青松股份：化妝品ODM龍頭，美妝“快反化”產業底座

公司概況：構建制造+原料+檢測一體化ODM能力

青松股份通過全資子公司諾斯貝爾，構建了“制造+原料+檢測”一體化的化妝品ODM（原始設計制造商）能力，為品牌客戶提供從產品概念到量產交付的全案服務。公司主業聚焦于化妝品ODM，區別于單純代工廠，其構建了涵蓋制造（諾斯貝爾）、原料開發（可普睿/麗研）及功效檢測（頤唯實）的產業矩陣，研發、原料與檢測可在ODM主鏈各環節協同介入。產品覆蓋面膜、護膚、濕巾等品類，客戶以國內外頭部美妝品牌為主。2025年公司營收22.19億元，同比+14.4%，歸母凈利1.53億元，同比+180.2%；2026Q1實現營收4.80億元，同比+14.7%，歸母凈利0.22億元，同比+1048.1%。

青松股份股權結構呈現無實控人的分散格局，核心資產為全資子公司諾斯貝爾化妝品，日常經營由諾斯貝爾管理團隊主導。公司管理層以諾斯貝爾體系為主，核心高管在化妝品制造及零售渠道具備豐富行業經驗。2026年4月推出員工持股計劃，旨在綁定核心員工利益，解鎖條件與營收或凈利潤目標掛鉤，體現了管理層對公司未來發展的信心。

行業格局：大市場小公司，美妝快反化趨勢助ODM加速成長

中國美妝行業已轉入高質量發展階段，2025年規模約8225億元，同比增長6.2%。代工（OEM+ODM）市場持續擴容，但ODM格局仍分散，呈“兩超多強、長尾并存”特征。國際代工龍頭科絲美詩中國工廠營收規模約31億元人民幣，諾斯貝爾以22億元規模緊隨其后，單家市占率不超過5%。中國化妝品備案數維持高位，品牌CR10趨穩，競爭體現為高頻上新與快反。監管強化注冊人/備案人責任后，研發、合規、柔性制造一體化ODM更具戰略價值，路徑與韓國ODM平臺化路徑同構。

美妝行業需求向高頻上新、小批量爆品、多SKU迭代和功效合規遷移，專業ODM以系統能力復用承接品牌快反需求。相較品牌自建工廠，頭部ODM長期服務多品牌、多品類客戶，能夠沉淀基礎配方數據庫和成熟樣品方案，在新品開發中通過配方二次開發縮短打樣周期。同時，ODM通過原料包材協同、長期優質備貨和供應商資源整合，壓縮物料儲備和交付周期；并憑借配方合規評估、標簽功效核查和備案流程經驗，降低新品上市前的合規返工風險。在生產環節，柔性產線能夠承接小單試產、多SKU并行和爆品快速補單，使品牌在較低固定資產投入和產能閑置風險下完成快速試錯。

公司亮點：困境反轉后，助力國貨崛起

諾斯貝爾2024年扭虧，2025年營收22.11億元、歸母凈利2.02億元，毛利率20.3%、凈利率9.1%。中期中型客戶加速導入，面膜占比與毛利貢獻同步抬升，帶動營收增速與毛利率改善。面膜2025年收入10.59億元，同比+30.0%，占比47.7%，毛利貢獻64%，成為毛利率修復主因。前五大客戶合計占化妝品營收約31%-35%，谷雨、奕沃、寶潔等新老客戶輪換進入前五，國貨中型品牌與國際客戶訂單持續導入。

產能布局完整、利用率仍處爬坡區間，面膜與護膚固定成本攤銷仍有空間，利潤彈性大于單純放量彈性。諾斯貝爾以中央工廠、一分廠和三角工廠形成面膜、護膚、濕巾全品類產能。2025年面膜利用率57.5%、護膚48.1%、濕巾約30%，較2023年明顯抬升。148畝項目已于2025年10月處置，目前幾乎無在建產能，近端資本開支壓力下降。面膜、護膚利用率仍未飽和，后續訂單回暖可繼續攤薄折舊與制造費用，支撐毛利率與凈利率彈性釋放。

新規下品牌把合規前移給注冊人/備案人，諾斯貝爾在中國可比廠商中認證鏈條披露相對完整，具備承接出海與審廠的一體化需求。以科絲美詩集團品質認證對標，諾斯貝爾同時覆蓋美國US-GMP、清真、海關AEO，并具備濕巾相關ISO13485與點名MES/WMS/PLM，在中國本土廠商中品類相關認證相對齊備。總結來說，青松股份短期驅動為服務品牌高速增長，并通過經營杠桿實現利潤率快速釋放；中長期則服務國貨崛起，契合美妝快反趨勢，有望對標韓國ODM巨頭的平臺化成長路徑。