2026年中期投資策略：K型結構與新質未央.pdf

本報告為南京證券2026年中期投資策略，主題為“K型結構與新質未央”。報告首先回顧了上半年大類資產(chǎn)表現(xiàn)，指出AI產(chǎn)業(yè)敘事和地緣政治成為定價主線，權益資產(chǎn)受AI硬件制造產(chǎn)業(yè)主導，商品資產(chǎn)交易能源與資源安全，債券利率上行，人民幣逆勢升值。

大勢研判方面，經(jīng)濟K型分化成為重要結構性特征。美國經(jīng)濟增長平穩(wěn)但內(nèi)部結構分化，AI相關投資增速顯著。國內(nèi)經(jīng)濟轉型升級疊加AI投資產(chǎn)業(yè)共振，高技術產(chǎn)業(yè)投資增速強于整體固投，出口高景氣而消費投資邊際走弱，內(nèi)外需分化突出。庫存周期顯示工業(yè)企業(yè)整體進入主動補庫期，但細分產(chǎn)業(yè)分化明顯。信用周期視角下，新舊經(jīng)濟融資方式差異帶來信用分層，企業(yè)直接融資增長穩(wěn)步抬升，信貸增長分化顯著。

市場估值在一季報后有所回落，業(yè)績成為年內(nèi)行情驅動因素。A股企業(yè)營收增速有望伴隨名義GDP及物價修復回升，歸母凈利潤增速預計延續(xù)回升趨勢，但盈利增速面臨結構分化，上中下游利潤剪刀差持續(xù)拉大。宏觀流動性環(huán)境整體保持相對友好，微觀流動性存在增量空間。市場情緒和股權風險溢價處于中等偏上水平，距離極值有較大空間。交易擁擠度風險不低，但AI產(chǎn)業(yè)趨勢加速發(fā)展，流動性風險可控。

配置策略上，科技成長仍是中期主線。2026年進入AI Agent元年，推理算力需求激增，全球科技巨頭資本開支大幅上調(diào)。AI行情主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈上游及部分中游，下游應用尚未形成大規(guī)模需求。制造出海是重要的結構性主線，電子、家電、汽車等行業(yè)受益。恒生科技與泛消費關聯(lián)度更大，科技屬性尚待體現(xiàn)。風險提示包括美伊停戰(zhàn)協(xié)議變數(shù)、美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期、國內(nèi)經(jīng)濟增速超預期下行及AI產(chǎn)業(yè)鏈信用風險上升等。