2026年7月：當前醫藥板塊具備中長期配置價值

醫藥板塊估值與持倉處于歷史底部區間

從指數走勢、估值水平及基金持倉等多維度觀察，生物醫藥板塊已處于底部區間。從指數走勢看，過去20年生物醫藥板塊長期跑贏滬深300指數，而2024年9月24日以來醫藥板塊累計跑輸滬深300指數約21個百分點，較長期走勢屬于超跌。從估值層面分析，醫藥板塊PE（TTM）處于近20年較低分位水平，而醫藥板塊較全A（剔除金融）的PE（TTM）估值溢價率處于近20年極低分位，為20年來最低水平。從基金持倉來看，非藥基醫藥重倉持倉占比為2010年以來最低位，存在明顯低配。

中國醫藥產業進入創新與出海新階段

以發展驅動力為核心要素，可將過去20年醫藥行業歷程劃分為三個階段：2006-2015年是以醫保擴容為核心的行業全面增長階段；2016-2021年是以進口替代為核心的結構優化階段；2021年開始進入以創新、出海為核心的產業升級新階段。

醫保擴容階段的主要特征是三大醫保收入和支出保持快速增長，醫藥行業迎來全面發展。結構優化階段以仿制藥進口替代和限制輔助用藥等政策為核心，優質仿制藥企業脫穎而出，并有部分企業開始創新轉型。2021年以來，創新藥由量變到質變帶來對外授權爆發，首付款成為創新藥企收入來源之一。創新藥逐步成為國內醫藥市場主要增長來源，國產創新藥占比持續提升。

國產創新藥海外上市迎來收獲期，多款國產創新藥在美國、歐洲和日本獲批上市。以澤布替尼和西達基奧侖賽為例，海外上市后迎來快速放量，且均以海外市場為主。國產創新醫療器械獲批數量持續攀升，中國醫療器械國際競爭力增強，出口進入結構升級與全球化深化階段，中高端產品自主出海成為主要特征。

全球并購浪潮與專利懸崖驅動行業變革

美股XBI指數持續走強，跑贏標普500和納斯達克指數。XBI上漲核心原因是全球外延并購浪潮，全球生命科學領域累計并購總金額大幅增長。MNC的專利懸崖焦慮是美國biotech并購浪潮和中國創新藥BD爆發的核心原因之一。

未來幾年將迎來專利懸崖高峰期，面臨專利到期的創新藥規模龐大。當前MNC主打品種仍以傳統藥物類型為主，而在下一代創新藥布局方面中國處于全球前列，尤其是細胞基因療法、抗體偶聯藥物、雙/多抗等領域。全球在研下一代創新藥數量處于前所未有的活躍期，市場規模不斷突破。

投資主線與風險提示

圍繞創新、出海趨勢，建議把握三條主線：一是在下一代創新藥布局豐富、進度靠前的創新藥公司；二是受益于BD爆發、融資回暖的創新藥產業鏈；三是創新布局積極、出海高增長的器械公司。

需關注的風險因素包括：政策風險，創新藥BD及出?？赡苁苷吆偷鼐壵斡绊懀谎邪l風險，創新藥研發投入大、存在失敗或進度低于預期可能；宏觀環境風險，若美聯儲進入加息周期對創新藥估值或產生不利影響；海外MNC資本支出變動風險，若對外投資并購規模縮小將對創新藥BD產生不利影響。