2026年7月天然氣市場深度分析：斷供擾動與低庫存托底下的氣價韌性

地緣沖突打破供需平衡，氣價展現強韌性

2026年2月底美伊沖突爆發以來，霍爾木茲海峽封鎖導致全球約兩成LNG供應停擺，全球天然氣市場供需格局被徹底打破。復盤本輪地緣沖突下油氣價格走勢，氣價不僅上漲幅度更大，在地緣反復過程中的回撤階段亦展現出明顯強于原油的抗跌韌性。區域氣價走勢分化顯著，HH氣價相對平穩，JKM走勢強于TTF，二季度JKM-TTF均值較去年同期擴大近三倍，反映沖突后亞洲相對歐洲的供給壓力更為突出。

復產節奏遠遜預期，短期供給缺口難以收斂

海灣斷供沖擊落地后，復產節奏不及預期。3月卡塔爾拉斯拉凡兩條液化線受損，合計產能約1280萬噸/年，修復周期長達3至5年；北方氣田東擴項目確認延遲一年以上，直接改變2026至2028年供需平衡。即便6月海峽政治層面重新開放，物流疏通與碼頭運轉修復仍需以周甚至月計，截至6月底周度出口量僅恢復至危機前均值的兩成，不可抗力條款至少延續至9月。船運數據與合同履約交叉驗證，部分長協客戶已收到官方減量通知，短期供給缺口難以快速彌補。

歐洲庫存低位運行，氣價上行期權放大

歐洲進入夏季注氣季時起點顯著偏低，截至7月初儲氣率僅約五成，為過去16年同期最低水平。注入節奏明顯落后于達標所需，4至6月累計注入量較去年同期降幅接近四成。歐盟庫容政策從硬約束轉向彈性約束，疊加暖冬預期，造成今年夏季補庫偏慢。當前超級厄爾尼諾快速發展，2026年12月至2027年2月維持概率高達九成以上，但階段性寒潮尾部風險仍存。在極低庫存緩沖下，任何超預期低溫都將直接放大氣價彈性。

供給約束貫穿長短周期，全球氣源難言寬松

美國LNG終端擴建雖持續推進，但上游氣源增量高度集中于三大盆地，其余產區邊際收縮，原料氣供給并非全面寬松。高通脹與高利率環境顯著抬升新增項目落地門檻，本輪新項目資本開支強度已從過去的500至800美元/噸升至1000美元/噸以上，液化費邊際抬升。2028年前全球LNG供給凈增量有限，新增產能更多是補缺口而非創增量，全球LNG供給寬松周期顯著后移。

需求端結構性分化，韌性超出預期

歐洲經歷2022年去氣化后進一步壓降空間觸頂，居民與燃氣調峰需求剛性凸顯。亞洲工業用氣需求雖受高氣價和供應擾動壓制，但整體影響幅度明顯更小、持續性更弱，更多表現為價格敏感國家和高耗氣行業的階段性降負荷。極端天氣下，迎峰度夏氣電需求有所托底，日韓天然氣需求整體仍表現出較強穩定性。中國作為全球LNG市場的關鍵調節閥門，通過需求放緩與LNG進口收縮承擔全球再平衡功能，但全年需求預計仍將維持小幅增長。

投資建議：布局天然氣供給約束下的高景氣周期

本輪氣價中樞抬升背景下，建議沿"自主資源+核心基礎設施"主線布局。具備低成本自主資源、接收站核心資產以及"海氣+陸氣"雙資源池協同能力的企業，將在供給約束持續的環境中占據優勢地位。具體而言，煤層氣快速放量、低成本優勢突出的企業，在手資源豐厚、遠期成長空間廣闊的標的，以及煤制LNG一體化疊加接收站擴能、內外彈性兼具的公司值得關注。