液冷：下一代AIDC基礎設施，Rubin帶來行業確定性

Rubin量產確立液冷基礎設施屬性

機架級AI計算徹底改變了傳統散熱邏輯。GPU之間通過NVLink實現低時延、高帶寬互聯，服務器無法依靠拉大物理距離降低熱密度；同時CPU、交換芯片、網卡、DPU、內存和電源系統功耗同步提高。機柜由服務器的物理容器轉變為統一供電、統一互聯、統一冷卻的計算系統。Vera Rubin NVL72在單個機架內集成72顆Rubin GPU、36顆Vera CPU、18個Compute Tray和9個NVLink Switch Tray，其冷板、Manifold、快接頭、母排、控制系統和數據中心CDU必須在機架設計階段共同確定，液冷已經成為服務器BOM與數據中心基礎設施之間的連接層。

液冷需求具備三重剛性。第一是熱流密度剛性：空氣體積熱容量和導熱能力有限，繼續提高風量會導致風機功耗、噪聲、壓差和氣流組織難度快速增加，冷板直接貼近發熱芯片可顯著縮短傳熱路徑。第二是電力資源剛性：制冷系統每少消耗一定電力，理論上可將更多電力分配給GPU，NVIDIA將45℃溫水液冷與動態Max-Q功率管理結合，本質是將原本消耗在壓縮機、低溫冷水和靜態功率冗余中的電力轉化為更多可運行GPU。第三是交付剛性：高密度機柜需在出廠前完成整套液冷測試，任何一個漏點、流量失衡或水質問題都可能導致整柜無法上線。Rubin于2026年5月底進入全面量產，全球供應鏈在350余座工廠、30個國家同步爬坡，合作伙伴系統預計從2026年下半年開始交付，液冷部件通常領先整機完成生產、測試和備貨，2026年三、四季度將首先體現為訂單和出貨增長，2027年形成完整年度貢獻。

每GW液冷設備市場空間與核心增長驅動

Rubin級NVL72單柜液冷總價值量約14萬至16萬美元，其中柜內部件約6萬至7萬美元，CDU及二次側系統約8萬至9萬美元。按照單柜150kW和220kW測算，每1GW液冷IT負載對應約4545至6667個機柜，柜內及二次側液冷設備價值量約49億至77億元。這一測算尚未完整計入一次側管網、干冷器、冷卻塔、集成冷站、安裝工程和運維服務。

市場增長的核心來自功率規模擴張而非機柜數量。未來單位MW價格可能因CDU大型化和接口標準化逐步下降，但全球AI數據中心功率擴張足以對沖單價壓力。各環節盈利質量分化明顯：CDU價值量最大、收入彈性最強，但規模化可能壓低利潤率；冷板需與芯片封裝和主板結構協同設計，向微通道和射流沖擊升級后加工與良率壁壘進一步提高；快接頭價值量較小，但進入平臺BOM后可跨多個ODM和服務器型號復制，客戶黏性和資本回報率更高。

單相冷板主導Rubin周期，利潤池分化

Vera Rubin公開采用45℃溫水單相直觸芯片液冷，冷卻介質進入冷板后保持液態，通過溫升吸收芯片熱量，再由CDU將熱量傳遞至設施側。第三代MGX可沿用去離子水或丙二醇水溶液，并與上一代液冷基礎設施兼容。至少在Rubin及Rubin Ultra主要放量周期內，單相冷板仍將占據絕對主流。

單相技術仍有較大升級空間。2026-2028年主要增量將來自流道升級、供液溫度提升和液冷覆蓋器件增加，包括將冷板覆蓋范圍由CPU、GPU擴展至計算ASIC、交換ASIC、內存、SSD和光模塊。兩相液冷雖能處理更高熱流密度，但仍需解決局部干涸、壓力控制、冷凝回流和材料兼容等問題，更可能作為下一代超高熱流密度芯片的補充方案。

利潤池將向高性能冷板和高可靠連接件集中。CDU將獲得最大收入增量，但開放標準降低客戶對單一廠商依賴，份額大概率比GB200早期更加分散。冷板和快接頭因技術壁壘和客戶黏性，更容易形成技術溢價。Manifold和管路有望最快實現國產放量，但競爭也最充分，投資價值主要來自收入放量。

國產替代進入批量交付階段

國內企業由外圍冷源和代工環節逐步進入芯片平臺、服務器ODM和海外云廠商供應體系。英維克等頭部企業已形成覆蓋冷板、快接頭、Manifold、CDU、機柜、管路和冷源的端到端產品體系，部分產品通過英特爾測試，UQD系列進入NVIDIA MGX生態，說明國產供應商已跨過"只有樣品、沒有訂單"的階段。

國產替代將呈現三階段推進：第一階段，Manifold、管路和部分CDU率先放量，國內企業具有精密制造、供應鏈響應和成本優勢；第二階段，高可靠快接頭和冷板進入核心BOM，關鍵在于長時間運行、多次插拔和批量制造中保持極低泄漏率及穩定熱阻；第三階段，國內企業由零部件供應商升級為具備核心部件自制、系統集成和海外服務能力的全球液冷平臺。

重點公司分析

英維克是目前A股中液冷產品鏈最完整、海外平臺驗證最充分的公司之一，產品覆蓋冷板、UQD/MQD快接頭、Manifold、CDU、冷卻液、管路、機柜和冷源，并延伸至液冷服務器測試設備、預制化算力倉和泵驅兩相液冷系統。2025年實現營業收入60.68億元，同比增長32.23%；歸母凈利潤5.22億元，同比增長15.30%。公司2025年下半年機房溫控海外收入顯著提高，液冷核心部件已經由認證轉向規模采購，2026-2027年利潤增速有望逐步向收入增速靠攏。

申菱環境優勢集中于CDU、一體化冷源、干冷器、預制化一二次側管網、液冷門、冷板和整體數據中心環境系統。2025年實現營業收入42.09億元，同比增長39.55%；歸母凈利潤2.17億元，同比增長87.59%。數據服務板塊2025年收入同比增長51.42%，新增訂單同比增長約72%，訂單增速領先收入增速21個百分點，2026年收入具備較強在手訂單支撐。

高瀾股份長期服務于直流輸電、電力電子和高功率設備液冷，核心部件均具備自主研發生產能力。2025年實現收入9.89億元，同比增長43.09%，歸母凈利潤扭虧，收入利潤體量相對較小，數據中心液冷訂單規模化后對利潤邊際貢獻更大。同飛股份液冷產品覆蓋CDU、Manifold、預制管路、室外干冷器、集成冷站和浸沒式TANK，2025年歸母凈利潤同比增長64.84%，AI數據中心液冷有望成為第二成長曲線。

領益智造依托旗下Readore流體連接平臺，已形成覆蓋液冷快接頭、液冷歧管、液冷冷板等產品體系，液冷分水器已應用于NVIDIA Vera Rubin平臺。奕東電子2025年完成液冷散熱模組生產線建設，通過收購深圳冠鼎補強液冷散熱研發和制造能力，已進入全球頭部AI算力平臺相關供應鏈。金富科技2026年公告擬收購卓暉金屬和聯益熱能各51%股權，正式進入AI服務器液冷產業鏈，目前仍處于業務導入階段。