2026年宏觀經濟：固定資產投資“倒N型”波動解析與展望

投資走勢呈現“倒N型”特征，區域與行業分化明顯

2025年下半年以來，中國固定資產投資呈現出罕見的“倒N型”波動走勢。具體而言，2025年下半年投資增速大幅下滑，至年底觸及低點；2026年一季度出現強勢反彈，但自4月起再度顯著回落，連續兩個月同比增速大幅下行。這種波動在名義投資和實際投資中均有所體現。從區域結構看，東部地區投資波動節奏早于中西部，2026年3月東部投資率先回落，而中西部滯后于4月進入下行區間。從行業結構看，四大分項投資（地產、服務業、廣義基建、制造業）走勢同步，但部分行業表現分化，如裝備制造、計算機通信等行業投資持續上行，而皮革制鞋、酒和飲料等必需消費領域投資則連續下滑。

到位資金波動是核心擾動因素，自籌資金影響主導

固定資產投資與到位資金走勢高度一致，到位資金的“倒N型”波動是投資反復的主要原因。2025年下半年到位資金增速大幅下滑，2026年初反彈后4月再度回落。其中，自籌資金對到位資金的影響占主導地位。自籌資金的來源主要受兩方面滯后傳導影響：一是政府性基金支出，受專項債發行節奏影響，存在約兩個月的時滯；二是企業盈利，受利潤變化影響，存在約一年的時滯。2025年底化債“超發”及年初專項債向土儲、化債傾斜，通過資金傳導機制，滯后約束了2026年4月以來的投資表現。

項目前置與政策因素放大波動，下半年有望緩解

除資金面外，投資項目前置也加劇了上半年投資的波動幅度。一季度新開工項目計劃總投資及新增施工規模走高，導致二季度項目開工明顯減少，形成透支效應。此外，年初國有土地使用權收入回落，導致二季度土地購置費減少；3月國常會強調建立地方財政補貼負面清單管理機制，也對部分行業投資構成約束。展望下半年，隨著6月專項債發行進度加快及“正確政績觀”學習教育結束，前期約束因素有望在8月后緩解。同時，前期企業盈利改善及“六張網”、政策性金融工具等政策加碼，將為下半年投資提供支撐。