易控智駕：無人礦卡龍頭，全球礦區無人化滲透加速

國內礦區無人駕駛龍頭，經營持續改善的智能駕駛平臺企業

易控智駕成立于2018年，深耕露天礦區智能駕駛運輸領域，核心打造"著山"無人駕駛系統與"暮野"智慧礦山調度平臺兩大產品矩陣，為礦區提供全棧式L4級無人駕駛解決方案。截至2025年底，公司已在全國四大區域30座礦場部署2580輛活躍無人駕駛礦卡，以55.5%的車輛市占率穩居行業第一，創下全球單礦最大無人駕駛車隊紀錄。財務層面，公司營收保持高速增長，2025年實現營業收入同比增長45.5%；收入結構持續優化，高毛利輕資產模式收入占比提升至57%，推動綜合毛利率轉正至10.1%，三費費率隨規模效應持續下行，經營虧損穩步收窄，現金流與流動性顯著改善。

政策與產業紅利雙重共振，礦區無人化進入加速滲透周期

2023年內蒙古阿拉善露天礦事故后，國家層面全面推進礦山無人化、少人化建設，明確2026年全國煤礦智能化產能占比不低于60%、危險繁重崗位智能裝備替代率不低于30%的硬性目標，安全剛需成為行業發展核心驅動力。同時2026年以來煤炭、有色金屬價格同步回暖，下游礦企盈利修復帶動資本開支意愿增強，智能化改造落地節奏持續加快。當前國內無人駕駛礦卡銷量滲透率已突破10%關鍵拐點，據測算國內礦區無人駕駛解決方案市場2025-2030年復合增速約42.5%，全球市場規模2030年有望達73億美元，海外市場現有技術存在明顯代差，國產方案具備廣闊替代空間。

多維度競爭壁壘深厚，海內外成長曲線同步打開

公司以運營商身份切入礦區，沉淀全鏈路工藝運營經驗，商業模式從重資產自持車隊向輕資產技術輸出有序躍遷，盈利彈性持續釋放。公司落地規模斷層領先，深度綁定國家能源集團、紫金礦業等頭部礦企，系統深度嵌入客戶生產流程，客戶替換成本極高。依托紫金礦業股東+客戶的雙重綁定，公司實現高海拔金屬礦場景突破與澳洲標桿項目落地，打開礦種拓展與全球化第二成長曲線。

核心產品與商業模式：著山+暮野雙輪驅動，由重到輕打開盈利空間

公司核心業務產品由"著山"3.0（礦卡無人駕駛解決方案）和"暮野"1.0（智慧礦山數智化解決方案）組成。"著山"3.0以全域安全架構為基座、AI技術為核心，基于多模態融合感知算法及多線程決策規劃技術，主要提供封閉環境下的L4級無人駕駛運輸系統；"暮野"1.0基于云、邊、端協同的礦區設備統一調度和管理系統，與"著山"3.0深度融合，實現挖掘、運輸、傾倒等全環節的智能調度、資產追蹤及車隊集中監管。商業模式分為兩種：重資產模式（TaaS，公司提供車隊）和輕資產模式（ATaaS，客戶提供車隊）。輕資產模式收入占比由2023年約42%升至2025年約57%，正逐步取代重資產模式成為增長主引擎。

OEM-agnostic與深度線控改造能力，存量改造與前裝生態雙輪驅動

海外及國內存量礦山的車輛結構高度復雜，單個礦區往往同時運行多家主機廠礦卡，噸位、動力形式、線控基礎和通信協議均不一致。易控智駕強調的OEM-agnostic能力，其本質是通過通用線控解耦、車輛動力學參數庫和標準化控制接口，將不同車型底層差異屏蔽在適配層之內，使上層自動駕駛算法和調度系統可以跨車型復用。公司自研新能源線控平臺"御石"，通過底盤域控形成底盤與自動駕駛算法之間的標準化接口。跨品牌復用能力驅動存量改造市場和前裝生態市場，尤其適用于澳洲、南美、北美等擁有大量運行狀態良好但尚未智能化升級的大型露天礦山。

