環(huán)保行業(yè)深度跟蹤：穿越周期，重視紅利資產(chǎn)配置價(jià)值

紅利資產(chǎn)調(diào)整充分，固廢水務(wù)價(jià)值凸顯

近兩年的科技牛市推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，紅利資產(chǎn)整體經(jīng)歷估值調(diào)整。隨著科技股波動(dòng)率顯著放大，紅利資產(chǎn)的股息率與估值性價(jià)比再度顯現(xiàn)。垃圾焚燒、水務(wù)依托特許經(jīng)營(yíng)權(quán)構(gòu)筑供給壁壘，需求與城市民生緊密相關(guān)，業(yè)績(jī)主要由垃圾處理量、供水量等"量增"驅(qū)動(dòng)，相較盈利受資源品價(jià)格影響較大的周期紅利，具備更穩(wěn)定的ROE和更強(qiáng)的穿越周期能力。2025年及2026年一季度，垃圾焚燒與水務(wù)板塊扣非歸母凈利潤(rùn)持續(xù)展現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)韌性。

特許經(jīng)營(yíng)權(quán)壁壘與降本增效空間

垃圾焚燒板塊除處理量自然增長(zhǎng)外，還可通過(guò)供熱改造、爐渣銷售等方式降本增效，并探索"算電一體化"等模式推動(dòng)綠色能源價(jià)值變現(xiàn)，打開存量項(xiàng)目的二次成長(zhǎng)空間。水務(wù)板塊同樣依托特許經(jīng)營(yíng)權(quán)維持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，需求剛性特征顯著。

資本開支收縮驅(qū)動(dòng)現(xiàn)金流改善

2020年至2025年，固廢板塊樣本公司資本開支復(fù)合降幅達(dá)20%，平均資產(chǎn)負(fù)債率下降約9個(gè)百分點(diǎn)；自由現(xiàn)金流于2024年轉(zhuǎn)正，2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)。同期，板塊收現(xiàn)比由0.77提升至1.02，2023年至2025年凈現(xiàn)比達(dá)到1.9至2.3，利潤(rùn)現(xiàn)金含量位居紅利資產(chǎn)中上游。"資本開支下降—自由現(xiàn)金流改善—杠桿率回落—分紅能力提升"的正向循環(huán)已逐步形成。

分紅潛力與估值優(yōu)勢(shì)

固廢板塊重點(diǎn)公司分紅率2021年至2025年逐年提升，由17%升至44%，分紅金額由12億元增至39億元。固廢資產(chǎn)近十年P(guān)E、PB分位數(shù)大多仍處于20%以內(nèi)，明顯低于煤炭、銀行、核電等傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)。板塊兼具"穩(wěn)健增長(zhǎng)+股息提升+估值修復(fù)"的多重收益潛力。

生物柴油與UCO出口景氣上行

2026年5月我國(guó)UCO出口量環(huán)比、同比大幅增長(zhǎng)，價(jià)格保持高位。受生物航煤等需求驅(qū)動(dòng)，前端原料UCO出口持續(xù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)年內(nèi)SAF產(chǎn)能將陸續(xù)落地，前端原材料UCO稀缺性提升，關(guān)注擁有廢棄油脂原料的餐廚處理企業(yè)和具備煉化技術(shù)的加工企業(yè)。

中報(bào)業(yè)績(jī)與AI轉(zhuǎn)型亮點(diǎn)

部分環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型AI成果突出，切入算力租賃賽道，智云計(jì)算相關(guān)收入快速增長(zhǎng)。危廢資源化公司受益于行業(yè)景氣提升，上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)。廢油脂資源化企業(yè)受益于油價(jià)上漲及自身UCO量提升，二季度有望兌現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。