石化行業天然氣系列深度三：斷供陰霾未散，低庫存持續托底，再看氣價韌性與彈性.pdf

研究背景與目的

本報告為長江證券天然氣系列深度研究的第三篇，聚焦2026年美伊沖突爆發后全球天然氣市場的供需格局變化，分析氣價韌性與彈性的形成機制，并給出投資建議。

核心事件與數據

2026年2月底美伊沖突爆發，霍爾木茲海峽封鎖，全球約20%LNG供應停擺。截至7月初，歐盟儲氣率僅約50%，為過去16年同期最低；卡塔爾受損產能修復周期3-5年，北方氣田東擴延遲一年以上；2026年1-4月美國LNG船運出口同比增長約24%，但新項目資本開支強度已從500-800美元/噸升至1000美元/噸以上。

核心結論

短期看，地緣反復下卡塔爾復產節奏反復、爬坡增量有限，疊加歐洲庫存低位，打開三-四季度氣價彈性空間。中期看，卡塔爾新增LNG項目延期，2028年前凈增量有限，氣源難言寬松。長期看高通脹高利率下新增LNG項目進入壁壘提升，疊加美國低成本LNG邊際成本抬升支撐氣價中樞。需求端歐洲壓降空間有限，亞洲需求短期邊際讓位但整體韌性較強。天然氣價格中樞較此前預期更為堅挺，冬季缺氣預期仍有較大概率重新推升氣價。