保險(xiǎn)行業(yè)2026年中期策略：基本面與估值鴻溝

市場(chǎng)風(fēng)格背離與基本面韌性

回顧2026年上半年，保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出基本面強(qiáng)勁但股價(jià)表現(xiàn)滯后的顯著背離特征。受市場(chǎng)風(fēng)格極致化影響，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技板塊屢創(chuàng)新高，虹吸了大量市場(chǎng)資金，導(dǎo)致保險(xiǎn)板塊整體跑輸大盤。盡管年初因地緣政治沖突引發(fā)短暫回撤，隨后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但保險(xiǎn)股因前期持倉(cāng)較重及大股東退出等因素，未能充分反映其基本面改善。然而，從負(fù)債端數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)景氣度持續(xù)上行，主要上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速普遍保持兩位數(shù)，顯示出極強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

資產(chǎn)端短期業(yè)績(jī)彈性與長(zhǎng)期中樞測(cè)算

在資產(chǎn)端展望方面，短期業(yè)績(jī)高增趨勢(shì)明確。隨著權(quán)益市場(chǎng)在AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及增量資金入市推動(dòng)下明顯上行，保險(xiǎn)公司持有的股票和基金規(guī)模同比顯著提升。基于敏感性分析，權(quán)益價(jià)格變動(dòng)對(duì)上市險(xiǎn)企稅前利潤(rùn)影響巨大，若權(quán)益價(jià)格上漲，將對(duì)2026年中報(bào)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著拉動(dòng)作用。長(zhǎng)期來(lái)看，盡管長(zhǎng)端利率下行導(dǎo)致凈投資收益率中樞下移，但通過(guò)拉長(zhǎng)久期、配置高股息資產(chǎn)及增加交易類債券占比，結(jié)合4%-6%的穩(wěn)態(tài)資本利得假設(shè)，預(yù)計(jì)2025年至2030年穩(wěn)態(tài)總投資收益率平均水平仍維持在3.7%-4.1%區(qū)間，高于當(dāng)前估值隱含的投資收益率水平，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

負(fù)債端產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)大變革

壽險(xiǎn)負(fù)債端正處于大變革時(shí)代，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速?gòu)膫鹘y(tǒng)險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。在低利率環(huán)境下，分紅險(xiǎn)憑借“保證收益+浮動(dòng)收益”的優(yōu)勢(shì)，以及存款利率走低帶來(lái)的相對(duì)吸引力，銷售有望持續(xù)上行。同時(shí)，監(jiān)管推動(dòng)的“報(bào)行合一”及預(yù)定利率下調(diào)，使得行業(yè)負(fù)債成本顯著下降，“NBV打平收益率”及“VIF打平收益率”持續(xù)下行，預(yù)計(jì)2030年保費(fèi)流入打平收益率將降至1.84%左右，利差損風(fēng)險(xiǎn)大幅緩解。渠道結(jié)構(gòu)方面，銀保渠道價(jià)值率提升帶動(dòng)占比持續(xù)回升，部分險(xiǎn)企銀保渠道新單占比已超個(gè)險(xiǎn)，成為重要增長(zhǎng)極。

財(cái)險(xiǎn)板塊盈利改善空間

財(cái)險(xiǎn)板塊保費(fèi)增速受新車銷量低迷影響有所放緩，但非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”政策的落地有望推動(dòng)費(fèi)用率下降，承保盈利仍有改善空間。中長(zhǎng)期看，隨著非車險(xiǎn)需求的釋放及車險(xiǎn)綜合成本率的優(yōu)化，財(cái)險(xiǎn)板塊盈利穩(wěn)定性將增強(qiáng)。綜合來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)估值與基本面存在大幅背離，負(fù)債端景氣度上行與成本下行共振，建議關(guān)注具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值的上市險(xiǎn)企。