2026年H1國防軍工行業：商業航天組網加速與船舶景氣周期

一、 2026年上半年軍工板塊行情回顧

2026年年初至6月26日收盤，國防軍工（申萬）指數表現遜于大盤，同期滬深300指數上漲約5.15%，而軍工指數下跌9.53%，相對收益率約為-14.68%。板塊整體受主題情緒催動明顯，價格波動趨勢與軍貿、商業航天等熱門主題關聯顯著。目前軍工板塊整體估值（PE-TTM）已跌至中位水平，基本面上半年基本符合預期，行業需求呈現回暖態勢，但市場仍在等待“十五五”具體需求訂單的落地。

從細分板塊來看，漲跌分化明顯。航海裝備板塊年初至今上漲2.27%，為唯一增長的細分板塊。軍工電子板塊下跌約4.21%，但內部龍頭企業表現較好。航天裝備、航空裝備及地面兵裝三大板塊分別下跌12.87%、17.56%和18.93%，市場表現較為疲弱。個股層面，商業航天關鍵龍頭企業與部分軍工中高端電子企業市場表現居前，而跌幅居前公司多為競爭優勢較弱的商業航天題材標的與部分地面兵裝企業。總體來看，個股分化主要由主題情緒驅動，但產業鏈位置決定了標的是否能提供穩定盈利數據并轉化為長期價值空間。

二、 商業航天：SpaceX上市啟示與國內組網加速

2026年6月12日，SpaceX正式登陸納斯達克，打破全球歷史最大募資規模IPO紀錄。其業務分為太空、通信互聯和人工智能三大模塊，其中通信互聯業務為主要營收利潤來源，依托星鏈系統實現了廣泛的全球覆蓋和完善的互聯網衛星商業運營模式。太空發射業務方面，SpaceX擁有成熟的可重復使用火箭艦隊，發射成本顯著優化，并專注于星艦建設以承擔先進衛星發射任務。AI業務目前處于早期構想階段，前期資源投入巨大，商業變現方式仍待探尋。

SpaceX的上市為全球商業航天企業提供了清晰的發展借鑒模板，即“技術基礎+現金流來源+未來新興業務發展”的核心邏輯。相比之下，我國商業衛星星座仍處于早期發展階段，中國星網與垣信千帆兩大星座呈現加速組網態勢。受限于國際政治環境，中國衛星星座海外商業拓展難度較大，且內需覆蓋背景下的商業化路徑與歐美不同。因此，國內產業發展聚焦于“從無到有”，優先適配專用業務領域需求，專注于中上游衛星及火箭研制模塊。具備相關模塊設計及零部件制造能力的企業有望受益，建議關注上游關鍵零部件龍頭制造商。

三、 船舶制造：景氣周期持續與需求結構變革

“十五五”規劃綱要提出推動船舶產業結構調整，做強高端船舶和海洋工程裝備基地，推進大型郵輪、大型液化天然氣運輸船研發設計制造，加快綠色燃料船應用，顯示出國家對船舶產業建設的高度重視。我國船舶制造能力居于世界前列，在LNG、大型郵輪等高價值船舶項目方向實現了技術突破，江南造船、大連造船廠及外高橋造船等企業具備較強的制造實力。

國際造船需求正處于景氣增長區間，主要受益于國際海運需求增長導致的運價上行。國際海運市場與造船市場遵循周期性需求傳導機制，相關運價自2020年開始逐步恢復并總體呈現增長態勢，帶動造船需求進入新一段景氣區間。全球新造船市場呈現波動活躍態勢，2025年新簽訂單受美國301調查影響上半年驟減，下半年需求重回正軌。2026年一季度，全球新簽訂單勢頭繼續攀升，總體需求持續增長。

除周期性運力消化帶來的需求增長外，造船需求結構也迎來明顯變動。受地緣沖突與舊船汰換影響，油船總體需求占比顯著提升，其中VLCC為本輪訂單的核心船型，相關油輪需求增長對造船景氣區間起到顯著支撐作用。受益于造船需求增長與需求結構變革，國際造船價格迎來顯著回升，新造船價格指數維持高位波動。中國造船業在手訂單飽滿，高價船占比穩步提升，在國際船價維持高位、原材料價格緩降的背景下，總體收入利潤空間呈現向好態勢。中國造船業手持訂單全球市占率穩居第一，充分受益于此次造船需求增長景氣區間，建議關注中國造船行業龍頭企業。