2026年7月第3周資產配置周報：周期性行業投資節奏與科技股長期邏輯

全球大類資產表現與科技板塊調整

2026年7月17日當周，全球股市普遍收跌，恒生指數與英國富時100指數收紅。主要商品期貨中原油、鋁、銅上漲，黃金下跌；美元指數小幅下跌，人民幣、歐元升值，日元貶值。權益市場方面，恒生指數表現領先，科創50跌幅居前。當周國內外科技板塊情緒共振傳導，普遍調整。美伊沖突重燃導致霍爾木茲海峽再遭封鎖，原油價格大幅反彈；美國通脹下行背景下，實際利率抬升壓制金價當周下跌。國內利率債收益率整體收漲，短端受資金價格邊際回升影響更明顯，30年期繼續小幅下行。

周期性行業的投資節奏分析

以有色金屬、鋼鐵、煤炭、石油化工、建材等周期行業為例，股價走勢通常與對應的商品價格關聯度較高。復盤歷史，當商品價格從底部上漲的初期，股價快速反應；但當商品價格上漲到一定平臺或遠高于歷史平均時，股價表現較為謹慎，或至業績兌現才開始繼續反應；當商品價格回落后并穩定在一定高位時，企業的業績持續性得以保證，往往會有新的行情啟動。這一節奏與市場關注企業資產負債表修復、盈利的持續性、ROE的穩定性、行業新的資本開支啟動節奏等因素密切相關。對于當前周期行業，經過資產負債表修復后，對于未來漲價的業績兌現程度更高，需關注全球補庫存情況。

科技股的長期產業周期特征

當前的AI科技革命屬于更長期的產業周期，影響因素包括AI資本開支的硬件、配套設備、耗材、AI應用、大模型、電力等各個領域。與傳統的周期思維相比，科技類公司呈現上下游客戶綁定程度更高、重資產的行業龍頭強者恒強、輕資產的公司轉型升級能力強等特點。持續看好算力資本開支和AI應用的持續性。

國內資金面與利率債市場

央行逆回購與買斷式逆回購共同加量，中期流動性校準轉向更積極，資金面維持合理充裕。二季度GDP增速回落、投資和地產偏弱，基本面對長端仍有支撐；國內長端收益率繼續貼近低位，債市低位區間交易特征更清晰。政府債凈融資明顯放量，央行通過買斷式逆回購做中期凈投放，流動性需要對沖的財政擾動已經上來。當前債市的核心仍是低位震蕩，收益率進一步下行需要看到社融結構、地產投資或消費數據繼續走弱。

美債與匯率市場動態

美國CPI、PPI邊際緩和后，短中端收益率回落、長端仍在高位，通脹降溫尚未徹底改變海外利率約束。人民幣匯率仍在6.78附近偏強運行，美元指數回落與國內結匯支撐共振，但美債長端高位仍壓制升值斜率。對債市而言，匯率暫未成為貨幣政策的主要約束，真正需要關注的是美債長端高位通過利差和風險偏好壓制國內長端下行賠率。

原油市場與地緣政治風險

美伊沖突再起戰火，原油價格震蕩走高。全球柴油市場正在迅速收緊，俄羅斯宣布全面禁止柴油出口以來，歐洲基準柴油利潤率大幅飆升。美國戰略石油儲備庫存降至歷史低位，能源部繼續執行緊急釋放計劃。短期來看，油價中樞可能難以回到沖突發生前，需關注美伊局勢演變、特朗普政府政策變動等因素引起的油價波動風險。

國內經濟數據與政策展望

二季度GDP同比增長較一季度回落，但下半年僅需較低增速即可達到年內增長目標下限。6月生產、社零邊際改善，出口依然強勁。7月政治局會議定調或重在加快落實存量政策，儲備增量政策。《擴大消費"十五五"規劃》明確了未來五年社零的年復合增長目標。新的一周將主要關注美伊沖突局勢影響，以及美國科技公司季度業績披露情況。