重卡行業深度：內銷周期向上，出口空間廣闊

內銷分析：保有量企穩，銷量中樞預計86萬

重卡應用領域主要涵蓋中長途物流和房地產基建，其保有量變化受公路貨物運輸量、房地產開工面積等指標影響顯著。歷史數據顯示，2009-2011年期間，公路貨運量、基建及房地產共振發展，帶動重卡保有量大幅上升；2015年下滑主要受房地產開工面積明顯下滑影響；2016-2020年受益于治超限載政策及房地產新開工面積增加，保有量增至約840萬輛；2022-2023年受房地產景氣度影響，相關重卡出清；2025年保有量基本企穩，約860萬輛，核心是物流需求大幅增長對沖了地產持續下滑。按10年的更換周期測算，重卡內銷銷量中樞約為86萬輛。

內銷展望：未來幾年銷量可以樂觀起來

過去二十年的銷量復盤顯示，銷量圍繞中樞波動劇烈，影響因素包括國標政策、治超限載政策、以舊換新政策、房地產景氣度、換車周期等。展望未來三年，既有持續的國四淘汰政策，又有正在醞釀的國七政策，還有潛在的國五政策，同時，2017-2020的銷量高峰也即將陸續達到10年的換車周期，內銷向上的確定性強。具體來看，2026-2028年正是對應的2017-2020年的銷量高峰，有非常強的更新換代需求；國四淘汰政策將繼續刺激銷量；國七政策有望在2029年針對重型車全面實施，預計國七政策有望在2029年針對重型車全面實施，參考國六實施前后的情況，國七的執行將刺激前1-2年（即2027-2028年）的銷量；國五淘汰政策也有望出臺，從而進一步刺激銷量。

新能源滲透率加速提升

行業進入加速滲透階段，新能源滲透率從2021年的不足1%提升至2025年的29%，僅用了4年時間；2025年12月單月滲透率已突破53%，行業已進入加速滲透階段。重卡比乘用車更看重TCO，目前已能算出明顯經濟性，新能源重卡年運營成本比天然氣重卡和柴油重卡低，而乘用車已經證明50%滲透率不是天花板，所以重卡新能源滲透率預計也將很快突破50%。

出口分析：非洲東南亞提總需求，歐洲南美提市占率

2021年開始，中國重卡出口開始高速增長，2020-2025年，中國重卡出口從5.2萬增長至37.3萬，cagr48%。2025年來看，非洲、東南亞、中東是出口占比最多的幾個地區，占比分別40.4%、24.1%、12.6%，合計占比77%。當前出口最大的兩個地區是非洲和東南亞，這兩個地區處于低城鎮化率階段，總需求有較大增長空間；拉美和歐洲在當前出口中占比很少，但是兩個地區均為20-30萬級別市場，市占率有較大提升空間。

東南亞：相當于本世紀初的中國，空間超50萬輛

從城鎮化率和人均電力需求量這兩個指標對比，東南亞大致相當于中國21世紀初的發展水平。中國世紀初重卡銷量僅10萬輛左右，2003年中國重卡銷量24萬，2010年銷量突破100萬輛，2020年突破150萬，我們以2010年的中國人均銷量去推算，東南亞空間約52萬輛（當前僅約20萬輛）。東南亞持續增長核心邏輯在于產業轉移帶來GDP持續增長，從而帶動基建需求和物流需求。以越南為例，越南油非常多的產業轉移項目和基建項目，經濟增長強勁，對重卡需求形成了持續強勁的支撐。

非洲：相當于中國八九十年代，空間達60萬輛

從人均電力需求來看，非洲相當于中國九十年代。中國九十年代重卡銷量僅3萬輛左右，2008年中國重卡銷量51萬，人均gdp約3500美元，相當于2025年約4800美元，非洲當前人均gdp約1900美元（2023年數據），若持續發展有機會整體達到這個不高的水平。我們以2008年的中國人均銷量去推算，非洲空間約60萬輛（當前僅約20萬級別）。非洲礦產資源豐富，撒哈拉以南非洲擁有全球30%的關鍵礦產，非洲大陸擁有豐富的關鍵礦產儲備，包括全球95%的鉻、90%的鉑族金屬等。開礦和基建雙輪驅動是非洲重卡需求的核心因素。

拉美：市占率仍低，核心是持續提市占率

拉美城鎮化率已較高，總需求空間不大，預計重卡需求整體穩定，我們估算拉美2025年需求大約為16萬輛。中國品牌市占率仍低，還有持續提升的空間，按我國2025年出口到拉美3萬輛重卡估算，我國在拉美的市占率不足20%，參考非洲、東南亞，依然有非常大的提升空間。中國品牌具有極大的性價比，中國重卡售價僅約外資競品一半，性價比極高，這是市占率持續提升的核心原因。

競爭格局梳理

中國重汽在出口和總銷量上已保持多年第一，出口市占率近50%，總銷量市占率近30%；濰柴動力是自主品牌發動機龍頭，尤其在天然氣重卡發動機方面，濰柴動力斷層式領先，市占率長期保持在50%以上。內銷上險方面，一汽解放穩居第一，中國重汽最近重回并穩居第二。內銷天然氣上險方面，中國重汽5月小幅升至第一（此前常居第二），一汽解放第二（此前常居第一）。內銷柴油上險方面，一汽常居第一，東風常居第二，重汽常居第三。內銷電動上險方面，格局正在發生較大的變化，中國重汽持續追趕，近月已穩居前三，有成為第一的趨勢（批發已是第一）。出口批發銷量方面，格局非常穩固，重汽市占率持續保持第一，基本穩定在40%以上。

產業鏈投資機會

內銷處于向上周期，疊加出口成長空間大，建議關注行業頭部企業的投資機會，如：中國重汽H/A、濰柴動力、一汽解放、福田汽車、天潤工業。