冰輪環(huán)境：工商業(yè)制冷龍頭布局?jǐn)?shù)據(jù)中心液冷新賽道

企業(yè)概況與發(fā)展歷程

冰輪環(huán)境技術(shù)股份有限公司始創(chuàng)于1956年，深耕制冷領(lǐng)域近七十載，現(xiàn)為多元化、國際化的綜合性裝備工業(yè)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、能化裝備、精密鑄件、智慧服務(wù)、氫能裝備等多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，主要產(chǎn)品包括螺桿式壓縮機(jī)、離心式壓縮機(jī)、活塞式壓縮機(jī)、渦旋式壓縮機(jī)、吸收式制冷機(jī)、工業(yè)熱泵、儲能蓄能裝置、真空凍干設(shè)備、速凍裝置、換熱設(shè)備等。公司銷售模式以自營銷售為主、渠道銷售為輔，面向國內(nèi)及國際市場。

公司發(fā)展歷程中多個(gè)節(jié)點(diǎn)具有戰(zhàn)略意義。1998年在深圳證券交易所上市；2001年與馬來西亞頓漢布什控股有限公司合資成立煙臺哈特福德壓縮機(jī)有限公司；2012年成功收購百年歷史的國際知名中央空調(diào)企業(yè)頓漢布什集團(tuán)，進(jìn)入國際化運(yùn)營階段；2014年收購北京華源泰盟節(jié)能設(shè)備有限公司與山東神舟制冷設(shè)備有限公司，完善冷熱產(chǎn)品線及商業(yè)冷凍行業(yè)布局；2015年實(shí)施頓漢布什重返美國計(jì)劃，投資設(shè)立頓漢布什美國公司；2018年從冷熱系統(tǒng)集成服務(wù)商向智慧綠能系統(tǒng)解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型；2025年新升級上市的IDC專版磁懸浮產(chǎn)品和FanWall風(fēng)墻通過認(rèn)證并大批量供貨。

經(jīng)營態(tài)勢與財(cái)務(wù)特征

公司傳統(tǒng)下游為工商業(yè)制冷系統(tǒng)，面臨下游需求放緩、市場承壓的挑戰(zhàn)，但近年來數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏加快，逐漸成為影響經(jīng)營業(yè)績的重要因素。2025年及2026年第一季度，公司收入恢復(fù)正增長，2026年第一季度歸母凈利潤同比增長約25%。公司盈利能力較為穩(wěn)定，2023年至2025年毛利率穩(wěn)定在25%至28%區(qū)間，凈利率穩(wěn)定在8.5%至10.5%區(qū)間。資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，有息負(fù)債極低，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持健康狀態(tài)。

股東結(jié)構(gòu)方面，公司實(shí)際控制人為煙臺市國資委，截至2026年第一季度一致行動(dòng)人持股比例超過36%。前十大股東包括煙臺國豐投資控股集團(tuán)有限公司、煙臺冰輪投資有限公司、煙臺國泰誠豐資產(chǎn)管理有限公司等。

全球制冷設(shè)備市場格局

全球制冷設(shè)備市場規(guī)模已超千億美元，需求端有望穩(wěn)健增長。隨著全球氣候變暖、城市化進(jìn)程加快、居民生活水平提升、工業(yè)信息化持續(xù)推進(jìn)等因素驅(qū)動(dòng)，全球制冷設(shè)備市場有望持續(xù)擴(kuò)張。中國冷鏈設(shè)備市場呈波動(dòng)上行態(tài)勢，2025年市場規(guī)模突破2500億元，預(yù)計(jì)"十五五"期間行業(yè)復(fù)合增速約1.7%，其中商用、工業(yè)制冷設(shè)備國內(nèi)市場的增長速度預(yù)計(jì)優(yōu)于家用制冷設(shè)備。

制冷壓縮機(jī)按制冷量差異主要分為家用、輕型商用、大中型商用、特大型商用及工業(yè)制冷四大類，已形成"家用低功率場景轉(zhuǎn)子式、活塞式為主，輕商場景渦旋式為主，大中型商業(yè)領(lǐng)域渦旋式、螺桿式、半封式活塞差異化競爭，特大型商業(yè)和工業(yè)場景離心式為主"的市場格局。冰輪環(huán)境主要深耕商用、工業(yè)制冷設(shè)備領(lǐng)域，該板塊是公司的核心主業(yè)與戰(zhàn)略支柱。

暖通空調(diào)與數(shù)據(jù)中心液冷機(jī)遇

全球暖通空調(diào)系統(tǒng)市場規(guī)模超1700億美元，預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)健增長。隨著單芯片功率的不斷提高，傳統(tǒng)依賴空氣對流換熱的數(shù)據(jù)中心冷卻方案正逐漸暴露局限性，液冷技術(shù)成為行業(yè)共識。液冷系統(tǒng)由熱源至熱匯可分為服務(wù)器內(nèi)熱源、液冷機(jī)柜、二次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷量分配單元、一次側(cè)輸配系統(tǒng)、冷源系統(tǒng)、室外熱匯等部分，其中一次側(cè)回路冷卻的主要設(shè)備為冷水機(jī)組。