以運營基因切入、深挖礦區痛點，商業模式由重到輕打開盈利空間

區別于多數從算法或傳感器方案切入的技術供應商，易控智駕早期以運營商身份進入礦山，直接承接土石方運輸業務。通過親自運營車隊，公司得以穿透運輸全鏈條，系統性地沉淀僅靠外部路測無法獲取的工藝數據，涵蓋裝車挖掘機的旋轉節拍、不同物料下的卸載點輪轉規則、雨季與旱季的道路摩擦系數變化等。由重到輕是清晰的商業模式躍遷路徑：第一階段以TaaS運輸服務建立標桿項目；第二階段全面轉向ATaaS輕資產模式，客戶購車并提供作業場景，公司輸出以"著山"為核心的全棧無人駕駛系統、"暮野"調度平臺及持續運維服務。收入結構已清晰反映這一趨勢：2023-2025年，重資產TaaS收入占比由約58%壓縮至43%，輕資產ATaaS收入占比則由42%升至57%。

覆蓋礦區最多、鋪車最多，龍頭地位穩固

易控智駕已在30余座礦山實現常態化落地，常態化運行車輛達2500臺以上，擁有7個單礦超100臺項目、2個單礦超500臺項目及3個全礦無人駕駛項目，累計自動駕駛里程突破1億公里。合作網絡涵蓋國家能源集團、國家電投、特變電工、紫金礦業、中國寶武等頭部礦企。頭部礦企的供應商導入需經歷長達6-12個月的安全審計、試運行與逐級簽審流程，系統一旦嵌入礦山的MES、地磅與維修管理系統，并與客戶的生產計劃深度耦合，其替換成本極高，形成事實上的系統級綁定。公司具備多地貌、多礦種、多極端工況的規模化落地經驗，覆蓋新疆荒漠戈壁、西南海拔5000米以上高寒高海拔、北方黃土粘箱頻發、南方多雨多霧及澳大利亞礦業法規嚴格等五大區域工況。

背靠紫金礦業，股東+客戶雙綁定，共享全球礦產版圖

紫金礦業是"公司股東+核心客戶"的雙重綁定方。紫金作為全球化礦業龍頭，既擁有國內高海拔金屬礦，又擁有澳洲等海外成熟礦業市場資產，為易控智駕提供了從煤礦向金屬礦、從國內向海外、從寬體車向大型剛卡延伸的稀缺驗證場景。紫金全球擴張帶來持續的無人礦卡新增需求；由煤礦向銅、金、鋰等金屬礦延伸，復制性強；借力紫金海外礦山與本地運營經驗，降低出海落地風險。西藏巨龍銅礦高海拔、低氣壓、強紫外、長坡道和低溫環境疊加，對動力、制動、感知、定位、通信和熱管理同時提出挑戰，無人系統在該類礦區穩定運行具備較強的背書意義。

出海破局，澳洲標桿落地，打開全球第二成長曲線

海外多為初代AGV架構體系，卡特彼勒與小松等海外巨頭布局較早，但其無人駕駛技術發展仍不完善，部署思路仍為傳統第一代AGV架構體系，智能化程度低，技術漏洞較大。國內礦區無人駕駛方案解決商采用第三代"智慧云"+"智能車"解決架構，智能化程度大幅提高，在海外的受歡迎度更強，比較優勢顯著。易控智駕已進軍澳洲市場，2025年底于澳洲實現首臺無人駕駛礦車安全員下車測試。Norton項目是"礦主場景+礦服承包商+無人駕駛方案商"的三方協同，紫金礦業旗下諾頓金田聯合易控智駕與全球礦服承包商Thiess，在西澳卡爾古利Havana生產采坑推進140噸級無人運輸卡車作業，公司還在項目中完成了小松HD1500剛性礦卡的全套存量改造與合規認證。

盈利預測與估值

公司未來營收增長將主要由輕資產模式驅動，業務結構持續優化。輕資產業務月均活躍礦卡由2025年800輛增長至2026年3000輛、2027年6100輛、2028年9700輛；重資產業務月均車隊由2025年817輛逐步收縮至2026年630輛、2027年560輛、2028年560輛；輕資產業務收入占總營收比重由2025年約57%逐步提升至2026年約71%、2027年約80%、2028年約84%。預計公司2026-2028年營業總收入同比增加27.2%、31.8%、30.9%；整體毛利率由2025年10.1%升至2026年19.6%、2027年30.0%、2028年38.3%。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為虧損收窄、實現盈利、大幅增長，2027年為盈利拐點。首次覆蓋，給予"買入"評級。