震坤行：MRO線上化采購龍頭的平臺化壁壘與盈利釋放路徑

中國MRO市場線上化滲透早期，頭部平臺份額提升空間顯著

中國MRO采購服務市場規模龐大但效率偏低，傳統采購鏈條長期由區域貿易商、經銷商和五金店主導，市場集中度低。據灼識咨詢數據，2024年中國MRO采購服務市場規模達3.7萬億元，數智化采購滲透率僅9.5%，數智化MRO采購服務行業CR5僅14.9%。2025年震坤行在數智化和整體MRO采購服務市場中的份額分別為2.5%和0.3%，均位居國內第二。對標海外市場，2025年美國MRO市場數智化采購滲透率約36.8%，Grainger和Fastenal兩大龍頭在美國MRO的市占率分別約為11.2%和5.1%，顯著高于中國頭部平臺。中國MRO采購市場仍處于線上化滲透和平臺化整合早期，隨著制造企業對陽光采購、降本增效和數字化管理的要求提升，傳統分散貿易商份額預計逐步收縮，頭部平臺具備長期份額提升空間。

商品供給與履約服務構筑核心壁壘，AI賦能經營效率

震坤行的差異化優勢在于專業MRO品類的商品數據能力和履約服務。截至1Q26末，公司SKU數量達2,700萬，遠超垂類MRO平臺，其中備品備件、化學品、加工制造等專業工業級品類是公司的優勢方向。公司通過商品參數標準化、行業商品池、客戶商品池、選型推薦和替代方案，降低客戶找品、定品和比價難度。履約側，公司已形成較完善的多層級履約網絡，截至2025年末擁有30個配送中心、107個中轉倉、超過600名倉儲人員及履約服務經理、超過200輛配送車輛，并已部署超過5,600臺EVM智能售貨機，倉網密度及工廠現場化服務能力處于國內MRO平臺第一梯隊。

AI規模化應用提升人效，截至2025年底公司RPA數字員工數量超過5,000個，AI智能工作臺2025年自主完成系統操作超過52萬次，并帶動客服人效同比提升45%、采購人效提升50%。公司依托國內客戶關系服務中國制造企業出海，并在美國市場以做深品類能力推進本地化經營，海外業務有望拓展客戶服務半徑并打開中長期增長空間。

毛利率提升路徑清晰，經營杠桿釋放推動盈利能力改善

震坤行的毛利率改善主要來自降低采購成本、優化客戶結構和提升自有品牌占比三方面。采購端，公司持續提升原廠直采比例、減少中間流通層級，并通過聚量采購優化采購成本。客戶結構方面，公司持續提升中小企業客戶占比，該類客戶采購決策鏈條更短、賬期更短、議價折扣空間更小，有助于優化公司毛利率和現金流表現。產品結構方面，自有品牌GMV占比提升有望持續優化毛利率，2025年公司自有品牌GMV占比為8.3%，1Q26進一步提升至約9.7%，公司目標長期占比達到30%。

費用端，公司2023–2025年運營費用率由21.2%下降至18.8%，反映費用管控和經營效率改善；隨著GMV和收入恢復增長，倉配網絡和數字化系統建設等固定投入有望進一步被攤薄，同時內部流程部分自動化可提高人效，因此運營費用率仍具備優化空間。公司已由基礎設施投入期逐步進入盈利釋放期，毛利率和費用率改善將共同推動盈利能力持續修復。2024年4Q25公司首次實現季度盈利，4Q25和1Q26經調整凈利潤分別為0.2和0.02億元，業務基本面轉折點已現。

雙平臺架構差異化服務客戶群體，客戶結構持續優化

公司以震坤行和工邦邦雙平臺架構滿足不同客戶群體的服務深度需求。震坤行平臺主要服務制造企業，依托數智化能力、一站式平臺和會員體系，為客戶提供產品選型推薦、系統化采購和現場交付等高附加值MRO采購與管理服務；工邦邦平臺全部為自營，面向次終端分銷商，采用現金結算，提供高性價比、現貨充足且供應穩定的產品。2025年公司客戶數約15.6萬家，同比增長85.6%，其中工邦邦平臺客戶數同比增長227%至8.5萬家。公司持續優化客戶結構，調整低毛利率、長賬期的央企業務，中小型企業客戶占比有所上升，截至1Q26末中小客戶GMV占比略高于30%，大客戶GMV占比約60%。

數字化系統深度嵌入客戶采購流程，增強轉換成本與客戶粘性

公司提供Punch-out、API連接、定制化WebShop以及MRP系統集成四種數字化接口，以適配不同信息化水平客戶的采購流程。Punch-out主要對接客戶ERP系統，實現選品、審批、下單、履約的閉環；API連接面向已有數字化采購平臺的大型企業；定制化商城WebShop為客戶提供定制目錄、搜索及采購分析等工具；MRP系統集成則前置接入客戶生產及采購計劃。上述接口能力使震坤行能夠嵌入客戶ERP、采購審批及生產計劃等核心系統，增強客戶粘性與轉換成本。

公司通過EVM智能小倉庫接入客戶現場庫存管理體系，截至2026年3月已部署超過5,800臺EVM智能售貨機，支持24小時庫存監控、實時庫存可視化及低庫存自動補貨。客戶無需單獨儲備EVM內商品，通常僅在實際領用后付費，設備安裝、運營和維護由公司負責，有效降低客戶庫存占用和管理成本，并增強客戶粘性。