古茗：大眾現制茶飲標桿，全鏈路構筑長期壁壘

從區域品牌到全國茶飲標桿的成長路徑

古茗是中國最大的大眾現制茶飲店品牌，亦是全價格帶下中國第二大現制茶飲店品牌。截至2025年年報，公司門店網絡覆蓋中國超過200個各線級城市，擁有13554家門店，同比增長36.7%。公司聚焦果茶、奶茶及咖啡三大核心品類，依托研發迭代體系與品控標準，在萬店規模下實現產品新鮮度、口味一致性與價格親民的動態平衡。股權結構高度集中穩定，創始人一致行動人合計持股超70%，保障長期戰略持續落地。

古茗的發展歷程可分為四個關鍵階段：初創探索與區域起步（2010-2012年），以浙江區域為起點錨定茶飲賽道；標準化體系與供應鏈筑基（2013-2016年），部署自配送模式并啟動自有供應鏈搭建；效率升級與數字化布局（2017-2022年），開啟冷鏈配送、雙總部戰略及小程序數字化運營；規模擴張與資本化落地（2023-2025年），完成全國性連鎖布局并于2025年正式登陸港交所主板。

經營表現與盈利能力分析

2021-2025年公司營業收入年均復合增速達31.01%，增長動力源于門店網絡擴張與GMV提升帶來的商品需求上升。盈利端表現更為突出，歸母凈利潤年均復合增長率達253.10%。銷售毛利率從2021年的29.97%增長至2025年的33.00%，主要受益于產品結構優化、供應鏈效率提升及規模效應釋放；銷售凈利率從2021年的0.55%持續攀升至2025年的24.13%，運營效率改善顯著。費用端整體管控良好，銷售費用率與管理費用率雖有波動但處于合理區間。

現制飲品市場擴容與品類協同效應

中國現制飲品市場正處于蓬勃發展階段，2018-2023年市場GMV復合增長率達22.5%。從品類結構看，現制茶飲為最大細分市場，現制咖啡則為增長最快的細分品類。現制茶飲市場GMV由2018年的1085億元增長至2023年的2585億元，預計2028年將達到5732億元。現制咖啡飲品市場增長勢頭更為顯著，2018-2023年市場GMV復合增長率高達36.30%，預計2028年將達到4242億元。

由于現制茶飲與咖啡在消費群體與消費場景上高度協同，許多已具備成熟門店網絡和供應鏈能力的現制茶飲品牌也紛紛在其門店中引入咖啡產品，或將逐步成為現制茶飲品牌的第二增長曲線。

地域加密策略與加盟體系構建

古茗通過實施地域加密的布店策略，在各線級城市布局高密度門店，不僅提升單店業績表現，還充分發揮規模經濟效應。截至2024年9月30日，古茗已在八個省份建立了超過關鍵規模的門店網絡，這八個核心省份在2023年合共貢獻了集團總GMV的87%。門店深度下沉特征顯著，2025年末二線及以下門店占比82%、鄉鎮門店占比44%，形成了區別于其他品牌的差異化市場覆蓋能力。

加盟商關系是古茗擴張的核心驅動力。在開設古茗門店超過兩年的加盟商中，平均每個加盟商經營著2.9家門店，且有71%的加盟商經營著兩家或以上的加盟店。加盟模式成熟清晰，首年啟動資金門檻為23萬元起，總加盟費9.88萬元涵蓋品牌、運營、培訓、開店全鏈條服務，并推出"首年0費用"政策，有效加強了品牌與加盟商的共同利益。

供應鏈賦能與數字化運營體系

古茗自建全套冷鏈倉儲與物流設施，截至2025年底運營24個倉庫，冷庫容積超7萬立方米，實現98%門店兩日一配，倉到店物流成本占GMV不足1%。這種在下沉市場提供"鮮果鮮奶"的能力，直接構成了古茗產品的品質壁壘。75%門店距離就近倉庫不超過150公里，全部冷鏈車輛搭載專業溫控設備，統一集中管理。

數字化層面，古茗建立了中國現制茶飲行業最大的信息技術團隊，自主研發專屬IT模塊，打通內部部門、供應商、加盟商信息流。門店運營系統實現操作數字化、標準化、自動化；IoT互聯智能硬件全部接入物聯網集中管控；智能選址算法依托22000+點位庫輸出選址方案。截至2025年底，小程序注冊會員人數已達約2.06億名，季度活躍會員人數約5200萬名。

產品力與品牌力建設

古茗構建了果茶、奶茶、咖啡多元產品矩陣，2025年累計推出106款新品，超過12000家門店配備咖啡機、上線27款咖啡產品，疊加輕食拓展提升單店營收。品牌通過IP聯名、社交熱點營銷持續擴大影響力，2023年聯動《天官賜福》《蓮花樓》等IP開展營銷活動，2024年借勢"秋天的第一杯奶茶"社交議題實現單日GMV突破1.6億元，在年輕消費群體中建立了穩固的品牌心智。

盈利預測與估值邏輯

公司預計2026-2028年營業收入將分別達到164.05億元、199.65億元、235.85億元。收入核心增長引擎為銷售商品及設備收入，受益于"網絡加密"與"單店提效"雙重驅動；加盟管理服務收入得益于品牌勢能提升帶來的加盟商數量增長及數字化管理工具賦能。毛利率方面，得益于自建冷鏈物流與倉儲體系的成本護城河，預計保持相對穩定。選取蜜雪集團、茶百道、滬上阿姨作為可比公司，古茗憑借加盟共贏、供應鏈賦能及產品策略構筑的核心競爭壁壘，當前正處于單店改善與門店網絡持續下沉的共振期，咖啡品類第二增長曲線逐步兌現。