2026年可轉(zhuǎn)債中期策略：高估值環(huán)境下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與策略適配

一、上半年市場(chǎng)回顧：指數(shù)震蕩與行情高度集中

2026年上半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)指數(shù)高位震蕩、行情集中度顯著增強(qiáng)的特征。轉(zhuǎn)債價(jià)格中樞小幅下降，高平價(jià)轉(zhuǎn)債占比大幅回落，而估值在創(chuàng)出歷史新高后維持高位震蕩。從指數(shù)表現(xiàn)看，等權(quán)及余額加權(quán)指數(shù)大幅跑贏轉(zhuǎn)債中位數(shù)，前10%成交額的活躍個(gè)券貢獻(xiàn)了組合的主要甚至超額漲幅，印證行情由少數(shù)個(gè)券驅(qū)動(dòng)。板塊輪動(dòng)方面，主要由年初泛AI科技主題與中東地緣博弈下的漲價(jià)周期板塊接力驅(qū)動(dòng)，但多數(shù)行業(yè)內(nèi)部依然呈現(xiàn)個(gè)券下跌分化的局面。

二、下半年權(quán)益市場(chǎng)展望：分化延續(xù)，聚焦高景氣鏈條

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)延續(xù)內(nèi)外K型分化，疊加全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)債利率及流動(dòng)性邊際收縮預(yù)期，A股行情分化或?qū)⒏訕O致。寬基指數(shù)大概率呈震蕩格局，估值抬升至中高區(qū)間后需重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)修復(fù)，交易主線將繼續(xù)圍繞強(qiáng)敘事與強(qiáng)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)展開(kāi)。年報(bào)披露后的預(yù)測(cè)邊際變化顯示，需重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)有明顯上修的泛AI鏈條與漲價(jià)鏈條，后市表現(xiàn)或更為集中縮圈。

三、轉(zhuǎn)債供需分析：凈供給收縮，需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換

供給端，隨著待發(fā)預(yù)案各環(huán)節(jié)批復(fù)效率恢復(fù)，預(yù)期下半年轉(zhuǎn)債上市規(guī)模約691億元；但在龐大的非臨期與到期退出壓力下，凈供給依然收縮。未來(lái)上市轉(zhuǎn)債的"含科量"更高且偏向小盤股與科創(chuàng)板，結(jié)構(gòu)有望改善。需求端，險(xiǎn)資、年金等絕對(duì)收益型資金持續(xù)壓降，市場(chǎng)定價(jià)重心進(jìn)一步向相對(duì)收益型資金轉(zhuǎn)移。尤其是ETF呈現(xiàn)"趨勢(shì)追漲+高位止盈"特征，加劇了估值結(jié)構(gòu)向高流動(dòng)性底倉(cāng)傾斜，整體供需緊平衡狀態(tài)延續(xù)。

四、條款博弈空間收窄：強(qiáng)贖壓力與下修收益弱化

強(qiáng)贖條款方面，年內(nèi)強(qiáng)贖觸發(fā)頻次與執(zhí)行概率顯著升溫，受高估值影響，強(qiáng)贖前1個(gè)月溢價(jià)率壓縮極快，且公告強(qiáng)贖后及退市后均對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格形成明顯的負(fù)面壓制，交易難度大。下修條款方面，觸發(fā)次數(shù)雖減半，但提議下修的意愿邊際抬升。然而，受制于博弈資金入場(chǎng)前置、價(jià)格起點(diǎn)過(guò)高以及老券剩余期限縮短等因素，下修落地后的事后期權(quán)定價(jià)偏弱，超額修復(fù)空間已大幅收窄。

五、估值審視：高位運(yùn)行與權(quán)益現(xiàn)實(shí)存在錯(cuò)配

當(dāng)前轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率及價(jià)格中位數(shù)均處于歷史極高分位，且并未跟隨前期平價(jià)回撤及賺錢效應(yīng)走弱而充分調(diào)整，估值隱含了較高的權(quán)益預(yù)期，面臨向下壓縮的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)上，偏債型轉(zhuǎn)債估值雖略有修復(fù)，但YTM為正的個(gè)券依然極缺，純債溢價(jià)率均值仍超10%；平衡型與偏股型估值全面偏高，尤其是上市不足1年的次新券及新老券估值差仍在非理性歷史最高區(qū)間。

六、下半年策略適配：三類轉(zhuǎn)債差異化應(yīng)對(duì)

偏債型策略方面，純債配置價(jià)值依然缺位，需全面轉(zhuǎn)向交易視角。長(zhǎng)久期品種可緊跟權(quán)益預(yù)期做波段，短久期品種更受轉(zhuǎn)債資金面影響；短期可重點(diǎn)關(guān)注因6月末信用擔(dān)憂被錯(cuò)殺、但資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流依然健康的個(gè)券修復(fù)機(jī)會(huì)。平衡型策略方面，高估值下轉(zhuǎn)債Delta偏低導(dǎo)致彈性不足，加之策略容量萎縮及行情極端集中，傳統(tǒng)的分散配置策略超額收益大降，風(fēng)險(xiǎn)收益比已劣于中證轉(zhuǎn)債基準(zhǔn)，下半年需審慎對(duì)待。偏股型策略方面，新環(huán)境下正股與轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)雙高波動(dòng)，在規(guī)避高價(jià)轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)及次新券估值陷阱的前提下，自下而上深挖正股阿爾法，依靠高彈性優(yōu)質(zhì)個(gè)券獲取超額收益。