2026年中期醫(yī)藥生物投資策略：血制品與藥店估值修復(fù)

線下藥店：存量整合與業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型

線下藥店行業(yè)在經(jīng)歷過去野蠻擴(kuò)張后，目前已進(jìn)入存量整合階段。雖然門店總數(shù)仍在增長，但單店產(chǎn)出持續(xù)下滑，行業(yè)競爭加劇。百強(qiáng)企業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部連鎖憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)服務(wù)能力，在行業(yè)出清中占據(jù)主動(dòng)。處方外流趨勢(shì)明顯，醫(yī)院終端市場份額下降，DTP藥房模式興起，承接了大量特藥和新特藥銷售。頭部連鎖通過擴(kuò)張?jiān)哼叺辍@取雙通道資質(zhì)、搭建DTP服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提升特藥處方收入占比，從而改善客單價(jià)和毛利率。

政策推動(dòng)藥店向“健康驛站”轉(zhuǎn)型。集采常態(tài)化和醫(yī)保監(jiān)管趨嚴(yán)壓縮了藥品進(jìn)銷差價(jià)，倒逼藥店調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。高毛利非藥品類和付費(fèi)健康服務(wù)成為第二增長曲線。藥店通過增加診療管理、慢病服務(wù)等，向“健康全周期服務(wù)驛站”轉(zhuǎn)型。行業(yè)格局呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，具備精細(xì)化運(yùn)營能力和數(shù)智化轉(zhuǎn)型速度的企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，藥店板塊收入增速放緩，但利潤端通過降本增效實(shí)現(xiàn)修復(fù)。行業(yè)批量關(guān)閉虧損門店、精簡人力，費(fèi)用大幅下行。毛利率隨高毛利非藥和DTP特藥占比提升而穩(wěn)步上行，凈利率改善明顯。板塊估值處于歷史低位，安全邊際充足。

血制品：供給收縮與估值修復(fù)

血制品賽道具備牌照、漿站、原料三重永久稀缺壁壘。行業(yè)經(jīng)歷2022-2025年供給擴(kuò)張后，當(dāng)前處于收斂拐點(diǎn)。頭部企業(yè)主動(dòng)控漿，批簽發(fā)持續(xù)收縮，疊加血漿向高毛利凝血因子、皮下靜丙傾斜，供需格局有望逐步修復(fù)。長期看，老齡化、人均用量提升、罕見病診療擴(kuò)容支撐剛性需求。

行業(yè)整合持續(xù)推進(jìn)，國資進(jìn)入收購控制權(quán)高峰期。并購主線圍繞搶占存量漿站資源、完善高毛利凝血因子管線、全國區(qū)域布局展開，推高行業(yè)集中度。研發(fā)成為重要競爭焦點(diǎn)，企業(yè)圍繞免疫球蛋白升級(jí)、重組凝血因子創(chuàng)新、工藝改良布局管線，核心重磅品種包括皮下注射靜丙、長效重組凝血因子等。

近幾年行業(yè)業(yè)績集體承壓，呈現(xiàn)增收不增利特征。產(chǎn)能釋放與需求減弱導(dǎo)致庫存積壓，供需錯(cuò)配是業(yè)績下滑主因。產(chǎn)品價(jià)格下滑和DRG/DIP支付改革影響院內(nèi)需求。2026年一季度行業(yè)持續(xù)承壓，企業(yè)分化加劇。板塊估值處歷史低位，隨著供給收縮和渠道庫存出清，毛利率、費(fèi)用率有望逐步修復(fù)。

投資策略建議

線下藥店方面，關(guān)注具備密集院邊網(wǎng)點(diǎn)、完善DTP運(yùn)營體系、醫(yī)保資質(zhì)儲(chǔ)備充足的連鎖龍頭。血制品方面，長期看好血漿利用率提升、研發(fā)管線向高附加值品種靠攏打破同質(zhì)化競爭的企業(yè)。整體看，兩個(gè)細(xì)分賽道均存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，但需關(guān)注集采壓價(jià)、研發(fā)不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。