dòng)財(cái)富管理收入做出重要貢獻(xiàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管控

2020年出清上一輪資產(chǎn)質(zhì)量歷史包袱后，不良率持續(xù)低于同業(yè)均值。由于充分認(rèn)定加快速核銷，加回核銷與轉(zhuǎn)出金額的不良凈生成率高于同業(yè)，但不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，逾期60天和90天以上貸款與不良的偏離度明顯優(yōu)于同業(yè)。2023年以來風(fēng)險(xiǎn)偏好全面調(diào)整后，不良凈生成率開始回落，2026年一季度明顯降至近年來低位，零售不良金額開始回落。

零售貸款不良金額開始回落，對公貸款穩(wěn)定。信用卡和個(gè)人經(jīng)營貸的不良金額已經(jīng)處于下行趨勢，信用卡不良率較2023年高點(diǎn)明顯回落。房地產(chǎn)對公領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)壓力在股份行中相對可控，存量房地產(chǎn)對公貸款以經(jīng)營性物業(yè)貸為主，傳統(tǒng)開發(fā)貸款占比低，且規(guī)模持續(xù)壓降，房地產(chǎn)對公貸款不良率低于同業(yè)。隨著資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，未來信用成本有望實(shí)現(xiàn)拐點(diǎn)，撥備覆蓋率指標(biāo)也將逐步企穩(wěn)。

盈利預(yù)測與估值分析

平安銀行2023年以來股價(jià)明顯滯漲，漲幅落后于銀行板塊，反映對零售市場的預(yù)期悲觀。目前估值在權(quán)重銀行里被低估，隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善支撐盈利增速回升，從PB-ROE角度估值有望修復(fù)。作為典型的順周期、零售型銀行，如果未來宏觀環(huán)境回暖、零售信貸復(fù)蘇，可能迎來宏觀邏輯與微觀經(jīng)營拐點(diǎn)的雙擊，估值具備高彈性修復(fù)的賠率優(yōu)勢。

預(yù)計(jì)平安銀行將步入規(guī)模增長新周期，同時(shí)凈息差調(diào)整到位，利息凈收入增速上行的趨勢清晰，財(cái)富管理業(yè)務(wù)重回正增長。隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位和凈息差企穩(wěn)，營收增速將同步實(shí)現(xiàn)改善，共同支撐利潤增速轉(zhuǎn)正。作為零售特色最鮮明的銀行，市場重點(diǎn)關(guān)注本輪改革成效及業(yè)績增速反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。