中順潔柔：經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效穩(wěn)進(jìn)，利潤(rùn)上行延續(xù)可期

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著改善，盈利與營(yíng)運(yùn)能力雙提升

中順潔柔作為生活用紙龍頭，擁有豐富產(chǎn)品與品牌矩陣，覆蓋居家、辦公、出行等全生活場(chǎng)景。2025年，公司通過(guò)推進(jìn)產(chǎn)品高端化和品類(lèi)多元化戰(zhàn)略，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.80億元，同比增長(zhǎng)7.72%。今年一季度，營(yíng)收延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)21.98億元，同比增長(zhǎng)6.29%。在盈利能力方面，2025年和今年一季度，歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.19億元和1.03億元，同比大幅增長(zhǎng)312.80%和53.76%。毛利率和凈利率同比分別提升3.52和1.46個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)運(yùn)效率方面，存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所提升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)469.56%，現(xiàn)金流顯著改善。

行業(yè)格局優(yōu)化，細(xì)分需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)步入綠色發(fā)展階段，環(huán)保與能耗政策趨嚴(yán)推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，高能耗企業(yè)面臨出清，行業(yè)集中度提升。原材料紙漿價(jià)格下行，利好企業(yè)盈利能力提升。消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，衛(wèi)生紙占比下降，面巾紙、廚房紙巾、濕廁紙等細(xì)分品類(lèi)消費(fèi)習(xí)慣逐步形成，“專(zhuān)紙專(zhuān)用”成為新方向。雖然產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)過(guò)剩，但頭部效應(yīng)顯現(xiàn)，中順潔柔市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。

高端化戰(zhàn)略深化，經(jīng)營(yíng)韌性增強(qiáng)

公司持續(xù)推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，生活用紙毛利率顯著領(lǐng)先同業(yè)，2020-2025年均超過(guò)30%。研發(fā)策略轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)高效”，聚焦用戶(hù)價(jià)值最高的性能指標(biāo)，提升產(chǎn)品力與差異化。個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)延續(xù)高端定位，高毛利產(chǎn)品占比提升，支撐整體毛利率。渠道建設(shè)聚焦高毛利區(qū)域與產(chǎn)品，傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)模式營(yíng)收及毛利率雙增。控費(fèi)增效方面，期間費(fèi)用率同比下降，助力盈利改善。達(dá)州、宿遷基地穩(wěn)步推進(jìn)，智能化程度高，漿紙一體化強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)韌性，平滑原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)2026-2028年，公司EPS分別為0.35/0.42/0.49元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E估值為19.37倍。考慮到公司聚焦高端化、高毛利策略及經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。