易控智駕-7687.HK-無(wú)人礦卡龍頭，充分受益全球礦區(qū)無(wú)人化滲透.pdf

研究目的與核心結(jié)論

本報(bào)告為東吳證券對(duì)易控智駕（07687.HK）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為國(guó)內(nèi)礦區(qū)無(wú)人駕駛龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式演進(jìn)及全球礦區(qū)無(wú)人化滲透帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)遇，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

公司概況與行業(yè)地位

易控智駕成立于2018年，專(zhuān)注于露天礦區(qū)L4級(jí)無(wú)人駕駛解決方案，核心產(chǎn)品為"著山"3.0無(wú)人駕駛系統(tǒng)與"暮野"1.0智慧礦山調(diào)度平臺(tái)。截至2025年底，公司在全國(guó)30座礦場(chǎng)部署2580輛活躍無(wú)人駕駛礦卡，以55.5%的車(chē)輛市占率位居行業(yè)第一，超第二名4倍以上，頭部效應(yīng)顯著。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.35億元，同比增長(zhǎng)45.5%；輕資產(chǎn)模式收入占比升至57%，綜合毛利率轉(zhuǎn)正至10.1%，經(jīng)營(yíng)虧損穩(wěn)步收窄。

行業(yè)驅(qū)動(dòng)與市場(chǎng)空間

政策層面，2023年內(nèi)蒙古阿拉善露天礦事故后，國(guó)家明確2026年全國(guó)煤礦智能化產(chǎn)能占比不低于60%、危險(xiǎn)繁重崗位智能裝備替代率不低于30%的硬性目標(biāo)。產(chǎn)業(yè)層面，2026年以來(lái)煤炭、有色金屬價(jià)格回暖，下游礦企資本開(kāi)支意愿增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)無(wú)人駕駛礦卡銷(xiāo)量滲透率已突破10%關(guān)鍵拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025-2030年國(guó)內(nèi)礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案市場(chǎng)復(fù)合增速約42.5%，全球市場(chǎng)規(guī)模2030年有望達(dá)73億美元。海外市場(chǎng)現(xiàn)有技術(shù)存在明顯代差，國(guó)產(chǎn)方案具備廣闊替代空間。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

公司具備五大競(jìng)爭(zhēng)亮點(diǎn)：一是OEM-agnostic與深度線(xiàn)控改造能力，實(shí)現(xiàn)跨品牌適配與存量改造；二是以運(yùn)營(yíng)基因切入，商業(yè)模式由重資產(chǎn)TaaS向輕資產(chǎn)ATaaS有序躍遷；三是覆蓋礦區(qū)最多、鋪車(chē)最多，深度綁定頭部礦企，客戶(hù)替換成本極高；四是背靠紫金礦業(yè)，股東+客戶(hù)雙綁定，共享全球礦產(chǎn)版圖；五是出海破局，澳洲標(biāo)桿落地，打開(kāi)全球第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司已完成澳洲諾頓金田項(xiàng)目安全員下車(chē)測(cè)試，實(shí)現(xiàn)中國(guó)礦山無(wú)人駕駛澳洲首個(gè)無(wú)人化現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)總收入分別為18.26億元、24.07億元、31.50億元，同比分別增長(zhǎng)27.2%、31.8%、30.9%；綜合毛利率由2025年10.1%升至2028年38.3%；2027年實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。選取希迪智駕、地平線(xiàn)機(jī)器人、優(yōu)必選作為可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年P(guān)S估值分別為6.1倍、4.6倍、3.6倍，低于可比公司平均值，首次覆蓋給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)品及解決方案研發(fā)不適應(yīng)行業(yè)變化的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)化落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。