2026年中期宏觀經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)配置展望

新舊動能轉(zhuǎn)換加速，AI驅(qū)動出口與工業(yè)增長

在全球人工智能投資興盛的背景下，國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換正在提速。高技術(shù)工業(yè)增加值增速顯著高于整體工業(yè)增加值，高技術(shù)制造業(yè)PMI也持續(xù)優(yōu)于整體制造業(yè)水平，顯示出科技產(chǎn)業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁拉動作用。集成電路出口金額累計(jì)同比大幅增長，對整體出口增速的貢獻(xiàn)率顯著提升，成為出口增長的最大貢獻(xiàn)項(xiàng)之一。同時，國內(nèi)與AI相關(guān)的資本開支快速擴(kuò)張，電子設(shè)備制造投資增速明顯高于整體制造業(yè)，反映出科技投資對私人投資的有力支撐。

內(nèi)需結(jié)構(gòu)分化，消費(fèi)與投資表現(xiàn)各異

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需與內(nèi)外需的分化特征。工業(yè)增加值增速保持較高水平，而固定資產(chǎn)投資及社會消費(fèi)品零售總額增速相對溫和。以舊換新品類受高基數(shù)影響，對實(shí)物商品零售增速形成一定壓力，但服務(wù)零售額增速明顯高于商品零售，顯示出消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。固定資產(chǎn)投資方面，一季度在財(cái)政政策靠前發(fā)力下回升，但二季度出現(xiàn)回落，主要受專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩及高基數(shù)影響。下半年隨著財(cái)政進(jìn)度提速和基數(shù)壓力緩解，基建增速有望回升。

價格水平修復(fù)不均，通脹溫和回升

受地緣政治沖突影響，原油價格中樞維持高位，推動PPI同比轉(zhuǎn)正，結(jié)束了長期負(fù)增長局面。價格修復(fù)主要集中在原油、煤炭、有色等上游原材料行業(yè)，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤分布不均，上游利潤率明顯回升，而中下游行業(yè)利潤承壓。CPI方面，豬價下行對通脹形成拖累，但核心服務(wù)價格保持穩(wěn)定，整體通脹水平溫和。實(shí)際利率隨價格回升有所下行，貨幣政策保持穩(wěn)健，流動性合理充裕。

海外經(jīng)濟(jì)韌性猶存，美聯(lián)儲政策面臨新框架

美國經(jīng)濟(jì)在科技投資支撐下保持韌性，私人投資對GDP拉動作用顯著，但內(nèi)部存在科技與傳統(tǒng)投資的K型分化。美伊沖突對美國經(jīng)濟(jì)沖擊有限，美聯(lián)儲預(yù)測GDP增速小幅下調(diào)。勞動力市場供需同步回落，失業(yè)率維持平衡門檻不高。美聯(lián)儲新任主席提出“截尾均值通脹”等新框架，旨在剔除一次性價格沖擊，保持政策定力。年內(nèi)美聯(lián)儲加息或降息的緊迫性均不強(qiáng)，政策重心轉(zhuǎn)向新框架的研究與落地。

資產(chǎn)配置策略：聚焦科技主線，均衡配置

權(quán)益市場方面，AI敘事仍是全球股市主線，科技相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)較好，建議聚焦具備業(yè)績驗(yàn)證能力的高景氣板塊。同時，關(guān)注價格回升推動的順周期板塊景氣度改善，以及低估值板塊的修復(fù)彈性。債市方面，國內(nèi)資金面及政府債發(fā)行節(jié)奏仍是主要定價因素，預(yù)計(jì)維持震蕩走勢。外匯方面，人民幣受益于基本面及高順差影響，有望穩(wěn)步升值。黃金價格受實(shí)際利率及美聯(lián)儲政策預(yù)期影響短期承壓，但央行購金需求及避險情緒提供支撐。