2026年中期投資策略：K型結構與新質未央

宏觀背景：K型分化與AI主導定價

2026年上半年，全球大類資產定價邏輯發生顯著變化。AI產業敘事從早期的擔憂泡沫轉向由AI智能體出現強化投資者信心，成為權益資產表現的核心驅動力。與此同時，中東地緣沖突引發資產巨震，導致資產表現分化，全球債券及黃金價格在流動性收緊預期下轉向調整，而權益資產則開啟了持續時間較長的牛市行情。大類資產截面波動率重回收斂，AI經濟與地緣政治成為主要的定價主線。

在資產表現上，權益資產依然是收益彈性最大的類別。韓國、臺灣、日本以及A股創業板市場所代表的AI硬件制造產業主導了權益市場格局。商品資產交易聚焦于能源與資源安全，能源、工業金屬等表現偏強，而貴金屬則相對式微。債券利率跟隨通脹上行，日美歐紛紛走高，中國因流動性寬裕小幅回落。匯率方面，非美貨幣普遍貶值，僅人民幣逆勢升值且幅度較大。

經濟研判：新舊動能分化與盈利預期向好

經濟K型分化成為重要的結構性特征。美國經濟增長總體保持平穩，但內部結構分化明顯。私人投資中，非住宅投資增速與住宅投資增速剪刀差持續擴大，其中AI相關投資增速顯著優于非住宅投資中的建筑等非AI投資。AI資本開支高增是推動投資景氣和維持經濟平穩增長的關鍵力量。

國內經濟同樣呈現K型分化。在固定資產投資中，高技術產業（包括制造業和服務業）整體投資增速明顯強于整體固投增速，顯示新動能持續展現強勁增長態勢。疊加AI產業趨勢，新經濟的彈性放大，與舊經濟走弱形成鮮明對比。內外需分化同樣突出，出口增速維持高景氣，而投資及消費整體邊際走弱。居民消費中，服務消費保持平穩韌性，商品消費增速承壓。國內出口產品中，集成電路、汽車等高新技術和機電產品出口增速高企，對出口貿易總體增長貢獻顯著，而傳統勞動密集型產品出口增速偏低。

從庫存周期視角看，工業企業庫存增速擺脫窄幅震蕩向上突破，整體進入主動補庫期。但細分產業來看，僅采礦業和制造業營收增速有較大抬升，制造業處于主動補庫階段，而采礦業及電熱氣水供應業分別處于被動去庫和主動去庫階段，產業間分化明顯。

流動性環境：宏觀充裕與微觀增量

宏觀流動性環境整體保持相對友好。國內M2-M1同比差值延續收斂，凸顯存款活化程度提高，剩余流動性指標社融-M2同比差值處于回落趨勢，顯示資金供給相對過剩。資金市場利率如DR001和DR007持續震蕩下行，一度低于政策利率，顯示央行在面臨外部地緣擾動和內需偏弱局面下維持市場流動性相對充裕。下半年內需修復仍要求政策保障流動性的適度寬松。

微觀流動性方面，人民幣升值預期和經貿順差帶來離岸流動性回流國內金融資產的趨勢在下半年大概率延續。資產荒下，居民存款搬家至非銀金融機構的態勢仍在存續，且當前居民存款/滬深兩市流通市值的比例相比歷史極致位置仍有較大空間，預示增量空間可期。場內杠桿交易水平溫和，ETF基金發行增加，但份額及凈值降低，基金發行處于高位狀態。

市場估值與風險偏好

市場靜態估值在一季報后有所回落，業績成為年內行情驅動因素。隨著一季報披露結束，主要寬基指數的PE和PB估值分位相比5月中旬均有所回落，業績增長部分消化了此前的高估值。從絕對分位來看，主要指數PE估值處于較高水平，部分指數如科創50、中證2000處于90%以上分位，而創業板指、中證500處于50%-60%分位。行情后續走勢依賴于業績維度能否提供更強支撐。

A股企業營收增速有望伴隨名義GDP及物價修復回升。年內物價持續修復，PPI同比在原油供給沖擊、AI算力建設需求井噴下相關產業鏈價格持續回升，帶動整體物價回暖。根據模型回歸結果，在名義GDP增速和PPI不同情形下，全部A股營收增速有望進一步回升。A股歸母凈利潤增速與營收增速整體呈正相關，目前企業利潤增速已快于收入增速，有較大概率判斷A股歸母凈利潤增速將延續回升趨勢，且彈性高于營收增速。

但A股盈利增速或面臨結構分化，差距彌合仍需時間。由于內需始終偏弱，房地產仍是重要拖累，上中下游利潤剪刀差持續拉大。AI主導的需求拉動雖存在，但實現價格的有效傳導和利潤同步改善或需要更長時間及政策端提質增效。

配置策略：科技成長為主線，關注制造出海

科技成長仍是中期主線。2026年進入AI Agent元年，token消耗量指數級增長，推理算力需求或將取代訓練算力需求成為最重要的需求分項。全球科技巨頭進一步上調資本開支，保障了未來一段時間算力產業鏈的高景氣。國內科技巨頭資本開支同樣保持較高強度，且未來5年國內計劃投入大量資金用于AI數據中心建設。

目前AI相關行情主要集中在產業鏈上游及部分中游，上游產能缺口導致零部件及原材料持續漲價，設備訂單激增。下游應用層面雖出現初期滲透率提升，但還不是需求增加的關鍵力量。若利潤持續集中在上游，產業發展不可持續，后期需關注應用端能否形成新的落地場景或產業生態閉環。

制造出海是重要的結構性主線。出口成為少數強勁的需求分項，支撐了國內中游制造業的相對景氣。中國憑借全產業鏈和成本制造優勢，有望繼續提升全球貿易份額。年內出口貿易有望保持較高景氣，電子、家電、汽車、機械設備、電力設備、化工和有色等行業或相對受益。

恒生科技與泛消費關聯度更大，科技屬性尚待體現。恒生科技指數進入熊市，外資整體呈現持續凈流出，南向資金保持凈流入但主要集中在金融、信息技術、可選消費和能源行業。等待AI應用擴散及國內AI算力收入提升，科技屬性有望真正得到體現。

風險方面，市場交易擁擠度風險不低，但AI產業趨勢加速發展，擁擠度指標可能面臨創紀錄。真正需要留意的風險是貨幣流動性環境收緊與企業流動性風險的發生，目前來看風險仍處于可控水平。基準情形下AI產業發展依然保持高景氣，但需隨時關注AI下游需求不及預期繼而傳導至上游資本開支減弱，以及估值隱含盈利預測過于樂觀的風險。