全球數(shù)據(jù)中心及人工智能熱潮顯著提升了對高密度算力制冷系統(tǒng)的需求。以江森自控為例，其暖通空調(diào)應(yīng)用板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至2026年3月底總積壓訂單創(chuàng)歷史新高，同比增長26%，其中數(shù)據(jù)中心客戶訂單持續(xù)快速增長，帶動(dòng)整體系統(tǒng)訂單同比大幅增長。頓漢布什作為冰輪環(huán)境旗下?lián)碛?31年歷史的資深冷熱環(huán)境智慧解決方案廠商，躋身歐美系暖通空調(diào)一線梯隊(duì)，有望充分受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮。頓漢布什擁有十余年服務(wù)數(shù)據(jù)中心的經(jīng)驗(yàn)和豐富的全球案例，在國內(nèi)已成功服務(wù)國家超級計(jì)算廣州中心、中國移動(dòng)貴州大數(shù)據(jù)中心、中國聯(lián)通西安數(shù)據(jù)中心等諸多項(xiàng)目，在海外覆蓋了北美、澳洲、東南亞、中東眾多項(xiàng)目。

頓漢布什對冰輪環(huán)境整體經(jīng)營的影響逐漸增加。2022年至2025年，頓漢布什收入占冰輪環(huán)境收入比重從28%提升至37%，凈利潤占比從27%提升至47%。冰輪換熱技術(shù)公司可為數(shù)據(jù)中心乃至液冷系統(tǒng)提供蒸發(fā)式冷凝器、閉式冷卻塔、干冷器、風(fēng)液混冷換熱器等多種熱交換裝置，其中"液冷系統(tǒng)熱交換器"入選省級首臺套技術(shù)裝備產(chǎn)品名單。

綠能裝備與工業(yè)熱控布局

國內(nèi)持續(xù)推出節(jié)能降碳相關(guān)政策，工業(yè)熱泵被正式列為石化、紡織、建材、食品、供熱等高耗能行業(yè)重點(diǎn)推廣節(jié)能裝備。2025年公司重磅發(fā)布"工業(yè)全域熱控綜合解決方案"，聚焦工業(yè)熱控主戰(zhàn)場，依托熱泵核心技術(shù)構(gòu)建能源梯級利用體系，實(shí)現(xiàn)余能高效回收與集約利用，榮膺聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織碳中和技術(shù)方案行動(dòng)工業(yè)制造領(lǐng)域優(yōu)勝解決方案。公司聯(lián)營公司煙臺現(xiàn)代冰輪重工有限公司出產(chǎn)聯(lián)合循環(huán)燃?xì)怆姀S余熱鍋爐，與GE、西門子、三菱等合作，在全球擁有相當(dāng)競爭力。

核電領(lǐng)域，公司擁有核級資質(zhì)和二十余年全球核島制冷機(jī)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，新研發(fā)有四代技術(shù)反應(yīng)堆安全殼內(nèi)屏蔽冷卻水系統(tǒng)無動(dòng)力空冷器、水熱同產(chǎn)同送和核能供暖大溫差長輸供熱技術(shù)，躋身高溫氣冷堆現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟。

技術(shù)研發(fā)與智能制造能力

公司擁有矩陣式管理的強(qiáng)大技術(shù)體系和高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擁有多個(gè)國家級和省級科技創(chuàng)新平臺、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)、專精特新"小巨人"企業(yè)。累計(jì)獲得授權(quán)專利近600項(xiàng)，入選國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，擁有"國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心"和國家級綠色工廠，是國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)。多項(xiàng)技術(shù)榮獲國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、中國制冷學(xué)會科技進(jìn)步獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)。

2025年公司成立"中央研究院"，承接公司戰(zhàn)略，推動(dòng)科技創(chuàng)新，開展基礎(chǔ)性、共性、前沿、顛覆性技術(shù)研究。在固體氧化物燃料電池方面，公司與西安交通大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)合作進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化研究，獨(dú)創(chuàng)竹節(jié)管式SOFC的輸出特性與規(guī)模化集成技術(shù)，研發(fā)的密封材料填補(bǔ)了國內(nèi)空白，但產(chǎn)業(yè)化尚需時(shí)間。

智能制造方面，公司建有全球工業(yè)制冷空調(diào)行業(yè)復(fù)雜離散型壓縮機(jī)數(shù)字原生工廠，基于智匯云搭建統(tǒng)一數(shù)字環(huán)境，實(shí)現(xiàn)智能制造裝置全要素全過程的數(shù)字化、柔性化、自動(dòng)化、智能化，可完成全品類柔性定制生產(chǎn)。工廠員工減少過半、產(chǎn)能提升40%、交期縮短60%，設(shè)備聯(lián)網(wǎng)率與數(shù)據(jù)打通率均達(dá)100%，生產(chǎn)效率是傳統(tǒng)壓縮機(jī)制造企業(yè)的3倍以上。公司"人工智能大模型助力制造產(chǎn)線故障預(yù)警診斷與智能調(diào)度優(yōu)化"場景入選省級首批人工智能大模型典型應(yīng)用場景項(xiàng)目名單。

盈利預(yù)測與估值定位

分析師預(yù)計(jì)公司2026年至2028年?duì)I業(yè)收入將保持較快增長，同比增速分別約為20%、19%、18%；歸母凈利潤增速更為顯著，分別約為45%、52%、34%。選取申菱環(huán)境、大元泵業(yè)、聯(lián)德股份作為可比公司，從對標(biāo)同行業(yè)可比公司估值來看，公司處于較低水平，維持"買入"評級。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括：數(shù)據(jù)中心建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。